إذا كان من الممكن القول إن الدورة السابقة قد أطلقها MicroStrategy في السوق الصاعدة للبيتكوين، فإن محرك هذه الجولة من السوق، بلا شك، هو "MicroStrategy للعملات البديلة". تستمر شركات خزينة إيثريوم مثل SBET و BMNR في الشراء، مما دفع سعر ETH من 1800 دولار في بداية مايو إلى 4700 دولار، بزيادة تزيد عن 160%، كما لعبت دور القائد الجديد في مشاعر السوق. في الوقت نفسه، بدأت العملات البديلة الرئيسية مثل SOL و BNB و HYPE في تقليد ذلك، مما أدى إلى ظهور مجموعة من الشركات التي تركز على زيادة الخزينة كجوهر السرد، مما زاد من توقعات السوق للصعود.
!
ومع انتشار هذا النموذج، بدأت إشارات المخاطر تتكشف تدريجياً. في الآونة الأخيرة، تواجه شركة BNB المالية Wint خطر الإقصاء، بينما وردت أنباء عن أزمة بيع العملات لشركة Hype المالية LGHL، مما أثار تساؤلات في السوق حول استدامة "استراتيجية المالية". ما هي المخاطر المحتملة التي تخفيها هذه اللعبة التي تركز على الشراء المركزي؟ بينما يسعى المستثمرون للحصول على عوائد مرتفعة، ما هي المخاوف التي ينبغي عليهم الانتباه إليها؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل ذلك بعمق.
صراع الشركات: رأس المال لن يختار سوى عدد قليل من الفائزين
تعتبر هذه المنافسة بين "شركة الخزينة" بمثابة مباراة إقصاء في السوق حيث يقتل بعضهم البعض.
أعلنت Windtree Therapeutics (WINT) بشكل بارز في يوليو عن إنشاء احتياطي استراتيجي لـ BNB، ولكن بسبب ضعف الأساسيات واستمرار انخفاض سعر السهم، تلقت في النهاية إشعارًا بالانسحاب من ناسداك في 19 أغسطس. بعد نشر الخبر، انخفض سعر سهم WINT بشكل حاد، حيث سجلت تراجعًا بنسبة 77.21% في يوم واحد، ليصبح السعر الحالي 0.13 دولار، بانخفاض إجمالي بلغ 91.7% مقارنة بالسعر بعد الإعلان والذي كان 1.58 دولار. بالنسبة لشركة الأدوية الحيوية الصغيرة التي لا تزال في مرحلة السريرية ولم تحقق تجاريًا، فإن الانسحاب يعني تقريبًا تهميشها تمامًا من السوق.
!
في المقابل، هناك لاعب جديد آخر - شركة BNB Network (BNC، التي كانت تُعرف سابقًا باسم CEA Industries). بدعم من YZi Labs، أكملت BNC تمويلًا خاصًا بقيمة 500 مليون دولار في أواخر يوليو وأوائل أغسطس، حيث شارك CZ شخصيًا، وشارك في التمويل أكثر من 140 مؤسسة، مع قائمة رائعة من المستثمرين، بما في ذلك Pantera Capital وArrington Capital وGSR. كما عينت الشركة David Namdar، المؤسس المشارك السابق لشركة Galaxy Digital، كمدير تنفيذي، وتولى Russell Read، الرئيس السابق للاستثمار في CalPERS (صندوق التقاعد لموظفي الحكومة في كاليفورنيا)، قيادة قرارات الاستثمار، مما أتاح لها القفز تقريبًا بين عشية وضحاها من أسهم صغيرة تقليدية إلى "شركة الخزينة الرسمية لـ BNB".
اختيار رأس المال قد أعطى الجواب: أصبح WINT "ضحية"، بينما أصبحت BNC علم السوق الجديد. تظهر البيانات أن سعر سهم BNC ارتفع يوم أمس بنسبة 9.47%، والسعر الحالي 23.01 دولار، مما يعزز موقعها الرائد في مجال "شركة BNB المالية". يمكن القول إن هذه المنافسة ليست مجرد مواجهة في الأساسيات، بل هي أيضًا تصويت السوق على السرد وقدرة التكامل على الموارد.
!
في مسار شركة ETH المالية، المنافسة تحتدم بنفس القوة. SBET، التي يقودها جوزيف لوبي، كانت أول شركة مدرجة تطلق مفهوم "استراتيجية ETH الصغيرة"، واستفادت من ميزة السبق السريع وسرد شخصية ETH، مما أدى في المراحل الأولى من السوق إلى إثارة قوية لشعور FOMO، حيث ارتفعت من 3 دولارات إلى أكثر من 120 دولاراً، لتصبح نموذجاً رائداً في نمط خزائن العملات البديلة.
!
