ステーブルコイン支払いとグローバル資金フローのモデル

執筆：アワン

ステーブルコインは、デジタル通貨分野で最も代表的な実用ツールであり、ブロックチェーンがどのように伝統的な金融決済システムに新しい効率的なインフラを提供するかを示しています。過去1年間で、ステーブルコインの総市場価値は50％以上増加しました。11月にトランプが再選されて以来、さらに加速しています。現在、ステーブルコインの総市場価値は2500億ドルを超え、爆発的な成長の最前線にあります。この規模は、世界中の数兆ドルの決済資金の効率的な流通を支えています。

業界の専門家はステーブルコインの価値を深く理解しています：それらはブロックチェーンの「資金と価値の即時移転」という核心的な能力を見事に体現し、オンチェーンでのビジネスの閉ループ、すなわち支払いを可能にします。しかし、支払いは「AからBにお金を送る」というステップにとどまらず、本当の企業レベルのシナリオは「お金をAからBに送る」よりも複雑です。

現在、企業向けのステーブルコインアプリケーションの大半は、「ステーブルコインサンドイッチ」アーキテクチャ（Stablecoin Sandwiched）を採用しています。この用語は、2021年にFireblocksの決済およびネットワークのシニアバイスプレジデントであるRan Goldiによって初めて提唱されました。これは、伝統的な決済チャネルの横の価値/資金移転をブロックチェーンで置き換え、上下の両端は依然として古い金融決済システムに依存していることを意味します。

このデザインは顕著な改善をもたらしましたが、ブロックチェーンの利点が完全に発揮されることを制限しています。これもまた、AirwallexのCEOであるJackが、ステーブルコインの支払いがコスト削減と効率向上をもたらすことを見ていないという点を批判している理由です。

したがって、私たちはJesseの論文「Unpacking the Stablecoin Sandwich」に基づき、グローバルな資金移動の視点から安定コインがどのように国際的な送金に応用されるかを考察します。本稿では：

既存のグローバルなクロスボーダー決済システムを分解する；

ステーブルコインのサンドイッチアーキテクチャが資金管理、B2B決済、カードネットワーク決済において具体的に改善される点を分析する；

ステーブルコインのサンドイッチの両端の課題を克服し、ブロックチェーンの価値を全体に貫通させる方法を探る。

一、ステーブルコイン決済の背景

ステーブルコインの多くの用途の中で、B2B企業支払いが最も注目されています。最新のArtemisレポートは、一流の決済会社からのデータを提供しています：昨年、B2B企業の毎月の支払い額は7.7億ドルから30億ドルに増加しました。Fireblocksはまた、ステーブルコインがそのプラットフォームの取引量のほぼ半分を占めており、49%の顧客が積極的にステーブルコインを使用して支払いを行っていると報告しています。

主要企業の内部データは、セグメント市場の規模をより良く反映します。FXCIntelligence の報告によると、BVNK（この分野の最大プレーヤーの一つと見なされています）の年間処理量は約 150 億ドルで、その約半分が B2B 企業の支払いから来ています。これは越境支払いの中で最大のセグメントでもあります。Conduit の年間取引量は 100 億ドルで、同社はこれが世界の B2B ステーブルコイン越境支払い市場の約 20% を占めると推定しています。Orbital が発表した年間規模は 120 億ドルです。

具体的に言うと、世界的な支払いの利用がますます普及している。これは、金融決済インフラがより古くなっていると際立つときに、ブロックチェーンインフラに基づくステーブルコインの利点が拡大されるからである。SWIFTおよび代理銀行ネットワークは、毎年100兆ドルを超える世界的な支払いを成功裏に促進しているが、企業や銀行は依然として大きな複雑さと遅延の問題に直面している。

二、グローバルなクロスボーダー決済のさまざまなモデル

2.1 SWIFTに基づく銀行インフラストラクチャ

まず、SWIFTグローバルペイメントがどのように機能しているかを見てみましょう。

異なる国の銀行間の取引において、全体のプロセスは「メッセージ伝達決済」と「資金決済」の2つの部分に分かれています。SWIFTは銀行間で送金指示を伝達する役割を担っており、実際の資金の流れは、事前に相互口座を開設し、直接借方/貸方の送金を行うことができる銀行間でのみ発生します。

