استكشاف تحديات العقود الآجلة الدائمة AMM وتطور Drift

بعد دراسة متعمقة لبروتوكول دريفت، يمكننا أن نفهم بشكل أفضل لماذا تظل سولانا متمسكة بنظام دفتر الطلبات (CLOB). إن تنفيذ نموذج صانع سوق آلي للعقود الآجلة الدائمة على السلسلة (AMM) يواجه تحديات هائلة، لدرجة أن بعض المشاريع اضطرت إلى التحول نحو احتضان صانعي السوق المركزيين.

على الرغم من أن بروتوكول Perpetual قد أنشأ AMM الافتراضية (vAMM ) التي حلت مشكلة إضافة الرافعة المالية على أساس AMM الفوري، إلا أن نقص دعم صانعي السوق المركزيين يجعل AMM العقود الآجلة الدائمة يجب أن تحل مشاكل نقص الأطراف المقابلة، وانخفاض العمق، والانحراف في الأسعار من خلال قواعد عددية مسبقة. وهذا أدى إلى أن تصبح Drift v1 معقدة بشكل غير عادي من حيث المعلمات القابلة للتعديل والتعبير عن الصيغ.

على سبيل المثال، يحتاج Drift v1 إلى تعريف حالات السوق المختلفة بناءً على انحراف سعر العقد، مثل السوق الأكثر صحة، السوق شبه الصحية، وما إلى ذلك، بمجموع أربع حالات. كما يحتاج إلى تقييم حالة عدم التوازن بين الشراء والبيع، وبناءً على ذلك يقرر ما إذا كان يجب تصفية مراكز المستخدمين، وكيفية تعديل المعاملات ذات الصلة. هذه التعقيدات تجعل نظام دفتر الأوامر يبدو أكثر وضوحًا وبساطة، مما يساعد أيضًا على فهم تفضيل سولانا لدفتر الأوامر.

بعد ذلك، أطلقت Drift ميزة الأوامر المحددة، لكن تجربتها لا تزال تختلف عن دفتر الطلبات التقليدي. حاليًا، يتم دعم التداولات على Drift من خلال ثلاث آليات للسيولة: المزادات الفورية التي يوفرها صانع السوق (JIT)، ودفتر الطلبات المحددة الذي يوفره صانع السوق، والسيولة التي يوفرها AMM الخاص بـ Drift من دون تدخل صانع السوق.

ومع ذلك، اعتبارًا من 7 أغسطس، ستتخلى Drift تمامًا عن نموذج AMM، وتتحول بالكامل إلى صانعي السوق المركزيين. جاء هذا القرار نتيجة لعدة قضايا رئيسية تواجه vAMM:

1. معدل التمويل يستمر في التراجع، وصندوق التأمين في البروتوكول في الواقع يقوم ببيع تقلبات الأسعار، مما يجعله عرضة للمتداولين الذين يستفيدون من التقلبات في السوق أثناء الفترات الشديدة من التقلب.

2. من الصعب الحفاظ على ربط الأسعار، ويحتاج الأمر إلى دعم مستمر للحفاظ على توافق أسعار العقود الآجلة مع أسعار السوق الفورية.

3. هناك مشكلة الاعتماد على المسار، كلما زادت انحرافات الأسعار، زادت تكلفة الصيانة.

من الجدير بالذكر أن مؤسس vAMM بروتوكول Perpetual Protocol يفكر أيضًا في اتجاهات تطوير جديدة. يخططون لتبني استراتيجية سوق أكثر نشاطًا في الإصدار V2، ودمج ميزات Uniswap V3، لتجنب مشكلة فقدان معدل التمويل في نموذج V1. إنهم يعتقدون أن مستقبل العقود الآجلة الدائمة اللامركزية يكمن في الدمج العضوي بين نمط CLOB وAMM.

هذا التحول هو في جوهره تحويل vAMM الذي كان يعتمد على تسعير الصيغ الرياضية إلى نموذج يتم فيه عرض الأسعار بشكل نشط من قبل صناع السوق. المخاطر انتقلت من البروتوكول نفسه إلى المشاركين في السوق.

