Conversation avec Stewart, directeur de recherche en cabine de première classe

En tant que fan de la première classe, j'ai invité son directeur de recherche et d'investissement, Stewart, à discuter de la façon dont ils ont investi dans AAVE à 1000 fois lors du dernier cycle et du changement de philosophie concernant "l'investissement de valeur" pour ce cycle. Nous avons également exploré la méthodologie pour trouver l'Alpha de ce cycle. Voici quelques points qui m'ont marqué :

I. Stratégies d'investissement

1. Volume de fonds et répartition: la taille totale du fonds de première classe est d'environ plusieurs dizaines de millions de dollars, avec une règle stricte stipulant que chaque gestionnaire d'investissement ne peut pas gérer plus de 10 positions. Investissement principalement dans des altcoins.

2. Rendement attendu : surperformer la hausse du BTC.

3. Retrait acceptable : quel que soit le montant du retrait, il peut être supporté. Que ce soit le vôtre ou celui de l'entreprise, il n'y a pas de limite de retrait contraignante, sauf si pendant la période de détention, il est constaté que la tendance de développement du projet s'est détériorée, auquel cas il sera vendu.

4. Logique de trading : bon projet + bon prix, détention relativement à long terme.

II. Méthodologie d'investissement pour capturer 1000 fois AAVE avec succès

Le cadre d'évaluation global est basé sur les fondamentaux d'un projet et un prix approprié pour acheter et détenir.

Qu'est-ce que les fondamentaux ?

Chaque projet a ses objectifs définis, qui peuvent être rentables ou non, mais avec beaucoup d'utilisateurs. Tant que le projet évolue de mieux en mieux dans la direction de ses objectifs, il est considéré comme ayant des fondamentaux.

Prenons l'exemple de AAVE, l'ensemble du processus d'investissement est :

1. À partir de juin 2019, j'ai commencé à sélectionner des projets pour des investissements de niveau 2 et j'ai trouvé AAVE( dans le domaine de ce qu'on appelait à l'époque Open Finance, qui s'appelait encore ETH Lend).

2. En voyant le projet, posez-vous trois questions :

   • Y a-t-il une demande pour cela?
   • Quelle est la demande ?
   • Peut-il bien répondre à ce besoin ?

3. AAVE répond affirmativement aux deux premières questions.

   • Y a-t-il une demande ? Oui, la demande de prêt provient du fait que les gens vont se donner un effet de levier pour augmenter leurs gains lorsqu'ils participent aux fluctuations du marché des cryptomonnaies ;
   • Quelle est l'ampleur de la demande ? La demande est très forte, vous pouvez vous référer au volume des transactions des contrats. Mais la réponse à la troisième question est négative, car AAVE était à l'époque un modèle peer-to-peer, avec une faible efficacité des fonds et une mauvaise liquidité, donc il n'y a pas eu d'achat.

4. Cependant, à l'époque, il était assez certain que le secteur de la finance ouverte connaîtrait une croissance explosive. En l'absence de bons candidats, AAVE a été considéré comme un "candidat semence" à observer et à suivre de manière continue. La raison d'être optimiste quant à la finance ouverte/DeFi repose sur la logique selon laquelle "la majorité des besoins dans le monde des cryptomonnaies reste la spéculation sur les monnaies."

5. Après deux ou trois mois, en regardant AAVE une deuxième fois, j'ai remarqué qu'il avait changé pour un modèle de pool de points et j'ai décidé d'ouvrir une position. ( peu après sa transformation, j'ai immédiatement pris position, achetant au point bas ).

6. En février et mars 2021, il a été vendu à environ 500-600 dollars AAVE.

Quel est le prix approprié ?

La valorisation peut en réalité être divisée en deux catégories : l'une est conceptuelle et l'autre est opérationnelle.

Un exemple de type conceptuel est le MEME, dont la caractéristique est que le plafond peut être très élevé, tant que les fonds sont prêts à le pousser à cette hauteur.

Le type d'entreprise doit s'appuyer sur les données, et cela se divise en anciennes et nouvelles pistes.

1. La méthode la plus couramment utilisée dans les anciens secteurs est la méthode de comparaison, en se référant aux leaders actuels. Cela ressemble un peu au concept de ratio cours/bénéfice, où nous prenons le ratio des données commerciales clés du projet leader / la capitalisation boursière comme un grand repère. Les données clés du secteur des prêts sont le volume de prêts TVL. Par exemple, si le ratio TVL/FDV d'un leader des prêts est de 3, alors pour d'autres projets de prêts, un ratio de 2 ou 4 est considéré comme acceptable, mais si c'est 15 ou 20, cela semble clairement sous-évalué, et si c'est 0.5, cela semble surévalué, à moins que le projet ait un potentiel de croissance exceptionnel. Bien sûr, cette méthode de comparaison n'est qu'un des facteurs de référence, et les véritables facteurs qui forment la capitalisation boursière sont très complexes.