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解説

最終的な送金、つまり資金決済を完了するには、2つの銀行がSWIFTシステムに接続され、相互にパートナーである必要があります。もし両者が直接の協力関係を築いていない場合、適切なインターフェースとポジションを持つ代理銀行（Correspondent Banks）を連結させる必要があります。

下の図は、SWIFTネットワークの典型的な取引を示しています：共通の代理銀行を通じて、直接的な関係がない2つの銀行を接続します。

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解説

仲介銀行の必要性が高まるにつれて、決済に数日かかることや費用の増加、追跡の課題、その他の問題も浮上しています。これにより、金融インフラが未発達な隣国間のクロスボーダー決済も、グローバルノースの銀行を経由しなければならず、非常に不便な状況をもたらしています。

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2.2 PSPに基づく越境資金プールモデル

上記のプロセスは、今日の企業が国際送金を行う際に必要な道のりです：銀行はSWIFTに接続する必要があり、かつターゲットの決済回廊で清算能力を持っている必要があります。

したがって、クロスボーダーマネートランスミッター（Cross Border Money Transmitters、XBMT）、いわゆる私たちがよく知っているクロスボーダー決済会社のサービスモデルが誕生しました。これらは、企業がSWIFTチャネルを直接通さずに世界中の支払いを完了できるようにすることを目的としています。この能力は「グローバルマルチ通貨口座」または「ローカル受取口座」とも呼ばれています。

その本質は：クロスボーダー資金プールモデルです。

そのサービスのコア：企業に対して多通貨資金プールを提供し、異なる国々間で柔軟に支払うことを可能にします。

XBMTはコンプライアンスと銀行関係を管理し、企業または個人は単一のマルチ通貨銀行商品を取得します。これにより「クローズドループ」が構成され、コストや複雑さを増加させる外部オペレーターや依存関係がないことを意味します。これをサンドイッチに例えるなら、内部の帳簿はサンドイッチの中の肉であり、各地域のローカル受取口座はパンです。流動性は各口座間で内部管理されます:

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解明

XBMTは現在、世界のB2B企業支払いおよび企業資金管理市場で重要な地位を占めています。彼らはクローズドループモデルで運営し、事前に必要な流動性を準備し、調整し、企業顧客に必要に応じて配布します。エンドツーエンドのプロセスを掌握しているため、XBMTは顧客に対して厳格な限度額とリスク管理ルールを設定しています。

表面上は華やかですが、XBMTは依然としてSWIFTのレールの上に構築されており、巧妙な流動性管理手法によって「即時入金体験」を「作り出しています」。しかし、このような設計の速度と規模は、常に特定の国におけるXBMTの利用可能な流動性と、その基盤となる決済レール自体の決済時間に制約されています。

銀行口座の能力と流動性管理を考慮して、Airwallexは現在の先進的なG10諸国において、比較的完全な「グローバルマルチカレンシー口座」または「ローカル受取口座」を構築し、相対的に「ゼロコスト」の資金送金を実現しています。「ステーブルコインサンドイッチ」モデルが両端で入出金コストを必要とするのに対し、より大きな費用の優位性があります。

したがって、ステーブルコイン決済の採用には明確なシーンの利点が必要であり、一概に言うことはできません。

2.3 ステーブルコインモデル

もしXBMTがB2B企業の支払いシーンに特化して設計された「構造化製品」であるなら、ステーブルコインはより根本的な飛躍を代表しています：それはブロックチェーン技術を活用して、インターネットビジネスの運営方法を再構築します。

ステーブルコインの決済サイクルは、その発行ブロックチェーンのブロック生成時間と同等です——これはSWIFTや代理店の送金と比べて、桁違いのスピードアップです。従来の方法に依存するシステムは、ステーブルコインの発行と所有権を追跡できる共有可能で検証可能な帳簿に置き換えることができます。

