暗号資産分野の投資パラドックス：なぜ「エア」プロジェクトが高評価を得ることができるのか？

暗号資産の世界では、華麗なウェブサイトを持つプロジェクトが数百万ドルを簡単に調達できるのをよく見かけます。この現象は偶然ではなく、ゲーム理論が重要な役割を果たしています。

美劇《シリコンバレー》の一幕を思い出す：収益のない会社が逆に利益を上げている企業よりも高く評価される。投資家の説明は、収益を示すことが「どれだけあるのか」という疑問を引き起こし、収益がないことで無限の想像が可能になるということだ。暗号資産業界はこの論理を極限まで発揮した：プロジェクトが虚無的であればあるほど、資金調達能力が逆に強まる。

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現実がバリュエーションを制約する

プロジェクトが実際の製品を持っているとき、いくつかの不快な事実に直面せざるを得ません：

• 実際のユーザー数はしばしば失望させる
• がっかりする技術的制限
• 偽造できない測定可能な指標

対照的に、ホワイトペーパーだけのプロジェクトの潜在的な価値は想像力に制限されています。これにより、地道に構築されたプロジェクトが市場から罰せられるという奇妙な現象が生じています。

情報の非対称なゲーム

暗号資産の募資過程では、主に三者が関与します：

• プロジェクト創設者（全情報を掌握）
• ベンチャーキャピタリスト（一部の状況を理解している）
• 一般投資家（ほとんど何も知らない）

製品を持たないプロジェクトの創始者にとって、最良の戦略は明らかです：

• 曖昧だが興奮する
• 現実ではなく潜在能力を強調する
• 全力で逃すことへの恐れ（FOMO）を作り出す

表現が曖昧であればあるほど、反証が難しくなる。機能が少ないほど、露呈する欠陥も少なくなる。

投資家はなぜより良い結果を求めないのか

ゲーム理論の「囚人のジレンマ」は、人々がどのようにして他人を害し自分に不利な選択をするのかを明らかにしています。暗号資産への投資も同様です：もし誰もが実行可能な製品を見てから再投資を求めるなら、市場ははるかに健全になるでしょう。

しかし、待っている人は初期の豊かな利益を逃す可能性があります。最初に参入した投資家は通常、最も多くの利益を得ます。たとえプロジェクトが最終的に失敗しても同様です。

したがって、各投資家が賢明に思える決定（約束だけで早期に参入すること）は、誰にとっても望ましくない結果（重視されるのは話題性であり実質ではない）をもたらしました。

夢と現実

たった1つのネット記事しかないプロジェクトが、すべてを根本的に変革し、数兆ドルの価値を捕らえると主張することができます。しかし、実際のコードを持つプロジェクトは次のことに直面しなければなりません。

• 実際のユーザー数 ※技術力の限界 ※競争上不利な理由

これがいわゆる「無駄話プレミアム」を生み出しました。これは現実の制約を全く受けないことによって得られる評価のプレミアムです。

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炒作のシナジー

プロジェクトの質を判断するのが難しいとき、人々は共通のシグナルを探します。

• インフルエンサーのコメント
• 取引所上場
• トークン価格の上昇幅

製品のないプロジェクトは、実質的な開発を行うのではなく、これらの信号を製造するためにすべてのリソースを投入できます。暗号資産の分野では、マーケティングが開発を上回ることがよくあります。

実例

暗号資産分野には数十億ドルのホワイトペーパーが埋葬されており、以下の事例は上記の理論を裏付けています：

• Berachain：主ネットを未発表の状態で数十億の評価を得て、暗号資産分野において、製品が現実でないほど、人々はその上に夢を投影できることを証明しました。

• Aptos：1秒間に"162,000件の取引を処理"すると主張するブロックチェーンプロジェクトが3.5億ドルの資金を調達したが、実際にローンチした時には1秒間にわずか4件の取引しか処理できなかった。技術的主張に必要な証拠が少ないほど、得られる資金は多くなる。

• Worldcoin："生体認証データと引き換えにトークンを提供する"というコンセプトで数十億ドルの投資を受けました。

これらのケースはすべて一つのパターンに従っています：約束が抽象的または技術的に複雑であればあるほど、集められる資金は多くなり、最終的な失敗のリスクも大きくなります。

この現象はなぜ続いているのか

論理的に言えば、投資家は実行可能な製品を見ることを要求すべきです。しかし、ゲーム理論はなぜこれが起こらないのかを説明しています：

• FOMOの感情は実際に存在する：初期投資家が最も利益を得ており、プロジェクトの検証前に先行投資するプレッシャーが生まれている
• 主張内容の検証が困難：大多数の投資家はプロジェクトの実現可能性を評価する技術的能力に欠けている
• ファンドマネージャーの短期指向：彼らの報酬は当四半期のリターンに依存し、長期的成功には依存しない
• インセンティブメカニズムの不均衡：個人に有利な行動が市場に有害である可能性がある

これが、実用的な製品を本当に作っているプロジェクトよりも、製品を持たないプロジェクトがより多くの資金を集めることが持続する理由です。

ゲームのルールには問題ありませんが、いくつかの人々がこれらのルールを利用するのが得意すぎます。

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