ومع ذلك، فإن صعود BMNR سرعان ما أعاد تشكيل المشهد. باعتبارها متأخرة، لم تتفوق فقط على SBET من حيث قوة الشراء وحجم الأموال، بل رفعت أيضًا شعار "امتلاك 5% ETH"، مما زاد من خيال السوق على الفور. والأهم من ذلك، أن BMNR مدعومة علنًا من قبل توم لي و"أخت الخشب" وغيرهم من رأس المال التقليدي في وول ستريت، مما جعلها تسيطر بسرعة على المستوى المؤسسي والإعلامي. بالمقارنة، على الرغم من أن SBET لديها تأييد من جوزيف لوبيان، الذي يمثل النخبة الجديدة في Web3، إلا أنها تفتقر بوضوح إلى القوة في الخطاب والتأثير مقارنة بـ BMNR التي تحالفت مع "المال القديم" في وول ستريت.
تؤكد تحركات أسعار الأسهم لكلا الطرفين هذا التفريق. في سوق أغسطس، ارتفعت أسعار SBET من 17 دولار إلى 25 دولار، بمعدل زيادة إجمالي حوالي 50٪؛ بينما ارتفعت أسعار BMNR من 30 دولار إلى 70 دولار، مع زيادة تتجاوز 130٪، متفوقة بشكل ملحوظ على الأولى. مع حصول BMNR تدريجياً على اعتراف من رأس المال السائد وقادة الرأي، أصبحت المنافسة بين شركات ETH المالية واضحة بشكل ملحوظ.
!
تتمثل الدروس المستفادة من هذه المنافسة في أن مسار "شركة خزائن" قد دخل مرحلة تزايد قوة الأقوياء. مع مشاركة المستثمرين المؤسسيين ورؤوس الأموال الكبرى، يتم تسريع تركيز الموارد السوقية نحو عدد قليل من الشركات التي تتمتع بقدرة على دمج رأس المال، ودافع السرد، وقدرة على الحكم. من الصعب على الشركات الصغيرة البقاء في هذا النموذج، حتى لو أطلقت مفهوم "الخزائن"، فإنه من الصعب مقاومة اختبار السوق للأداء والقوة المالية. في النهاية، سيترك المسار عدد قليل من الفائزين الحقيقيين القادرين على استيعاب الأموال والسرد، بينما سيتم استبعاد الفقاعات والتابعين بسرعة.
مخاوف بيع العملات: الاحتياطي الاستراتيجي لا يعني الاحتفاظ به إلى الأبد
إذا كان السوق الصاعدة للبيتكوين مدعومًا بإيمان مايكل سايلور، فإن "ثور خزينة" العملات البديلة يبدو أكثر واقعية. لقد أعلن سايلور دائمًا بشكل علني أن MicroStrategy "لن تبيع أبدًا" بيتكوين الخاصة بها، واستمرت في الشراء من خلال التمويل المستمر، مما جلب طلبًا وثقة متواصلة لـ BTC. ومع ذلك، فإن "ما إذا كانت MicroStrategy ستبيع العملات" تظل دائمًا محور النقاش في السوق. بينما تحاكي شركات خزينة العملات البديلة هذا النموذج، إلا أنها لم تقدم أبدًا وعدًا بـ "عدم البيع"، مما يجعل السوق دائمًا يشعر بمزيد من القلق بشأن استقرارها.
مؤخراً، تم رصد شركة HYPE المالية Lion Group Holding Ltd. وهي تبيع رموز HYPE بقيمة 500,000 دولار. قبل شهر فقط، أعلنت الشركة عن بدء استراتيجية خزينة HYPE بعد إكمال تمويل بقيمة 600 مليون دولار، بهدف جعل $HYPE كأصل احتياطي رئيسي، وبناء مجموعة خزينة من الجيل التالي من Layer-1 من خلال تخصيص رموز مثل $SOL و $SUI، وأكدت أنها ستواصل زيادة حيازتها من هذه الرموز في المستقبل. ومع ذلك، فإن خطوة التخفيض الحالية تثير تساؤلات حول منطق تخصيص أصولها: هل هو تعديل تنويعي تكتيكي، أم استجابة تحوطية لانخفاض السوق الأخير؟ على الرغم من أن حجم البيع كان فقط 500,000 دولار، وهو مبلغ ضئيل مقارنة بالتمويل البالغ 600 مليون، إلا أنه لا يزال يستحق أن يجعل السوق في حالة تأهب.
الأمثلة المماثلة ليست نادرة. استثمرت شركة ميتو حوالي 100 مليون دولار في شراء BTC و ETH، ثم في نهاية 2024 عندما تجاوزت BTC 100000 دولار، قامت بتسييل استثماراتها، حيث كان سعر البيع قريبًا من 180 مليون دولار، محققة ربحًا قدره حوالي 79630000 دولار. على الرغم من أن ميتو ليست شركة استراتيجية للخزينة، إلا أن هذه الخطوة توضح: عندما يرتفع السعر إلى مستوى معين، من الممكن تمامًا أن يتحول ما يسمى بـ "الاحتياطي الاستراتيجي" إلى أداة لجني الأرباح.
