يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم بسيطة من الظاهر، لكنها تخفي في الواقع آليات سوق معقدة. تتداخل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية التكرارية، مما يكشف عن الهشاشة النظامية العميقة في السوق المشفرة الحالية.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد تحولت الرافعة المالية في الأساس إلى السيولة نفسها. إن كمية كبيرة من المراكز الطويلة التي يضعها المستثمرون الأفراد تعيد تشكيل طريقة تخصيص رأس المال المحايد بشكل أساسي، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الضعف في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بشكل كامل.
1. ظاهرة المستثمرين الأفراد الذين يتبعون الاتجاه لزيادة المراكز: السلوك السوقي متجانس للغاية
الطلب من المستثمرين الأفراد يتركز أساسًا في عقود الإيثريوم الآجلة، حيث أن هذه الأنواع من المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بسرعة تفوق الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يأملون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى تحمل الطرف المقابل. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم امتصاص المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متشائمين اتجاهيًا، بل هم قاطعي معدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل الاستفادة من انخفاض سعر الايثر، ولكن لاستغلال عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الربح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الآجلة بشكل مكشوف مع الاحتفاظ بمراكز طويلة في العقود الفورية أو الآجلة بكمية متساوية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر إيثريوم، إلا أنهم يحققون أرباحاً من علاوة تكلفة التمويل التي يدفعها المضاربون الأفراد للحفاظ على مراكز الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF إثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التداولات الآرbitrage قريباً من خلال إضافة طبقات العائدات السلبية (إدخال عائدات الرهن العقاري ضمن هيكل تغليف ETF)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه صفقة رائعة حقًا، بشرط أن تتمكن من قبول تعقيدها.
يقوم المتداولون بفتح مراكز بيع على عقود ETH الدائمة لتلبية طلب المستثمرين الأفراد على الشراء، بينما يقومون بالتحوط بمراكز شراء في السوق الفوري، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يتعين على المضاربين الشراء دفع الرسوم للبائعين. تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بتحوط المخاطر وفي الوقت نفسه تحقق أرباحًا من خلال تقديم السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرbitrage مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية باستمرار.
ومع ذلك، فقد ولّد ذلك وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق ومستقر بما فيه الكفاية، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
بمجرد اختفاء آلية التحفيز، ستنهار البنية التي تدعمها. ستتحول العمق السوقي السطحي فجأة إلى فراغ، ومع انهيار الإطار السوقي، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست مقتصرة على منصات العملات المشفرة الأصلية. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم تدفقات البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز فورية.
يعمل صناع السوق في الخيارات على تحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن نادراً ما ينقل ذلك توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتناظر: ليس عادلاً فعلياً
تواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في الاتجاه غير المواتي، بينما يكون لدى صفقات البيع المحايدة ذات دلتا عادةً تمويل أقوى وتدار من قبل فرق محترفة.
يستطيعون رهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، من خلال آلية محكمة تمامًا وفعالة من حيث رأس المال للقيام بعمليات بيع قصيرة على العقود الآجلة الدائمة. يمكن أن تتحمل هذه البنية بشكل آمن الرافعة المالية المعتدلة دون أن تؤدي إلى التصفية.
يوجد اختلاف في الهيكل بين الطرفين. يمتلك البائعون المؤسسيون قدرة دائمة على تحمل الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلب؛ بينما يمتلك المشترون الأفراد المرفوعين للرافعة قدرة ضعيفة على التحمل وأدوات محدودة لإدارة المخاطر، ومعدل خطأ عملياتهم يكاد يكون صفرًا.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع يتفككون بسرعة بينما يظل المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة تغذية راجعة متكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
لا يزال هناك طلب قوي على عقود الإيثيريوم الدائمة، ويتعين على المتداولين الذين يتبنون استراتيجيات محايدة دلتا العمل كطرف مقابل للقيام بعمليات التحوط القصيرة، مما يضمن بقاء علاوة معدل التمويل موجودة. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
آلة كسب المال التي لا تتوقف عن الدوران، لا توجد في الواقع.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكن يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون الثيران مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم البورصات، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب من جانب المشترين، لن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على حوافز لفتح مراكز.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، ولكن المخاطر الهيكلية تستمر في الزيادة. عندما يأتي هذا الحد، من المحتمل أن يقوم السوق بالتصفية بسرعة.
