Hyperliquid: 独創無期限先物プラットフォームが如何にして百億ドル市場をリードするか

2025-08-12 16:32:57

Hyperliquidは"無期限先物AWS"で百億ドルの評価をどのようにサポートするのか?

前回のHyperliquid (HYPE)の評価フレームワークの発表から、すでに半年が経過しました。この間にいくつかの変化がありましたが、多くは変わっていません。私はHYPEに対する期待を変わらず持っています。

いくつかのデータを見てみましょう。

収益の見積もり

HYPEの最大の課題の一つは、年率収入をどのように適切に評価するかです。Hyperliquidは急成長中の初期のスタートアップであり、同時に周期的な業界にいます。急速なユーザーの増加や資金の流入などの好材料を考慮すると、潜在的なベアマーケットでの取引量の減少を相殺するには十分だと思います。過去6か月のデータもこれを検証しており、平均日収は大幅に増加しています。

たとえ今後短期的にビットコインが熊市に入ったとしても、ETF資金の継続的な流入とアメリカの政策の暗号通貨に対する態度の変化により、取引量の減少は以前ほど激しくはならないでしょう。しかし、保守的に考えると、最近の牛市の平均取引量300万ドルを基準として、成長は考慮しません。

1つの評価倍率は、価格(の評価)と収益(の収入/手数料)の2つの部分から構成されています。私は手数料データを異なる期間に分割して分析し、流通量と調整後の完全希薄化供給量の2つの次元からトークン総量を調査しました。

私の計算では、リパーチェスや焼却の部分、さらに将来のリリース/コミュニティファンディングのトークンは除外されています。私は、未発行トークンの38.888%の多くがステーキング報酬の形で長期的に段階的にリリースされると考えています。コミュニティファンディングの部分は、エコシステムを強化するためのポジティブな投入に該当します。

残りの29.8%の未流通トークン(23.8%はチームに、6%は財団に)調整後の供給量に全額計上され、これはやや保守的な仮定です。これらのトークンは実際には非常に遅く解放され、短期的にはほとんど売却されません。

私は、最も合理的な評価の基礎は、流通量と調整後の完全希薄供給量の間にあるべきだと考えています。

7日間のデータに基づいて計算されたPERは以下の通りです:

流通量で計算すると約12.3倍
調整後の完全希薄供給量に基づくと、約21.9倍です。
ミックスPERは約17.1倍

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上場企業との比較

HYPEの現在の価格は非常に安いです。多くの人がそれをどのように評価するかを理解しておらず、特にチームトークンが完全希薄化総供給量(FDV)にどのように含まれるかの問題です。

上場企業は通常、経営陣やコア従業員に株式報酬(SBC)を提供します。多くのアナリストはこれを一時的な費用と見なす傾向があり、運営費用には含めません。しかし、私は毎年繰り返し発生し、数億ドルに達する支出を一時的な費用と見なすべきではないと思います。

Coinbase、Robinhood、CircleのSBCは、調整後EBITDAの約25%を占めており、長年にわたってその傾向が続いています。これは、既存の株主資本を直接希薄化する実際の継続的な株式費用です。

したがって、これらの支出を評価に含めるためには、将来的に徐々に解放される株式オプションを資本に計上されたものから除外する必要があります。"LTM倍数( SBC)を控除"の欄で適切な調整を行いました。

この点は非常に重要です。多くの人がHYPEを評価する際、チームが保有する全てのトークンを100% FDVに計上しますが、上場企業が実際に"無限FDV"を持っていることを無視しています。毎年、高管にSBCを継続的に配布することができます。

私は二つの公平で比較可能な評価方法を提案します:

実際の株主が受け取った純キャッシュフローと比較する場合は、"LTM倍数( SBC)を差し引いて"上場企業の評価を比較し、同時にHyperliquidのチームトークンを100%総供給量に含めます。
上場企業が一般的に用いる「調整後EBITDA」基準(はSBCの持続性を考慮しない)、では「混合供給量倍数」を使用します: 流通中のトークン(はチームトークンを含まず)+50%の割合で計上されたチームトークン。

どのような方法で評価しても、HYPEは非常に魅力的です。

最後に、収益性について述べます。Coinbase、Robinhood、CircleのフリーキャッシュフローマージンはHyperliquidよりも著しく低いです。これは、収入が減少するとEBITDAが大幅に縮小する一方で、支出は依然として膨大であることを意味します。一方、Hyperliquidのフリーキャッシュフローはより「クリーン」で持続可能であり、より強い防御能力を持っています。

データを追加します: Coinbaseには4300人の従業員がいます、Robinhoodには2500人がおり、Hyperliquidのコアチームはわずか12人です。

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HYPEのブルマーケット期待

牛市の期待について言えば、私はほとんどの人がHYPEの潜在能力を深刻に過小評価していると思います。彼らは現在の収入に基づいて評価を行い、単純に牛市プレミアムを割引処理しています。

しかし、彼らはこの市場の総可尋址市場(TAM)がどれほど大きいかを考えたことがあるのでしょうか?