حتى الآن، لم يظهر في السوق أي بيع جماعي كبير من قبل شركات خزينة، لكن المخاطر المحتملة لا يمكن تجاهلها. سواء كان الدافع هو تحقيق الأرباح أو الخوف من المستقبل، فإن شركات الخزينة قد تصبح مصدر الضغط البيعي. إن تقليص Lion Group هو تجسيد لهذه المخاوف: باعتبارها واحدة من أولى المؤسسات التي دخلت استراتيجية خزينة HYPE، فإن بيعها بلا شك يقرع جرس الإنذار - بمجرد أن تختار "جيش الخزينة" البيع الجماعي، قد ينفجر تأثير الدوس فجأة، وقد تتوقف السوق الصاعدة تحت ضغط محركها.
mNAV طاقة: رصاص غير محدود أم سيف ذو حدين؟
تستند آلية التمويل لشركة خزينة إلى آلية mNAV، والتي هي في جوهرها منطق دوار رد الفعل، مما يمنح شركة خزينة القدرة على امتلاك "رصاص غير محدود" في السوق الصاعدة. تشير mNAV إلى نسبة القيمة الصافية للأصول السوقية (Market Net Asset Value)، وطريقة حسابها هي مضاعف القيمة السوقية للشركة (P) بالنسبة لقيمتها الصافية لكل سهم (NAV). في سياق شركة استراتيجيات خزينة، تشير NAV إلى قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها.
عندما تكون قيمة السهم P أعلى من القيمة الدفترية لكل سهم NAV (أي mNAV > 1)، يمكن للشركة الاستمرار في جمع الأموال واستثمار الأموال المجمعة في الأصول الرقمية. كل عملية إصدار جديدة ستزيد من حصة السهم وقيمته الدفترية، مما يعزز ثقة السوق في رواية الشركة، مما يدفع سعر السهم للارتفاع. وهكذا، يبدأ حلقة تغذية راجعة إيجابية مغلقة في الدوران: صعود mNAV → جمع الأموال من خلال الإصدارات الجديدة → شراء الأصول الرقمية → زيادة حصة السهم → تعزز ثقة السوق → ارتفاع سعر السهم مرة أخرى. بفضل هذه الآلية، تمكنت MicroStrategy من الاستمرار في جمع الأموال لشراء بيتكوين على مدار السنوات القليلة الماضية دون أن تؤدي إلى تخفيف كبير في الأسهم.
!
ومع ذلك، فإن mNAV هو سيف ذو حدين. قد يمثل السعر المرتفع ثقة السوق العالية، أو قد يكون مجرد مضاربة. بمجرد أن يتقارب mNAV إلى 1 أو ينخفض عن 1، يتحول السوق من "منطق التعزيز" إلى "منطق التخفيف". إذا انخفض سعر العملة في هذا الوقت، فسيتحول العجلة من حركة إيجابية إلى حلقة تغذية مرتدة سلبية، مما يؤدي إلى قتل مزدوج في القيمة السوقية والثقة. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد استراتيجية تمويل شركات الخزينة أيضًا على عجلة المزايا السعرية لـ mNAV، عندما يكون mNAV في حالة خصم لفترة طويلة، سيتم حجب مساحة الزيادة، وستُدمر أعمال الشركات الصغيرة والمتوسطة التي كانت بالفعل في حالة ركود أو على وشك الخروج من السوق، وسيتم تدمير تأثير العجلة الذي تم إنشاؤه في لحظة. نظريًا، عندما يكون mNAV < 1، فإن الخيار الأكثر منطقية للشركة هو بيع الحصص وإعادة شراء الأسهم لاستعادة التوازن، لكن لا ينبغي أن نأخذ الأمر بشكل عام، حيث قد يمثل الشركات ذات الخصم قيمة منخفضة.
في سوق الدب لعام 2022، حتى عندما انخفض المNAV لشركة MicroStrategy إلى أقل من 1، لم تختار الشركة بيع العملات لإعادة الشراء، بل أصرت على الاحتفاظ بجميع البيتكوين من خلال إعادة هيكلة الديون. تأتي هذه المنطقية من إيمان Saylor برؤية البيتكوين، حيث يعتبره كأصل رهن أساسي «لن يتم بيعه أبداً». لكن هذا المسار ليس شيئاً يمكن لجميع شركات الخزينة تكراره. تفتقر معظم الشركات التي تدير الألتكوينات إلى أعمال رئيسية مستقرة، وتحويلها إلى «شركات شراء عملات» هو مجرد وسيلة للبقاء، دون دعم إيماني. بمجرد أن تسوء بيئة السوق، من المحتمل أن تقوم ببيعها لتقليل الخسائر أو لتحقيق الأرباح، مما قد يؤدي إلى انهيار.