لماذا انخفض ETH أكثر من BTC؟ صراع السرد الثنائي الإيكولوجي
تستفيد بيتكوين من شراء غير مدعوم بسبب استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود إيثريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يستمر تدفق الضمانات ETH إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار التمويل.
يعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الحقيقة نتيجة للتحوط الآلي: حيث يقوم متداولو الفرق في الأسواق التقليدية بشراء حصص من صناديق الاستثمار المتداولة في حين يقومون ببيع عقود الآجلة، وذلك لتأمين الفارق السعري الثابت بين السلع الفورية والعقود الآجلة لتحقيق الربح.
هذا مشابه لتجارة فرق السعر المحايدة للدلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذها من خلال هيكل معبأ تنظيميًا، وبتمويل بتكلفة بالدولار تبلغ 4-5%. من هذا المنظور، تصبح عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للأرباح، بينما تشكل الرافعة المالية لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات توجيهية، وتهدف كل منهما إلى تحقيق الأرباح.
مشكلة الاعتماد المتبادل: لحظة توقف الموسيقى
هناك سؤال قد يجعلك تسهر ليلًا: هذه الآلية الديناميكية تتمتع بدورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، وهو ما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد لفترة طويلة في بيئة السوق الصاعدة.
علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، فهي هشة جداً. عندما تتقلص العلاوة، تبدأ موجة التصفية. إذا انخفض حماس المستثمرين الأفراد، يتحول معدل التمويل إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون أموالًا للمشترين، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال على نطاق واسع، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات المحايدة دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات صفقات المراجحة.
إذا عكست الطلبات أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق الفوري. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا الحيادية جديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى تصفية مراكزها والخروج. في الوقت نفسه، تفتقر مراكز الشراء ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة من الهامش، حتى التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات التصفية القسرية للشراء كالشلال، تتشكل فراغات سيولة، حيث لم يعد هناك مشترٍ حقيقي في الأسفل، ويبقى فقط البائعون الهيكليون. يتحول النظام البيئي المستقر للأرباح السريعة بسرعة إلى موجة تصفية غير منظمة.
قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
يخطئ المشاركون في السوق غالبًا في تفسير تدفق الأموال من التحوط كاتجاه هبوطي. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة على ETH غالبًا ما تعكس تجارة الفارق المربحة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي من الناحية السطحية، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة المقدمة من منصات التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون الأرباح من خلال حصاد علاوة رأس المال.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن ينتج عنه درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة هي في جوهرها عمليات هيكلية مدفوعة بشكل مصطنع.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل إنها موجودة طالما أن بيئة التمويل تحقق أرباحًا. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستتلاشى السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا على المدى الطويل بدعم من السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا يتمكن الثيران من الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة واحدة. يتم سحق جهة بالكامل، بينما تنسحب الأخرى بهدوء.
بالنسبة لمشاركي السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه يرمز أيضًا إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم وضع السيولة، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن العوامل المحركة لسوق مشتقات إثيريوم ليست هي توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد العمولات الهيكلية. طالما تظل العمولات تحقق عائدًا إيجابيًا، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ما هو إلا لعبة رافعة مزيفة تم إعدادها بعناية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 8
أعجبني
8
7
مشاركة
تعليق
0/400
LonelyAnchorman
· منذ 16 س
مستثمر التجزئة يتسابقون للدخول، يبدو الأمر مخيفًا حقًا.
شاهد النسخة الأصليةرد0
MidnightTrader
· 07-21 13:52
زيادة الرافعة المالية ستؤدي إلى الانفجار
شاهد النسخة الأصليةرد0
P2ENotWorking
· 07-20 14:12
يبدو أن السوق الصاعدة فخ حمقى
شاهد النسخة الأصليةرد0
SelfCustodyBro
· 07-20 14:11
المراكز الطويلة جميعها تبحث عن الموت
شاهد النسخة الأصليةرد0
fren_with_benefits
· 07-20 14:10
يقترب واترلو
شاهد النسخة الأصليةرد0
CrashHotline
· 07-20 14:08
فقط هذا الرفع، ماذا تفعلون يا حمقى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoPunster
· 07-20 14:08
إذا كانت الأموال غير كافية، يمكنك استخدام الرافعة المالية عدة مرات.