さらに重要なのは、ステーブルコインは通常スマートコントラクトプラットフォーム上に展開されているため、従来の銀行システムでは実現できない革新的なシステムやワークフローが可能になるということです。例えば、XBMTが特定のロジックを重ねる場合、各国の銀行に対してAPI統合を一つずつ行う必要があります。しかし、オープンで検証可能なプロトコル（例えば、イーサリアムのERCやソラナのSPL標準）の上では、誰でも許可なしにステーブルコインに機能を追加することができます。

マクロの視点から見ると、より迅速でインタラクティブな金融決済は、世界のGDPを直接拡大することができます：企業はより早く受け取れるようになり、資金はより早く下流プロセスに入ることができるため、決済の遅延によって引き起こされる管理コストと資金占有を削減することができます。決済サイクルが「日」から「秒」または「分」に圧縮されると、その連鎖効果は経済全体に広がります。同時に、検証可能な標準の存在により、金融イノベーションは初めて世界的に許可なしに発生することが可能になりました——これは従来の金融システムが到達できなかった質的変化です。

三、ステーブルコインのグローバルな支払いにおける応用

上記のステーブルコインの利点を考慮すると、現在、ステーブルコインの恩恵を受けている具体的なグローバルな決済のユースケースを見ることができます。私たちは、今日のグローバルな資金管理、B2B企業の支払い、そしてカード組織のネットワーク決済の運用方法を探求し、さまざまな分野におけるステーブルコインの適用と利点について考察します。

3.1 コーポレート・トレジャリー・マネジメント

企業資金管理の例として：たとえば、ある会社が特定の日付にB国で通貨bで支払う義務を負っているとします。彼らは、支払い期限前にA国から通貨aで資金移転を準備しなければなりません：

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解説

これは前払い資金プロセスであり、企業の財務チームは、支払いを実行するために必要な準備時間を考慮する必要があります。

チームは、時間通りに支払いを実行するために、現地の銀行に口座を開設する必要があります。そのために、会社は時折、地域のパートナーに短期融資を求めることがあります。グローバル資金決済の遅延が長引くほど、為替リスクのエクスポージャーが大きくなり、企業の財務部門の資本要件も高くなります。グローバルな支払いを実行したい企業にとって、通貨リスクをヘッジするためにデリバティブを管理し、短期流動性を計算することは、大量の運営コストを増加させることになります。

ステーブルコインは、国際決済の遅延管理に対する要求を排除することで、このシステムを簡素化します:

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解体

「ステーブルコインサンドイッチ」構造の役割を見ることができます：両端の初期の入金と出金は依然として法定通貨システムに触れなければなりませんが、ステーブルコインの存在により、法定通貨の「スロープ」間の資金の流れがスムーズに完了することができます。

ステーブルコインを使用することで、全体の処理プロセスが A 国と B 国それぞれの国内でのローカル送金に分割され、ブロックチェーンが間に入って両者間のグローバル流動性決済を実現します。（注意：この交換を成功させるためには、チェーン上に十分な流動性が必要で、A ステーブルコインを B ステーブルコインに交換できるようにする必要があります。)

3.2 B2Bビジネスの支払い

グローバルB2B企業の支払いプロセスは企業資金管理に似ていますが、B2Bシーンではより大きな利益を得ることができます。なぜなら、B2B支払いはしばしばより複雑であり、その成功は企業運営の他の側面に影響を与える可能性があるからです。

この種の支払いでは、異なる国の銀行が通常、あるサービスや商品が納品されることに直接関連しています。これは、各当事者が支払いの進捗をより敏感に追跡することを意味します。例えば、前述の「プレファイナンス」の図において、プレファイナンスコストの高低は、入金（Inbound Payment）のリアルタイムの状態に依存する可能性があります。

さらに、企業が必要とする支払いチャネルがあまり一般的でない場合、資金の移動を完了するために多くの国際的な中継経路を通過する必要があることがよくあります——このような経路は明確な進捗報告メカニズムが欠けている可能性があり、銀行の営業時間が7×24時間ではないため、支払い時間が長引く可能性があります。

次に別の例を見てみましょう：A国の企業がB国の企業に支払いを行う必要があるが、両国の銀行間には業務上の往来があまりありません。もしA国の銀行がB国への適切な通路のいずれにも直接接続されていない場合、この支払いはさらに一手間かかることになります：