كيف تتجنب المخاطر المحتملة لنموذج DAT للخزينة؟
اختيار الشركات التي "تخزن BTC" كأولوية
نموذج الخزانة الحالي هو في الغالب تقليد لـ MicroStrategy، بينما تلعب بيتكوين دائمًا دور "الركيزة الأساسية للصناعة". تعتبر بيتكوين الذهب الرقمي اللامركزي الوحيد المعتمد عالميًا، وقيمة توافقها لا يمكن استبدالها تقريبًا. سواء كانت مؤسسات مالية تقليدية أو عملاقة مشفرة أصلية، فإن تخصيص وتوقعات بيتكوين لم تصل بعد إلى الأهداف طويلة الأجل. بالنسبة للمستثمرين، فإن اختيار "شركات خزينة BTC" غالبًا ما يكون أكثر استقرارًا من الشركات التي تقلد ببساطة منطق خزينة العملات البديلة، ويكون لديها أيضًا علاوة ثقة طويلة الأمد.
ركز على العلاقات التنافسية، واختر الرموز الرائدة
تنافس البيئة في السوق المالية شديد القسوة. خاصة في نمط السرد المدفوع بواسطة استراتيجيات المالية، غالبًا ما يعرف السوق "الأول فقط، وليس الثاني". يمكن رؤية ذلك من خلال المنافسة بين WINT و BNC، فبمجرد أن تتركز الدعم من رأس المال والمؤسسات الشرعية في جهة معينة، فإن الجهة الأخرى ستصبح تقريبًا مهمشة بسرعة. في هذا السياق، يجب على المستثمرين التركيز على "أثر الرائد": إذ غالبًا ما يحصل الأول على المزيد من الأموال المؤسسية، والسرد الإعلامي، وثقة السوق، بينما قد يتم تجاهل الثاني والثالث بسهولة.
بالنسبة للمستثمرين الأفراد، إذا كانت هناك نقص في القدرة على تقييم الأسهم الفردية، فإن اختيار التخصيص المباشر للعملات نفسها يكون أبسط وأكثر فعالية. من الحقائق أنه حتى في ظل المنافسة الشديدة على مستوى الشركات، فإن ETH و BNB قد حققوا معاً أعلى مستويات تاريخية ولم يتأثروا.
راقب الأساسيات الشركة
تتمثل إحدى المشكلات الرئيسية في نموذج DAT في أن العديد من شركات الخزينة هي في الأساس "شركات وهمية"، حيث توقفت أنشطتها الرئيسية منذ زمن بعيد، وتكون قدرتها على تحقيق الأرباح ضعيفة، وتعتمد تقريبًا بالكامل على "تداول العملات" للبقاء. يبدو أن هذا النموذج معقول في السوق الصاعدة، ولكن بمجرد عكس السوق، ستحرم من السيولة النقدية وستخسر بسرعة. لذلك، يجب على المستثمرين عند اختيار الأهداف الانتباه إلى:
تدفق نقدي للشركة: هل لديها القدرة على توليد الإيرادات بنفسها؟
تكلفة الشراء: هل متوسط سعر الشراء كافٍ للحفاظ على الصحة خلال التصحيح؟
نسبة المراكز: هل تشكل الأصول الرقمية نسبة مرتفعة من صافي أصول الشركة؟
غرض التمويل: هل يتم استخدام الأموال التي تم جمعها بشكل رئيسي لشراء العملات، أم أن هناك توسع فعلي في الأعمال؟
قدرة السداد: هل يمكن الحفاظ على الاستقرار عند استحقاق السندات القابلة للتحويل أو عند ضغط سعر السهم؟
يمكن أن تتمتع الشركات التي تفتقر إلى القدرة على توليد الدماء بمظهر رائع في السوق الصاعدة، ولكن عندما تتراجع السيولة، فإن القدرة على مقاومة المخاطر تكون ضعيفة للغاية، ومن المحتمل أن تصبح من أول ضحايا الاندفاع.
ملخص
استراتيجية خزينة الأموال بلا شك قد ضخت أقوى وقود في هذه السوق الصاعدة، حيث أن الأموال الخارجية المتدفقة جعلت العملات البديلة بقيادة إيثريوم تغني بسعادة. لكن كلما بدا أن النموذج لديه «رصاصات غير محدودة»، يجب أن نكون أكثر حذراً من الفقاعة والقلق الكامن وراءه. لقد أثبت التاريخ أن السيولة والسرد يمكن أن يشعلوا السوق، لكن لا يمكن أن يحلوا محل الدعم القيمي الحقيقي. بالنسبة للمستثمرين، فإن الوضع الحالي يستحق التفاؤل، ولكن يجب أيضاً الحفاظ على الهدوء والحذر. فقط من خلال الحفاظ على العقلانية في دوامة الضجيج يمكن الوقوف بثبات عندما تتراجع الفقاعة في المرة القادمة.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عندما تتجه عجلة mNAV "الذخيرة غير المحدودة"، فإن سرد خزينة التشفير يخفي مخاوف بيع العملة.