2. Il n'y a pas de méthode très précise pour les nouveaux domaines, par exemple LIDO, qui est le leader du staking sur Ethereum, avec un TVL très élevé, mais on ne peut pas déterminer quel est le ratio avec la capitalisation boursière, jusqu'à aujourd'hui, le ratio reflété par l'évaluation de LIDO est également très éloigné de la valeur prévue. En général, pour un projet de prêt, si le TVL est de 5 milliards de dollars, la capitalisation boursière peut atteindre 1 milliard de dollars ; pour un DEX, si le TVL est de 3 milliards de dollars, la capitalisation boursière peut atteindre 1,5 milliard de dollars. On dit donc généralement que le TVL est un multiple à un chiffre de la capitalisation boursière, mais maintenant LIDO a un TVL de 30 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière n'est que de 1,7 milliard de dollars, ce qui représente un multiple de 17, supérieur à ce qui était estimé auparavant (, car on pensait que si le TVL atteignait 10 milliards, alors la capitalisation boursière atteindrait au moins 1 milliard ). Dans un contexte où il n'y a pas de comparaisons dans la finance traditionnelle, c'est l'évaluation du leader qui détermine celle de ce nouveau domaine.

Trois, quelles seront les caractéristiques de ce cycle Alpha ?

D'abord, parlons des caractéristiques de la dernière ronde d'Alpha :

1. Créateur ou leader de la nouvelle voie. La nouvelle voie présente deux avantages :

   • Premièrement, il est difficile de comprendre quelque chose de nouveau en peu de temps, ce qui peut facilement conduire à être "dominé par la hausse", puis à ressentir le FOMO pour monter dans le train. Par conséquent, ce type d'actif est relativement bon pour générer des achats de la part des petits investisseurs pendant la période de hausse.
   • Deuxièmement, le nouveau secteur en est encore à ses débuts, il a un certain temps de marge de sécurité avant d'être prouvé ou réfuté, ce qui lui donne un plafond de valorisation et un espace narratif.

2. Il y a des données commerciales très impressionnantes qui peuvent parler, que ces données proviennent ou non d'incitations liées aux jetons. Par exemple, Axie est l'Alpha de GameFi, BNB et Solana sont des blockchains publiques, PUNK et BAYC sont des NFT. Ce secteur aime parler de grands récits, et après en avoir trop entendu, on peut devenir insensible. À ce moment-là, pour qu'une crypto-monnaie atteigne des dizaines de milliards, voire des centaines de milliards de dollars, en plus du récit, il faut vraiment avoir des données significatives à présenter pour convaincre les autres.

Et cette vague d'Alpha est en réalité difficile à trouver, car les caractéristiques de ce cycle sont "peu d'argent, beaucoup de billets, gros plateaux", donc il ne peut y avoir que des marchés locaux. Et en observant jusqu'à présent, les secteurs avec de bons marchés locaux, MEME, Inscription, SOLANA, ont également conduit Stewart à un changement dans sa méthodologie d'investissement :

Ne plus regarder ce que le marché va utiliser, mais réfléchir à ce que le marché va spéculer.

En regardant les inscriptions et les MEME, il y a une très bonne logique de spéculation.

1. Inscriptions : À chaque grand marché haussier, il est certain que quelques groupes importants dans le monde des cryptomonnaies doivent avoir leur propre sentiment de participation, et doivent recevoir certaines recompenses. Les inscriptions sont un excellent moyen de fournir un revenu supplémentaire aux mineurs de Bitcoin, donc d'un point de vue d'intérêt commercial, le marché des inscriptions est tout à fait logique.

2. MEME : Il y a deux points.

   • Premièrement, un plafond élevé n'exige pas la livraison de données ou de fondamentaux impressionnants dans le processus de valorisation.
   • Deuxièmement, la structure des jetons est plutôt adaptée pour que les acteurs principaux puissent pousser, peu importe à quelle hauteur ils poussent, tout le monde peut l'accepter, et il y a le Dogecoin comme exemple de succès, ce qui donne un espace d'imagination à tout le monde, même en 2024, cela peut encore donner à tout le monde cette espérance de devenir riche du jour au lendemain, donc les MEME sont aussi un actif qui correspond bien au marché.

Quatre, comment garantir de ne plus rater de nouvelles choses ?

1. D'un point de vue mental, ne plus être attaché à l'investissement valeur. Si l'on persiste dans l'investissement valeur, même en revenant 100 fois dans le temps, on ne toucherait pas aux inscriptions.

2. Logiquement/pensée, ne plus regarder ce que le marché va utiliser, mais plutôt réfléchir à ce que le marché va spéculer. Plus précisément, lorsqu'on voit une nouvelle piste ou quelque chose qui semble surprenant, la première réaction n'est pas de le nier ( car l'année dernière, en réalité, les inscriptions et SOL avaient déjà des chercheurs qui les recommandaient, mais en raison de la cognition limitée, on ne s'en est pas soucié ) mais on réfléchit plutôt à quels principaux acteurs ou groupes vont le spéculer ? Comment vont-ils le spéculer ? Si la spéculation entraîne une hausse, à quoi cela pourrait-il ressembler ?