كشف لعبة الرفع خلف تقلبات سعر إثيريوم
استكشاف آلية السوق وراء تقلبات سعر إثيريوم
يبدو أن تقلبات سعر إثيريوم بسيطة من الظاهر، لكنها تخفي في الواقع آليات سوق معقدة. تتداخل سوق أسعار الفائدة، وعمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة، وطلب الرافعة المالية التكرارية، مما يكشف عن الهشاشة النظامية العميقة في السوق المشفرة الحالية.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد تحولت الرافعة المالية في الأساس إلى السيولة نفسها. إن كمية كبيرة من المراكز الطويلة التي يضعها المستثمرون الأفراد تعيد تشكيل طريقة تخصيص رأس المال المحايد بشكل أساسي، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الضعف في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بشكل كامل.
1. ظاهرة المستثمرين الأفراد الذين يتبعون الاتجاه لزيادة المراكز: السلوك السوقي متجانس للغاية
الطلب من المستثمرين الأفراد يتركز أساسًا في عقود الإيثريوم الآجلة، حيث أن هذه الأنواع من المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بسرعة تفوق الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يأملون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون الإيثريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى تحمل الطرف المقابل. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، يتم امتصاص المزيد من مراكز البيع من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا متشائمين اتجاهيًا، بل هم قاطعي معدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل الاستفادة من انخفاض سعر الايثر، ولكن لاستغلال عدم التوازن الهيكلي لتحقيق الربح.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الآجلة بشكل مكشوف مع الاحتفاظ بمراكز طويلة في العقود الفورية أو الآجلة بكمية متساوية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر إيثريوم، إلا أنهم يحققون أرباحاً من علاوة تكلفة التمويل التي يدفعها المضاربون الأفراد للحفاظ على مراكز الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF إثيريوم، قد يتم تعزيز هذه التداولات الآرbitrage قريباً من خلال إضافة طبقات العائدات السلبية (إدخال عائدات الرهن العقاري ضمن هيكل تغليف ETF)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
هذه صفقة رائعة حقًا، بشرط أن تتمكن من قبول تعقيدها.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا: آلية الاستجابة لل"طباعة" القانونية
يقوم المتداولون بفتح مراكز بيع على عقود ETH الدائمة لتلبية طلب المستثمرين الأفراد على الشراء، بينما يقومون بالتحوط بمراكز شراء في السوق الفوري، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يتعين على المضاربين الشراء دفع الرسوم للبائعين. تقوم المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة بتحوط المخاطر وفي الوقت نفسه تحقق أرباحًا من خلال تقديم السيولة، مما يؤدي إلى عمليات أرbitrage مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية باستمرار.
ومع ذلك، فقد ولّد ذلك وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق ومستقر بما فيه الكفاية، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية.
بمجرد اختفاء آلية التحفيز، ستنهار البنية التي تدعمها. ستتحول العمق السوقي السطحي فجأة إلى فراغ، ومع انهيار الإطار السوقي، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست مقتصرة على منصات العملات المشفرة الأصلية. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم تدفقات البيع القصير ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز فورية.
يعمل صناع السوق في الخيارات على تحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية تحوط تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية. قد يرتفع حجم العقود المفتوحة، لكن نادراً ما ينقل ذلك توافق السوق.
هيكل المخاطر غير المتناظر: ليس عادلاً فعلياً
تواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في الاتجاه غير المواتي، بينما يكون لدى صفقات البيع المحايدة ذات دلتا عادةً تمويل أقوى وتدار من قبل فرق محترفة.
يستطيعون رهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، من خلال آلية محكمة تمامًا وفعالة من حيث رأس المال للقيام بعمليات بيع قصيرة على العقود الآجلة الدائمة. يمكن أن تتحمل هذه البنية بشكل آمن الرافعة المالية المعتدلة دون أن تؤدي إلى التصفية.
يوجد اختلاف في الهيكل بين الطرفين. يمتلك البائعون المؤسسيون قدرة دائمة على تحمل الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلب؛ بينما يمتلك المشترون الأفراد المرفوعين للرافعة قدرة ضعيفة على التحمل وأدوات محدودة لإدارة المخاطر، ومعدل خطأ عملياتهم يكاد يكون صفرًا.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع يتفككون بسرعة بينما يظل المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الاختلال يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة تغذية راجعة متكررة: التدخل الذاتي لسلوك السوق
لا يزال هناك طلب قوي على عقود الإيثيريوم الدائمة، ويتعين على المتداولين الذين يتبنون استراتيجيات محايدة دلتا العمل كطرف مقابل للقيام بعمليات التحوط القصيرة، مما يضمن بقاء علاوة معدل التمويل موجودة. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
آلة كسب المال التي لا تتوقف عن الدوران، لا توجد في الواقع.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكن يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون الثيران مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم البورصات، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي حوالي 10.5%. عند الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى مع استمرار زيادة الطلب من جانب المشترين، لن يحصل البائعون الذين يسعون لتحقيق الأرباح على حوافز لفتح مراكز.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، ولكن المخاطر الهيكلية تستمر في الزيادة. عندما يأتي هذا الحد، من المحتمل أن يقوم السوق بالتصفية بسرعة.