إذا كان من الممكن القول إن الدورة السابقة قد أطلقها MicroStrategy في السوق الصاعدة للبيتكوين، فإن محرك هذه الجولة من السوق، بلا شك، هو "MicroStrategy للعملات البديلة". تستمر شركات خزينة إيثريوم مثل SBET و BMNR في الشراء، مما دفع سعر ETH من 1800 دولار في بداية مايو إلى 4700 دولار، بزيادة تزيد عن 160%، كما لعبت دور القائد الجديد في مشاعر السوق. في الوقت نفسه، بدأت العملات البديلة الرئيسية مثل SOL و BNB و HYPE في تقليد ذلك، مما أدى إلى ظهور مجموعة من الشركات التي تركز على زيادة الخزينة كجوهر السرد، مما زاد من توقعات السوق للصعود.
!
ومع انتشار هذا النموذج، بدأت إشارات المخاطر تتكشف تدريجياً. في الآونة الأخيرة، تواجه شركة BNB المالية Wint خطر الإقصاء، بينما وردت أنباء عن أزمة بيع العملات لشركة Hype المالية LGHL، مما أثار تساؤلات في السوق حول استدامة "استراتيجية المالية". ما هي المخاطر المحتملة التي تخفيها هذه اللعبة التي تركز على الشراء المركزي؟ بينما يسعى المستثمرون للحصول على عوائد مرتفعة، ما هي المخاوف التي ينبغي عليهم الانتباه إليها؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل ذلك بعمق.
صراع الشركات: رأس المال لن يختار سوى عدد قليل من الفائزين
تعتبر هذه المنافسة بين "شركة الخزينة" بمثابة مباراة إقصاء في السوق حيث يقتل بعضهم البعض.
أعلنت Windtree Therapeutics (WINT) بشكل بارز في يوليو عن إنشاء احتياطي استراتيجي لـ BNB، ولكن بسبب ضعف الأساسيات واستمرار انخفاض سعر السهم، تلقت في النهاية إشعارًا بالانسحاب من ناسداك في 19 أغسطس. بعد نشر الخبر، انخفض سعر سهم WINT بشكل حاد، حيث سجلت تراجعًا بنسبة 77.21% في يوم واحد، ليصبح السعر الحالي 0.13 دولار، بانخفاض إجمالي بلغ 91.7% مقارنة بالسعر بعد الإعلان والذي كان 1.58 دولار. بالنسبة لشركة الأدوية الحيوية الصغيرة التي لا تزال في مرحلة السريرية ولم تحقق تجاريًا، فإن الانسحاب يعني تقريبًا تهميشها تمامًا من السوق.
!
في المقابل، هناك لاعب جديد آخر - شركة BNB Network (BNC، التي كانت تُعرف سابقًا باسم CEA Industries). بدعم من YZi Labs، أكملت BNC تمويلًا خاصًا بقيمة 500 مليون دولار في أواخر يوليو وأوائل أغسطس، حيث شارك CZ شخصيًا، وشارك في التمويل أكثر من 140 مؤسسة، مع قائمة رائعة من المستثمرين، بما في ذلك Pantera Capital وArrington Capital وGSR. كما عينت الشركة David Namdar، المؤسس المشارك السابق لشركة Galaxy Digital، كمدير تنفيذي، وتولى Russell Read، الرئيس السابق للاستثمار في CalPERS (صندوق التقاعد لموظفي الحكومة في كاليفورنيا)، قيادة قرارات الاستثمار، مما أتاح لها القفز تقريبًا بين عشية وضحاها من أسهم صغيرة تقليدية إلى "شركة الخزينة الرسمية لـ BNB".
اختيار رأس المال قد أعطى الجواب: أصبح WINT "ضحية"، بينما أصبحت BNC علم السوق الجديد. تظهر البيانات أن سعر سهم BNC ارتفع يوم أمس بنسبة 9.47%، والسعر الحالي 23.01 دولار، مما يعزز موقعها الرائد في مجال "شركة BNB المالية". يمكن القول إن هذه المنافسة ليست مجرد مواجهة في الأساسيات، بل هي أيضًا تصويت السوق على السرد وقدرة التكامل على الموارد.
!
في مسار شركة ETH المالية، المنافسة تحتدم بنفس القوة. SBET، التي يقودها جوزيف لوبي، كانت أول شركة مدرجة تطلق مفهوم "استراتيجية ETH الصغيرة"، واستفادت من ميزة السبق السريع وسرد شخصية ETH، مما أدى في المراحل الأولى من السوق إلى إثارة قوية لشعور FOMO، حيث ارتفعت من 3 دولارات إلى أكثر من 120 دولاراً، لتصبح نموذجاً رائداً في نمط خزائن العملات البديلة.