3. Sur le plan de l'action, soit vous participez, soit même si vous ne participez pas, vous devez observer et accumuler des échantillons.

Cinq, Qu'est-ce que la liste des choses à ne pas faire?

Il y a deux points:

1. Ne soyez plus biaisé, ne vous accrochez plus à certains points qui étaient autrefois centraux dans la structure d'investissement, comme le fait que cela doit être concret, qu'il doit y avoir une véritable activité, etc.

2. Ne tradez plus avec passion. Le crime passionnel désigne un acte sans préméditation, simplement stimulé par une impulsion. Le trading passionnel signifie qu'une crypto-monnaie ne faisait pas partie de votre radar, mais qu'après une période où elle a bien augmenté, des recherches montrent qu'elle est en effet séduisante et que des amis la recommandent, vous décidez de l'acheter. Au cours du dernier cycle, faire trois transactions passionnelles pouvait aboutir à deux réussites, car c'était un marché en pleine expansion, mais cette fois-ci, le taux de retour global en procédant ainsi n'est pas satisfaisant.

VI. Quels traders recommandez-vous de suivre ?

Il y en a deux :

Le premier est le café du patron de Stewart, pour plusieurs raisons :

1. Les compétences sont très variées. Certaines personnes sont très douées pour le trading de MEME, mais peuvent ne pas exceller dans l'investissement de valeur. Certaines personnes peuvent conserver des actifs pendant longtemps et multiplier leur investissement, mais peuvent ne pas saisir les opportunités à court terme, tandis que le café est très polyvalent.

2. Pensez en termes de premiers principes. Un premier principe peut être compris simplement comme "penser à tout pour atteindre l'objectif final, sans être influencé par les autres ou par des pratiques antérieures". Le premier principe de l'investissement est de rechercher le rendement final des actifs, et d'ajuster en conséquence en fonction du marché actuel. Par exemple, lors d'une discussion interne sur l'impact des ETF sur le prix du Bitcoin, Stewart et un autre collègue ont prédit le prix du Bitcoin en se basant sur le phénomène de l'or aux États-Unis qui a connu plusieurs années de marché haussier après le lancement des ETF. Cependant, le patron a déduit à partir des variations de volume et de prix du Bitcoin avant et après l'ETF que l'afflux de fonds des ETF n'est pas nécessairement la cause de la hausse du Bitcoin, mais simplement le résultat de cette hausse. Donc, si le prix baisse, les ETF commenceront naturellement à connaître des sorties nettes. Ce point de vue, issu d'une réflexion par premiers principes, n'est pas populaire sur le marché, mais Stewart le considère comme correct.

3. Être capable de résister à la nature humaine, ne pas FOMO. Tout le monde comprend le principe, mais il est en effet difficile de savoir quand résister, quand agir et quand se retirer.

Deuxième, Galois Capital(Twitter@Galois_Capital) de Kevin Zhou( est célèbre pour avoir vendu à découvert LUNA), la raison est :

Les décisions de trading proviennent d'un raisonnement très quantifié et précis, ce que la plupart des gens ne peuvent pas faire lorsqu'ils tradent. Je recommande le podcast de Jason Choi et Laura Shin sur Kevin Zhou, où il explique en détail pourquoi il a vendu LUNA à découvert. Le lien du podcast est le suivant :

En plus des traders recommandés à suivre, Stewart a également donné sa liste de lectures incontournables, ils ne publient presque jamais de signaux, c'est plein de contenu utile : @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Si vous voulez connaître les événements importants de l'industrie, vous ne pouvez choisir qu'un seul site, et je choisirais ChainFeeds. Enfin, il s'agit de communiquer continuellement avec les personnes autour de vous, à long terme, vous finirez par filtrer un groupe d'amis ayant un taux de qualité d'information relativement élevé, et de maintenir un contact fréquent avec eux.

Sept, Écrit à la fin

Je ressemble en fait beaucoup à Stewart, nous sommes tous deux des investisseurs de première ligne, tout en étant orientés vers ce que l'on appelle "l'investissement de valeur". Mais le changement de l'environnement du marché durant ce cycle, ainsi que le fait d'avoir manqué certaines nouvelles tendances et de nouvelles choses, m'ont amené à réfléchir. Il est temps de trouver une nouvelle façon d'investir dans la valeur, de changer la dimension de ma réflexion et de ma prise de décision. Bien que nous ne sachions pas ce qui se passera dans la seconde moitié du marché haussier, grâce à des dialogues constants, une participation continue, des essais et des erreurs répétés, ainsi qu'une observation continue, nous sommes peut-être très proches de cette chose.