في الوقت الحالي، يبدو أن نموذج AMM قد يكون أكثر ملاءمة لتداول السلع الفورية. أما بالنسبة لتداول العقود على السلسلة، فيبدو أنه يجب البحث عن نقطة توازن بين اللامركزية والمركزية.

!

vAMM (AMM الافتراضية) تحليل عميق

تستخدم vAMM في بروتوكول Perpetual نفس معادلة المنتج الثابت X * Y = K كما هو الحال في Uniswap. ومع ذلك، على عكس AMM الفوري مثل Uniswap الذي يعتمد مباشرة على تداول LP، فإن vAMM هي في الواقع هيكل ذو طبقتين: LP كضمان، والأصول الحقيقية مخزنة في خزائن العقود الذكية. تعتبر vAMM في جوهرها آلية اكتشاف الأسعار بعد رفع الرافعة المالية من قبل المستخدمين.

الفرق الرئيسي بين vAMM ومنصات التداول المركزية التقليدية (CEX) هو: في CEX، يوجد كل عميل شراء يقابله عميل بيع، أي هناك طرف مقابل حقيقي، وتعمل البورصة كمكان للتداول فقط دون تحمل مخاطر المراكز. أما في vAMM، فإن الوضع مختلف تمامًا.

تستخدم vAMM X * Y = K لتحديد الأسعار، حيث يتم رهن الأصول كضمان في العقد. لذلك، فإنها تتداول في الأساس بناءً على منحنى السعر، وليس على طرف مقابل حقيقي. وهذا يعني أنه في حالة وجود اختلال بين الشراء والبيع، يحتاج البروتوكول إلى تقديم الدعم لجذب طرف مقابل حقيقي.

هذا يجعل استقرار مصادر الدعم وحوض التمويل أمرًا في غاية الأهمية، ويتعلق مباشرةً ببقاء المشروع. خاصة في حالة الاتجاه الأحادي أو التقلبات السعرية الحادة، فإن حوض التمويل يعادل بيع التقلبات. وميزة بيع التقلبات هي الربح الصغير في الأوقات العادية والخسارة الكبيرة في أوقات التقلب.

أحدثت Drift ابتكارًا على أساس vAMM لبروتوكول العقود الآجلة الدائمة، حيث أطلقت dAMM( الديناميكية. تتمثل الاختلافات في dAMM في إمكانية تكوين معلماتها للتعامل مع انحراف سعر الأداة، وعدم التماثل بين الطرفين في السوق، والعمق وغيرها من القضايا. ومع ذلك، لا تزال هناك بعض المشاكل التي لا يمكن حلها بالكامل.

الانجراف AMM بالتفصيل

دريفت يستخدم AMM الديناميكي، وقد تم تحسينه بناءً على AMM الافتراضية المبتكرة من بروتوكول العقود الآجلة الدائمة )vAMM(، وإدخال المعلمات القابلة للتكوين التالية:

• Peg: المضاعف السعري، يُستخدم للتحكم في انحراف سعر العقد عن سعر السوق.
• K: التحكم في عمق السيولة، كلما زادت قيمة K، زادت العمق، وقلت الانزلاقات.
• حوض الرسوم: تُستخدم الإيرادات بشكل رئيسي لتعديل Peg و K.

تجمع هذه المعلمات مع انحراف أسعار الأوراق المالية (أسعار العقود) والأسعار المميزة (أسعار السوق) لتشكيل آلية ضبط معقدة.

Peg (العلاقة بين القيم)

عندما ينحرف سعر عقد vAMM عن سعر السوق الفوري، يتم استخدام Peg لضبط السعر بسرعة، مما يجعل السعر الأساسي قريباً من السعر الحقيقي في السوق.