!
ومع ذلك، فإن صعود BMNR سرعان ما أعاد تشكيل المشهد. باعتبارها متأخرة، لم تتفوق فقط على SBET من حيث قوة الشراء وحجم الأموال، بل رفعت أيضًا شعار "امتلاك 5% ETH"، مما زاد من خيال السوق على الفور. والأهم من ذلك، أن BMNR مدعومة علنًا من قبل توم لي و"أخت الخشب" وغيرهم من رأس المال التقليدي في وول ستريت، مما جعلها تسيطر بسرعة على المستوى المؤسسي والإعلامي. بالمقارنة، على الرغم من أن SBET لديها تأييد من جوزيف لوبيان، الذي يمثل النخبة الجديدة في Web3، إلا أنها تفتقر بوضوح إلى القوة في الخطاب والتأثير مقارنة بـ BMNR التي تحالفت مع "المال القديم" في وول ستريت.
تؤكد تحركات أسعار الأسهم لكلا الطرفين هذا التفريق. في سوق أغسطس، ارتفعت أسعار SBET من 17 دولار إلى 25 دولار، بمعدل زيادة إجمالي حوالي 50٪؛ بينما ارتفعت أسعار BMNR من 30 دولار إلى 70 دولار، مع زيادة تتجاوز 130٪، متفوقة بشكل ملحوظ على الأولى. مع حصول BMNR تدريجياً على اعتراف من رأس المال السائد وقادة الرأي، أصبحت المنافسة بين شركات ETH المالية واضحة بشكل ملحوظ.
!
تتمثل الدروس المستفادة من هذه المنافسة في أن مسار "شركة خزائن" قد دخل مرحلة تزايد قوة الأقوياء. مع مشاركة المستثمرين المؤسسيين ورؤوس الأموال الكبرى، يتم تسريع تركيز الموارد السوقية نحو عدد قليل من الشركات التي تتمتع بقدرة على دمج رأس المال، ودافع السرد، وقدرة على الحكم. من الصعب على الشركات الصغيرة البقاء في هذا النموذج، حتى لو أطلقت مفهوم "الخزائن"، فإنه من الصعب مقاومة اختبار السوق للأداء والقوة المالية. في النهاية، سيترك المسار عدد قليل من الفائزين الحقيقيين القادرين على استيعاب الأموال والسرد، بينما سيتم استبعاد الفقاعات والتابعين بسرعة.
مخاوف بيع العملات: الاحتياطي الاستراتيجي لا يعني الاحتفاظ به إلى الأبد
إذا كان السوق الصاعدة للبيتكوين مدعومًا بإيمان مايكل سايلور، فإن "ثور خزينة" العملات البديلة يبدو أكثر واقعية. لقد أعلن سايلور دائمًا بشكل علني أن MicroStrategy "لن تبيع أبدًا" بيتكوين الخاصة بها، واستمرت في الشراء من خلال التمويل المستمر، مما جلب طلبًا وثقة متواصلة لـ BTC. ومع ذلك، فإن "ما إذا كانت MicroStrategy ستبيع العملات" تظل دائمًا محور النقاش في السوق. بينما تحاكي شركات خزينة العملات البديلة هذا النموذج، إلا أنها لم تقدم أبدًا وعدًا بـ "عدم البيع"، مما يجعل السوق دائمًا يشعر بمزيد من القلق بشأن استقرارها.
مؤخراً، تم رصد شركة HYPE المالية Lion Group Holding Ltd. وهي تبيع رموز HYPE بقيمة 500,000 دولار. قبل شهر فقط، أعلنت الشركة عن بدء استراتيجية خزينة HYPE بعد إكمال تمويل بقيمة 600 مليون دولار، بهدف جعل $HYPE كأصل احتياطي رئيسي، وبناء مجموعة خزينة من الجيل التالي من Layer-1 من خلال تخصيص رموز مثل $SOL و $SUI، وأكدت أنها ستواصل زيادة حيازتها من هذه الرموز في المستقبل. ومع ذلك، فإن خطوة التخفيض الحالية تثير تساؤلات حول منطق تخصيص أصولها: هل هو تعديل تنويعي تكتيكي، أم استجابة تحوطية لانخفاض السوق الأخير؟ على الرغم من أن حجم البيع كان فقط 500,000 دولار، وهو مبلغ ضئيل مقارنة بالتمويل البالغ 600 مليون، إلا أنه لا يزال يستحق أن يجعل السوق في حالة تأهب.
