Strategi menunjukkan penghentian akumulasi, Bitcoin mungkin akan menghadapi titik balik yang krusial

CEO perusahaan Strategy baru-baru ini mengeluarkan pernyataan yang menarik di media sosial, mengatakan "kadang-kadang Anda hanya perlu memegang". Pasar secara umum menafsirkan ini sebagai sinyal bahwa perusahaan mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin.

Sebagai perusahaan publik dengan jumlah Bitcoin terbanyak di dunia, Strategy selalu memegang teguh filosofi investasi "Bitcoin di atas segalanya", dan para investor juga sudah terbiasa menganggap "membeli" sebagai strategi inti mereka. Oleh karena itu, setiap kali Strategy menunda tindakan, itu selalu menarik perhatian pasar secara signifikan, terutama dalam konteks penambahan Bitcoin selama 13 minggu berturut-turut sebelumnya.

Hingga 8 Juli, total Bitcoin yang dimiliki oleh Strategy telah mencapai 597.000 koin, yang merupakan 2,84% dari total pasokan Bitcoin. Angka ini tidak hanya jauh lebih tinggi dibandingkan perusahaan publik lainnya, bahkan 2,3 kali lipat dari total kepemilikan 100 perusahaan publik teratas ( tidak termasuk Strategy ).

Menurut dokumen yang diajukan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS oleh Strategy, per 30 Juni, nilai aset digital perusahaan adalah 64,36 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata sebesar 70.982 dolar AS/koin. Hanya pada kuartal kedua 2025, nilai wajar Bitcoin-nya meningkat sebesar 14 miliar dolar AS.

Data ini sepenuhnya menunjukkan bahwa Strategy tidak hanya merupakan peserta penting di pasar Bitcoin, tetapi juga merupakan faktor kunci yang mempengaruhi sentimen pasar dan pergerakan harga. Berdasarkan data historis sejak 2025, setiap kali Strategy menghentikan tindakan pembelian, hampir selalu menandakan penyesuaian jangka pendek. Jadi, apakah kali ini akan berbeda?

Untuk terus membeli Bitcoin, Strategy memerlukan dukungan dana yang besar. Strategi utama yang diambil perusahaan adalah menerbitkan saham preferen untuk mendapatkan pembiayaan. Sejak Februari 2025, Strategy telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: STRF, STRK, dan STRD, yang memiliki mekanisme penghasilan dan prioritas risiko yang berbeda.

Tujuan inti dari struktur pendanaan ini adalah untuk terus menarik dana baru tanpa secara serius mengencerkan hak pemegang saham biasa, memberikan dukungan dana untuk perusahaan yang terus membeli Bitcoin, sehingga membentuk siklus positif "menerbitkan saham - membeli Bitcoin - kenaikan harga saham".

Dari segi kinerja pasar, saham Strategy (MSTR) jelas mengungguli Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh gelombang "crypto US stock" baru-baru ini. Saham preferen yang diterbitkan lebih awal, STRK dan STRF, menunjukkan kinerja yang sangat baik, bahkan melampaui kinerja saham MSTR secara signifikan.

Perlu dicatat bahwa eksekutif senior dari Strategy juga terlibat dalam pembelian saham preferen. Pada bulan Maret tahun ini, beberapa eksekutif, termasuk CEO dan CFO, membeli saham preferen baru yang diluncurkan perusahaan dengan harga 85 dolar. Tindakan "pembelian sendiri" ini tidak hanya mengirimkan sinyal, tetapi juga mencerminkan keyakinan kuat manajemen perusahaan terhadap imbal hasil di masa depan.

Namun, model operasi leverage tinggi dari Strategy juga membawa risiko potensial. Meskipun strategi ini memperbesar keuntungan yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, namun juga meningkatkan tekanan arus kas, terutama dengan pengeluaran bunga obligasi preferen sebesar 8%~10% per tahun.

Hingga saat ini, nilai pasar MSTR sekitar 1129 miliar dolar AS, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar dolar AS, yang menghasilkan rasio aset bersih sebesar 1,7. Keberlanjutan tingkat valuasi ini terutama bergantung pada dua faktor: kekuatan harga Bitcoin yang berkelanjutan, serta stabilitas lingkungan pembiayaan eksternal.

Dari sudut pandang pendapatan, kemampuan "menghasilkan" Strategy sendiri menunjukkan tren melemah. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya mencapai 463 juta USD, mencetak rekor terendah sejak 2010. Total pendapatan pada kuartal pertama tahun 2025 adalah 111,1 juta USD, turun 3,6% tahun ke tahun. Meskipun pendapatan layanan berlangganan tumbuh 61,6%, menunjukkan keberhasilan transformasi layanan cloud dan model berlangganan, namun pendapatan keseluruhan masih menghadapi tekanan.

Mengingat perusahaan harus membayar bunga saham preferen sebesar 300 juta hingga 500 juta dolar setiap tahun, Strategi harus bergantung pada "pembiayaan berkelanjutan" untuk mempertahankan model operasinya. Strategi yang sangat bergantung pada pembiayaan eksternal ini mungkin berjalan lancar di pasar bullish, tetapi begitu pasar berbalik, struktur pembayaran utang perusahaan dan stabilitas arus kas akan menghadapi ujian yang berat.

Meskipun ada risiko, beberapa lembaga analisis tetap optimis terhadap Strategy. TD Cowen dalam laporan penelitian terbaru menegaskan kembali peringkat "beli" untuk Strategy, dan mempertahankan target harga per saham sebesar 590 dolar. Mereka percaya bahwa model "siklus ekuitas-Bitcoin" Strategy memungkinkan perusahaan untuk memanfaatkan pendapatan dari penerbitan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga mendorong kenaikan harga saham dan pembelian Bitcoin lebih lanjut, membentuk siklus yang positif.

Namun, keberhasilan Strategy hampir sepenuhnya bergantung pada asumsi bahwa harga Bitcoin stabil atau meningkat. Dalam arti tertentu, Strategy sudah bukan lagi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional, melainkan lebih mirip "platform manajemen aset berleverase tinggi Bitcoin" yang dibungkus dengan bisnis perangkat lunak. Keberlanjutan model ini akan diuji lebih lanjut dalam siklus pasar di masa depan.