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解説

これらのB2Bクロスボーダー決済プロセスが中間でステーブルコインを介して実行されると、企業レベルで一連の追加利益が浮上します：

双方は明確かつリアルタイムで支払い状況を管理および監視できます。

資金調達は、時間的に敏感な原材料や納品のタイミングに直接結びつけることができ、貨物の時間通りの到着に強く依存する企業が重大なリスクや遅延を回避できるようにします。

リスクが低下すると、資本コストも下がり、資本回転速度が加速します。ステーブルコインの統合ソリューションが成熟するにつれて、この効果は世界的にかなりの生産性向上をもたらすでしょう。

企業の資金管理シーンに似て、代理銀行ルート、プレファイナンスのニーズ、およびほとんどの外国為替ポジションは基本的に排除されました。全体のプロセスは、過去の3日間からわずか数秒に圧縮され、市場の休業を考慮する必要がなくなるため、運転資金のニーズが大幅に縮小され、簡素化されました。

3.3 カード組織ネットワーク決済

カード組織ネットワークでは、発行機関がカード保持者を代表して商人の acquiring bank に支払いを送信します。acquiring bank は支払いを受け取り、商人の口座に記入します。これらの銀行は直接的に債務を清算しません。すべての銀行は VisaNet に接続されており、Visa は平日の日中の銀行営業時間内に銀行間でのネット決済を行います。各銀行は、タイムリーな電信送金を行うために前払い残高を維持する必要があります。

Visaは2021年にすでに安定したコインを使用して、加盟店と発行銀行間の決済を試験的に実施し始めました。この安定したコインを使用する方法は、電信送金プロセスに代わり、EthereumおよびSolana上のUSDCを使用します。特定の日付にカードの承認が完了した後、VisaはUSDCを使用して取引双方の銀行から引き落としまたは入金を行います。

ジェシー、ステーブルコインサンドイッチを解説する

このシステムはVisaNet内部で運営されているため、その純粋な効果はネットワーク内のパートナーに利益をもたらします。これはXBMTのクローズドループシステムに最も似ていますが、カード組織ネットワークの大規模さにより、発行機関と加盟店が利益を得ることになります（以前は彼らがグローバルな支払いを管理する必要がありました）。

ステーブルコインの利点は資金管理に似ていますが、これらの利点はネットワーク内の銀行に帰属します。これにより、国際送金を行うために必要な資本要件を削減し、為替リスクを回避できます。さらに、ブロックチェーンのオープン性、検証可能性、プログラム可能性は、VisaNet内部の銀行間の信用およびその他の金融基盤を築くための基盤を提供します。

第四に、最後に書く

前の議論を通じて、「ステーブルコインサンドイッチ」が特定のシナリオで確かに有用であることがわかりました。しかし、現在ほとんどのステーブルコインのアプリケーションはこのサンドイッチ構造自体にとどまっており、さらに突破していません。なぜでしょうか？

現実の世界では、ブロックチェーン上の支払いとステーブルコインを実際に使用している企業はごくわずかです。どんなプロセスでも法定通貨の軌道に触れる必要がある限り、私たちは「サンドイッチ」の両端に再びパンを挟まなければなりません。私たちは元々のベジタリアンサンドイッチに少しのタンパク質を追加しただけですが、それは依然としてサンドイッチです。

ステーブルコインの決済の究極の目標は、両端のパンを完全に取り除くことです。企業と消費者がステーブルコインを全面的に受け入れると、完全な金融および商業サイクルがブロックチェーン上で完了できるようになり、私たちはもはや従来の遅れた道に制約される必要がなくなります。金融機関と企業が完全にステーブルコインで決済を行うと、前例のない商業規模が解放されます。企業の構築、運営、サービスのグローバルな摩擦が大幅に低下するため、世界のGDPの成長曲線は、商品、サービス、コンテンツの真の消費速度により近づくことになります。

したがって、PayFiの本質は、Stablecoin Payments + On-Chain Financeです。もし私たちがサンドイッチ構造から完全に解放され、両端により多くのオンチェーン金融サービスを構築できれば、グローバルな資金/価値の流通速度はかつてない高さに達するでしょう。