無期限先物は、安定コインに次いで暗号分野で最大の市場の一つです。現在、Hyperliquidは無期限先物市場の約10%を占めています。一方、現物CLOB市場ではその割合はさらに低くなっています。

さらに重要なのは、HyperEVMがまだ始まったばかりであることです。そして、HIP-3や今後発表されるさまざまな新しい無期限先物が、Hyperliquidを「暗号無期限先物プラットフォーム」から「世界中のあらゆる資産の無期限取引プラットフォーム」へと拡張するでしょう。私が最も楽しみにしているいくつかの方向性には、株式、IPO前のプライベート企業、予測市場、外国為替、商品などが含まれます。

永久契約は地球上で最高の金融商品であり、Hyperliquidは「永久契約のAWS」であり、非常にスケーラブルで、完全に分散化され、透明性があります。

伝統的な金融界と他の非暗号圏は、まだ無期限先物の力を本当に理解していません。しかし、この製品が発見されれば、その潜在能力は巨大です。

デジタルの側面に戻りましょう。6か月前、私が初めて評価フレームワークを書いたとき、Hyperliquidは毎日約100万ドルの収益を上げていました(。その時、TRUMPの発表後に取引量が短期的に急増したためです)。現在、この数字は毎日250万ドルから300万ドルの間で安定しており、2倍以上の成長を遂げています。ユーザーと資金の流入も同時に増加しています。

現在、HyperliquidはすべてのCEX取引量の約5％を占めています。この数字が今後数年で25％に達した場合、日々の収入は1500万ドルに増加する可能性があります。この推定に基づくと、HYPEの自由キャッシュフロー評価倍率は5倍に低下します。

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他の暗号トークンとの比較

HYPEを他のトークンと比較するのは実際にはあまり公平ではありません。なぜなら、比較できるプロジェクトはほとんど存在しないからです。

現在唯一参考できるのは、いくつかの強力な製品市場適合性(PMF)を持ち、安定したキャッシュフローを生み出せるmemecoinの立ち上げプラットフォーム、例えばBONK、GP、PUMPなどです。

私はBONKとGPのポジションを持っており、それらは現在HYPEを除いて最も過小評価されているプロジェクトの1つだと考えています。

PUMP私は以前、長期投資をしていましたが、今はポジションを減らしています。彼らは競争から撤退したと考えており、それは理解できることです。彼らのモデルは競争優位性に欠けており、他のプラットフォームによって簡単に覆される可能性があります。一方、BONKの非搾取型モデルは勝利を収めており、これは各チェーンのデータからも明らかです。

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伝統的な金融の焦点

伝統的な金融が暗号分野に進出しています。ETFの導入以来、ビットコインとイーサリアムは500億から1000億ドルの資金流入を引き寄せ、ETFの歴史的な記録を樹立しました。

では、伝統的な金融が最も好む資産は何でしょうか？もちろん、相当なキャッシュフローを生み出し、持続可能な競争優位性を持ち、防御的なモデルを持つトークンです。

あるブルームバーグのアナリストが尋ねた:"Hyperliquidの背後には一体何があるのか?"この質問はやや皮肉を込めていますが、伝統的な金融が長年にわたり暗号に対して抱いてきた核心的な疑問そのものです。

そして今、私たちはついに答えを得ました、そしてそれは全場満貫の答えです。

HYPEは伝統的な金融界ではまだ広く認知されていませんが、それはチームがマーケティングを行っていないために過ぎません。他のチームであれば、すでに何千件もの電話をかけて投資を募っていたでしょう。しかし、Jeffとそのチームには彼らのスタイルがあります。

しかし、表面に惑わされてはいけません。ウォール街は遅かれ早かれHYPEを見抜くでしょう。

私は、SONNがローンチされると、それが大きな転換点になると考えています。SONNはHYPEを購入するために3億ドルの準備資金を持っており、ParadigmやGalaxy DigitalとともにHYPEを全面的にプロモーションしていく予定です。

この購買力は480億ドルのビットコインの購買力に相当し、(年のビットコインETFはわずか150億ドルの資金流入を吸収しました)。これはスーパー触媒と言えます。

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トークン配布

現在HYPEの保有アドレスは約15万件で、この数字は多くのSolanaのmemecoinよりも少ない(。例えば、SOLの保有数は1000万を超えている)。

問題は現在のHYPE配布チャンネルが不調で、一般ユーザーが購入しにくいことです。既存の保有者の多くはすでに大きな利益を得ており、必ずしも強い動機で追加購入を続けるわけではありません。これが価格の上昇を抑制します。

しかし、すべてが変わりつつあります。CoinbaseとBinanceは明らかな理由からHYPEの上場を拒否しています。しかし、多くのフロントエンドと法定通貨の入り口がHyperliquidのために構築されています。PhantomはHyperliquidビルダーコードに基づいた無期限先物フロントエンドをローンチし、2週間以内に1万5千から2万人のユーザーを引き付けました。この配布ネットワークを活用することは$HYPEの巨大な触媒となる可能性があり、他にも構築中の配布ネットワークがあります。SONNやHYPDのような財庫企業も、私は伝統的な金融の大口資金だけでなく、良い配布ネットワークになると考えています。これには時間がかかるかもしれませんが、彼らがより成熟するにつれて、より顕著になるでしょう。

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