الأمثلة المماثلة ليست نادرة. استثمرت شركة ميتو حوالي 100 مليون دولار في شراء BTC و ETH، ثم في نهاية 2024 عندما تجاوزت BTC 100000 دولار، قامت بتسييل استثماراتها، حيث كان سعر البيع قريبًا من 180 مليون دولار، محققة ربحًا قدره حوالي 79630000 دولار. على الرغم من أن ميتو ليست شركة استراتيجية للخزينة، إلا أن هذه الخطوة توضح: عندما يرتفع السعر إلى مستوى معين، من الممكن تمامًا أن يتحول ما يسمى بـ "الاحتياطي الاستراتيجي" إلى أداة لجني الأرباح.
حتى الآن، لم يظهر في السوق أي بيع جماعي كبير من قبل شركات خزينة، لكن المخاطر المحتملة لا يمكن تجاهلها. سواء كان الدافع هو تحقيق الأرباح أو الخوف من المستقبل، فإن شركات الخزينة قد تصبح مصدر الضغط البيعي. إن تقليص Lion Group هو تجسيد لهذه المخاوف: باعتبارها واحدة من أولى المؤسسات التي دخلت استراتيجية خزينة HYPE، فإن بيعها بلا شك يقرع جرس الإنذار - بمجرد أن تختار "جيش الخزينة" البيع الجماعي، قد ينفجر تأثير الدوس فجأة، وقد تتوقف السوق الصاعدة تحت ضغط محركها.
mNAV طاقة: رصاص غير محدود أم سيف ذو حدين؟
تستند آلية التمويل لشركة خزينة إلى آلية mNAV، والتي هي في جوهرها منطق دوار رد الفعل، مما يمنح شركة خزينة القدرة على امتلاك "رصاص غير محدود" في السوق الصاعدة. تشير mNAV إلى نسبة القيمة الصافية للأصول السوقية (Market Net Asset Value)، وطريقة حسابها هي مضاعف القيمة السوقية للشركة (P) بالنسبة لقيمتها الصافية لكل سهم (NAV). في سياق شركة استراتيجيات خزينة، تشير NAV إلى قيمة الأصول الرقمية التي تمتلكها.
عندما تكون قيمة السهم P أعلى من القيمة الدفترية لكل سهم NAV (أي mNAV > 1)، يمكن للشركة الاستمرار في جمع الأموال واستثمار الأموال المجمعة في الأصول الرقمية. كل عملية إصدار جديدة ستزيد من حصة السهم وقيمته الدفترية، مما يعزز ثقة السوق في رواية الشركة، مما يدفع سعر السهم للارتفاع. وهكذا، يبدأ حلقة تغذية راجعة إيجابية مغلقة في الدوران: صعود mNAV → جمع الأموال من خلال الإصدارات الجديدة → شراء الأصول الرقمية → زيادة حصة السهم → تعزز ثقة السوق → ارتفاع سعر السهم مرة أخرى. بفضل هذه الآلية، تمكنت MicroStrategy من الاستمرار في جمع الأموال لشراء بيتكوين على مدار السنوات القليلة الماضية دون أن تؤدي إلى تخفيف كبير في الأسهم.
!
ومع ذلك، فإن mNAV هو سيف ذو حدين. قد يمثل السعر المرتفع ثقة السوق العالية، أو قد يكون مجرد مضاربة. بمجرد أن يتقارب mNAV إلى 1 أو ينخفض عن 1، يتحول السوق من "منطق التعزيز" إلى "منطق التخفيف". إذا انخفض سعر العملة في هذا الوقت، فسيتحول العجلة من حركة إيجابية إلى حلقة تغذية مرتدة سلبية، مما يؤدي إلى قتل مزدوج في القيمة السوقية والثقة. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد استراتيجية تمويل شركات الخزينة أيضًا على عجلة المزايا السعرية لـ mNAV، عندما يكون mNAV في حالة خصم لفترة طويلة، سيتم حجب مساحة الزيادة، وستُدمر أعمال الشركات الصغيرة والمتوسطة التي كانت بالفعل في حالة ركود أو على وشك الخروج من السوق، وسيتم تدمير تأثير العجلة الذي تم إنشاؤه في لحظة. نظريًا، عندما يكون mNAV < 1، فإن الخيار الأكثر منطقية للشركة هو بيع الحصص وإعادة شراء الأسهم لاستعادة التوازن، لكن لا ينبغي أن نأخذ الأمر بشكل عام، حيث قد يمثل الشركات ذات الخصم قيمة منخفضة.