لماذا انخفض ETH أكثر من BTC؟ صراع السرد الثنائي الإيكولوجي
تستفيد بيتكوين من شراء غير مدعوم بسبب استراتيجيات المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود إيثريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يستمر تدفق الضمانات ETH إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في تحكيم أسعار التمويل.
يعتبر البيتكوين عادة مدفوعًا بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. لكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الحقيقة نتيجة للتحوط الآلي: حيث يقوم متداولو الفرق في الأسواق التقليدية بشراء حصص من صناديق الاستثمار المتداولة في حين يقومون ببيع عقود الآجلة، وذلك لتأمين الفارق السعري الثابت بين السلع الفورية والعقود الآجلة لتحقيق الربح.
هذا مشابه لتجارة فرق السعر المحايدة للدلتا لـ ETH، ولكن يتم تنفيذها من خلال هيكل معبأ تنظيميًا، وبتمويل بتكلفة بالدولار تبلغ 4-5%. من هذا المنظور، تصبح عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للأرباح، بينما تشكل الرافعة المالية لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات توجيهية، وتهدف كل منهما إلى تحقيق الأرباح.
مشكلة الاعتماد المتبادل: لحظة توقف الموسيقى
هناك سؤال قد يجعلك تسهر ليلًا: هذه الآلية الديناميكية تتمتع بدورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، وهو ما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد لفترة طويلة في بيئة السوق الصاعدة.
علاوة تكلفة التمويل ليست دائمة، فهي هشة جداً. عندما تتقلص العلاوة، تبدأ موجة التصفية. إذا انخفض حماس المستثمرين الأفراد، يتحول معدل التمويل إلى قيمة سلبية، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون أموالًا للمشترين، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما تتدفق رؤوس الأموال على نطاق واسع، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى استراتيجيات المحايدة دلتا، ستستمر الفجوة في الانكماش. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات صفقات المراجحة.
إذا عكست الطلبات أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الدائمة في حالة خصم، أي أن سعر العقد يكون أقل من سعر السوق الفوري. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا الحيادية جديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى تصفية مراكزها والخروج. في الوقت نفسه، تفتقر مراكز الشراء ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة من الهامش، حتى التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات التصفية القسرية للشراء كالشلال، تتشكل فراغات سيولة، حيث لم يعد هناك مشترٍ حقيقي في الأسفل، ويبقى فقط البائعون الهيكليون. يتحول النظام البيئي المستقر للأرباح السريعة بسرعة إلى موجة تصفية غير منظمة.
قراءة خاطئة لإشارات السوق: وهم التوازن
يخطئ المشاركون في السوق غالبًا في تفسير تدفق الأموال من التحوط كاتجاه هبوطي. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة على ETH غالبًا ما تعكس تجارة الفارق المربحة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي من الناحية السطحية، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة المقدمة من منصات التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون الأرباح من خلال حصاد علاوة رأس المال.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن ينتج عنه درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الآجلة هي في جوهرها عمليات هيكلية مدفوعة بشكل مصطنع.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها، بل إنها موجودة طالما أن بيئة التمويل تحقق أرباحًا. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستتلاشى السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا على المدى الطويل بدعم من السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا يتمكن الثيران من الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة واحدة. يتم سحق جهة بالكامل، بينما تنسحب الأخرى بهدوء.
بالنسبة لمشاركي السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه يرمز أيضًا إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم وضع السيولة، بينما يجب على المستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
إن العوامل المحركة لسوق مشتقات إثيريوم ليست هي توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد العمولات الهيكلية. طالما تظل العمولات تحقق عائدًا إيجابيًا، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ما هو إلا لعبة رافعة مزيفة تم إعدادها بعناية.