صيغة حساب السعر: Price = )Y / X( * Peg

بعد كل صفقة، يقوم النظام بفحص انحراف سعر العلامة لآلة التنبؤ. إذا تجاوز الانحراف العتبة المحددة (التي تبلغ حاليا 10%)، سيتخذ النظام التدابير التالية:

1. إذا كانت احتياطيات صندوق الرسوم كافية، قم بتعديل Peg مباشرة لإعادة ربط السعر.
2. إذا كانت احتياطيات صندوق الرسوم غير كافية، فسيتم مقارنة تكلفة دعم الرسوم (لجذب التحكيم) مع تكلفة إعادة الربط المباشرة. عادة ما يتم النظر أولاً في خفض قيمة K، وتقليل عمق السيولة، مما يجعل من السهل دفع السعر.

بعد التعديل، ستتم محاسبة خسائر الطرف الخاسر بشكل حقيقي، بينما سيتم تعويض موقف الطرف الرابح من خلال صندوق الرسوم.

K (عمق السيولة)

تتحكم قيمة K في حجم الانزلاق. نظرًا لأن Drift يعتمد على vAMM من بروتوكول العقود الآجلة الدائمة، حيث يعمل X * Y = K كآلية للتسعير بعد الرفع المالي، وليس كممثل حقيقي لأصول LP، فإن قيمة K يمكن تعديلها.

باختصار، يتحكم قيمة K في حساسية السعر لحجم التداول، بينما يعدل Peg المستوى المطلق للسعر.

صندوق الرسوم

تعد بركة الرسوم ليست فقط مصدر دخل، بل هي أيضًا أداة لضبط السوق. تشمل استخداماتها الرئيسية تعديل قيمة Peg، وK، وتزويد المتداولين الرابحين بالأرباح، بالإضافة إلى دفع رسوم التمويل غير المتوازنة.

تشمل المصادر الرئيسية للإيرادات من حوض الرسوم:

1. رسوم تناول الطلب (معدل الأساس 0.05-0.1%)
2. رسوم التسوية (50% تذهب إلى صندوق الرسوم)
3. إيرادات معدل التمويل

هذا النموذج يعتمد بشكل كبير على صحة حوض الرسوم، مما قد يؤدي إلى فقدان Drift لميزة تنافسية في رسوم المعاملات. المشكلة الأساسية هي أن النمو في الإيرادات هو خطي (حجم المعاملات * الرسوم = الإيرادات)، لكن النفقات قد تتحول إلى نمو أسي مع تحركات السوق الأحادية (مربع انحراف السعر * حجم المراكز * الوقت = النفقات). على المدى الطويل، قد لا تتمكن النفقات من تغطية الإيرادات بالكامل.

هذه هي أيضًا سبب قرار دريفت التخلي عن vAMM واحتضان السوق المركزية.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-359f121f6d1adc2210dac9fa860f6759.webp(

الخلاصة

في وضع vAMM، يحتاج المستخدمون إلى إيداع هامش للتداول في العقود الآجلة الدائمة من أجل التسوية المحتملة، بينما تتحول معادلة X * Y = K فعليًا إلى منحنى يستخدم في التسعير. قامت Drift بتغيير طريقة التسعير بناءً على ذلك، من خلال إدخال مضاعف الربط، وجعلت قيمة K قابلة للتعديل، وذلك لتثبيت سعر العقد على سعر السوق. يتم تعويض أرباح مراكز المستخدمين التي تظهر خلال عملية التعديل من خلال صندوق الرسوم.

ومع ذلك، فإن هذا يجعل من صندوق النفقات أمرًا في غاية الأهمية. على المدى الطويل، في ظل ظروف السوق المتطرفة، قد تنمو النفقات بشكل أسي، بينما يمكن للإيرادات أن تنمو فقط بشكل خطي، مما يؤدي إلى تشكيل دعم صافي للمراكز غير المتوازنة.

يبدو أنه في الوقت الحالي، لا يمكن السيطرة على AMM على السلسلة فقط من خلال المعادلات الرياضية. لا يزال جوهر العقود الآجلة الدائمة يعتمد على صناع السوق المركزيين لتحقيق توازن الأطراف المقابلة. هذه المعرفة تدفع التعديلات الاستراتيجية وابتكارات النماذج في المشاريع ذات الصلة.