في سوق الدب لعام 2022، حتى عندما انخفض المNAV لشركة MicroStrategy إلى أقل من 1، لم تختار الشركة بيع العملات لإعادة الشراء، بل أصرت على الاحتفاظ بجميع البيتكوين من خلال إعادة هيكلة الديون. تأتي هذه المنطقية من إيمان Saylor برؤية البيتكوين، حيث يعتبره كأصل رهن أساسي «لن يتم بيعه أبداً». لكن هذا المسار ليس شيئاً يمكن لجميع شركات الخزينة تكراره. تفتقر معظم الشركات التي تدير الألتكوينات إلى أعمال رئيسية مستقرة، وتحويلها إلى «شركات شراء عملات» هو مجرد وسيلة للبقاء، دون دعم إيماني. بمجرد أن تسوء بيئة السوق، من المحتمل أن تقوم ببيعها لتقليل الخسائر أو لتحقيق الأرباح، مما قد يؤدي إلى انهيار.
كيف تتجنب المخاطر المحتملة لنموذج DAT للخزينة؟
اختيار الشركات التي "تخزن BTC" كأولوية
نموذج الخزانة الحالي هو في الغالب تقليد لـ MicroStrategy، بينما تلعب بيتكوين دائمًا دور "الركيزة الأساسية للصناعة". تعتبر بيتكوين الذهب الرقمي اللامركزي الوحيد المعتمد عالميًا، وقيمة توافقها لا يمكن استبدالها تقريبًا. سواء كانت مؤسسات مالية تقليدية أو عملاقة مشفرة أصلية، فإن تخصيص وتوقعات بيتكوين لم تصل بعد إلى الأهداف طويلة الأجل. بالنسبة للمستثمرين، فإن اختيار "شركات خزينة BTC" غالبًا ما يكون أكثر استقرارًا من الشركات التي تقلد ببساطة منطق خزينة العملات البديلة، ويكون لديها أيضًا علاوة ثقة طويلة الأمد.
ركز على العلاقات التنافسية، واختر الرموز الرائدة
تنافس البيئة في السوق المالية شديد القسوة. خاصة في نمط السرد المدفوع بواسطة استراتيجيات المالية، غالبًا ما يعرف السوق "الأول فقط، وليس الثاني". يمكن رؤية ذلك من خلال المنافسة بين WINT و BNC، فبمجرد أن تتركز الدعم من رأس المال والمؤسسات الشرعية في جهة معينة، فإن الجهة الأخرى ستصبح تقريبًا مهمشة بسرعة. في هذا السياق، يجب على المستثمرين التركيز على "أثر الرائد": إذ غالبًا ما يحصل الأول على المزيد من الأموال المؤسسية، والسرد الإعلامي، وثقة السوق، بينما قد يتم تجاهل الثاني والثالث بسهولة.
بالنسبة للمستثمرين الأفراد، إذا كانت هناك نقص في القدرة على تقييم الأسهم الفردية، فإن اختيار التخصيص المباشر للعملات نفسها يكون أبسط وأكثر فعالية. من الحقائق أنه حتى في ظل المنافسة الشديدة على مستوى الشركات، فإن ETH و BNB قد حققوا معاً أعلى مستويات تاريخية ولم يتأثروا.
راقب الأساسيات الشركة
تتمثل إحدى المشكلات الرئيسية في نموذج DAT في أن العديد من شركات الخزينة هي في الأساس "شركات وهمية"، حيث توقفت أنشطتها الرئيسية منذ زمن بعيد، وتكون قدرتها على تحقيق الأرباح ضعيفة، وتعتمد تقريبًا بالكامل على "تداول العملات" للبقاء. يبدو أن هذا النموذج معقول في السوق الصاعدة، ولكن بمجرد عكس السوق، ستحرم من السيولة النقدية وستخسر بسرعة. لذلك، يجب على المستثمرين عند اختيار الأهداف الانتباه إلى:
يمكن أن تتمتع الشركات التي تفتقر إلى القدرة على توليد الدماء بمظهر رائع في السوق الصاعدة، ولكن عندما تتراجع السيولة، فإن القدرة على مقاومة المخاطر تكون ضعيفة للغاية، ومن المحتمل أن تصبح من أول ضحايا الاندفاع.
ملخص
استراتيجية خزينة الأموال بلا شك قد ضخت أقوى وقود في هذه السوق الصاعدة، حيث أن الأموال الخارجية المتدفقة جعلت العملات البديلة بقيادة إيثريوم تغني بسعادة. لكن كلما بدا أن النموذج لديه «رصاصات غير محدودة»، يجب أن نكون أكثر حذراً من الفقاعة والقلق الكامن وراءه. لقد أثبت التاريخ أن السيولة والسرد يمكن أن يشعلوا السوق، لكن لا يمكن أن يحلوا محل الدعم القيمي الحقيقي. بالنسبة للمستثمرين، فإن الوضع الحالي يستحق التفاؤل، ولكن يجب أيضاً الحفاظ على الهدوء والحذر. فقط من خلال الحفاظ على العقلانية في دوامة الضجيج يمكن الوقوف بثبات عندما تتراجع الفقاعة في المرة القادمة.
ytyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin
ytyyyyy hidnid hibdudbj dirbri rirhri dioin