Başlık: Pantera Capital Derinlemesine İnceleme: Dijital Varlık Hazine DAT'lerinin Değer Yaratma Mantığı
Bu makale, Pantera Capital'in ortaklık yöneticisi ve portföy yöneticisi Cosmo Jiang tarafından yazılmıştır. Dijital varlık yatırımı, "sadece coin biriktirip fiyat artışını beklemek" aşamasını çoktan geride bıraktı. Dijital varlık finansmanı (DAT'lar), "hisse başına net varlığı artırma, temel token'lerden daha fazla kazanma" gibi benzersiz mantığı sayesinde, kurumların kapıştığı bir değer haline geldi. Pantera, DAT'lara 300 milyon dolarlık büyük bir yatırım yaptı, BitMine ise ETH rezervleriyle dikkat çekti. Bu makalede, DAT'ların değer şifresini çözmeye, sektörün öncü kurumlarının bu alana yönelme nedenlerini anlamaya ve dijital varlık yatırımındaki yeni eğilimleri kavramaya çalışacağız.
(1) Dijital Varlık Hazine (DATs) Yatırım Mantığı
DAT'lara yaptığımız yatırım mantığı basit bir öncül üzerine kuruludur: DAT'lar, gelir üreterek hisse başına net varlık değerini artırabilir ve nihayetinde yalnızca spot varlıkları tutmaktan daha fazla temel token tutma miktarı sağlanabilir. Bu nedenle, DAT'ları tutmak, doğrudan token tutmaktan veya ETF aracılığıyla token tutmaktan daha yüksek bir getiri potansiyeline sahip olabilir. Pantera, dünya genelinde DAT'lara 300 milyon dolardan fazla bir fon tahsis etti ve çeşitli token'ları kapsıyor. Bu DAT'lar, stratejik olarak dijital varlıkları artırarak hisse başına değer artışı sağlamak için benzersiz avantajlarından yararlanmaktadır. Aşağıda DAT'lar yatırım portföyümüzün genel görünümü bulunmaktadır.
BitMine Immersion, blok zincir teknolojisi ve dijital varlıkların finansallaşmasına odaklanan yenilikçi bir şirkettir ve New York Borsası kodu BMNR'dır. Pantera DAT fonunun ilk yatırımı olarak, BitMine net bir stratejik yol haritası ve mükemmel bir icra kabiliyeti sergilemiştir. BitMine'in başkanı Tom Lee, BitMine'in uzun vadeli vizyonunu ortaya koymuştur: dünya genelindeki ETH arzının %5'ini satın almak - yani "%5 Simya Planı". BitMine'in değer yaratım sürecini derinlemesine analiz etmenin, yüksek icra kabiliyetine sahip DAT'ların işletim modelini anlamak için tipik bir vaka sunabileceğini düşünüyoruz.
Otonom rezerv stratejisinin başlamasından bu yana, BitMine dünya genelinde en büyük ETH rezerv sağlayıcısı ve üçüncü en büyük DAT (sadece Strategy ve XXI'nin ardından) haline geldi; 2025 yılı 10 Ağustos itibarıyla 1.150.263 ETH tutuyor ve değeri 4,9 milyar dolar. Aynı zamanda, BitMine ABD'de 25. en yüksek likiditeye sahip hisse senedi olup, 2025 yılı 8 Ağustos itibarıyla son 5 günlük ortalama işlem hacmi 2,2 milyar dolara ulaştı.
(II) Ethereum'un Stratejik Değeri
DAT'lerin başarısının temeli, alt taban token'larının uzun vadeli yatırım değeridir. BitMine'in DAT stratejisi, aşağıdaki yargıya dayanmaktadır: Wall Street'in tamamen zincirleme hale gelmesiyle birlikte, Ethereum önümüzdeki on yılın en önemli makro trendlerinden biri haline gelecektir. Geçen ay söylediğimiz gibi, "büyük zincir göçü" devam ediyor - Tokenlaştırma yenilikleri ve stablecoin'lerin önemi her geçen gün artıyor. Şu anda 250 milyar dolar gerçek varlık zincire bağlandı, bunun üzerine 260 milyar dolar stablecoin (dünyanın 17. en büyük ABD hazine tahvili sahibi) eklenerek bu süreci destekliyor. BitMine'in başkanı Tom Lee'nin 2025 Temmuz'unun başında söylediği gibi, "stablecoin'ler kripto alanında ChatGPT seviyesinde bir olgu haline geldi."
Bu etkinlikler esasen Ethereum ağında gerçekleşiyor ve ETH'nin blok alanı talebinin artışından doğrudan yararlanmasını sağlıyor. Finansal kurumlar, işlerini desteklemek için Ethereum'un güvenliğine giderek daha fazla bağımlı hale geldikçe, staking ağlarına katılma motivasyonları artacak ve bu da ETH talebini daha da artıracaktır.
(Üç) DAT değer yaratımının pratik kanıtları
Temel tokenlerin yatırım değerini belirledikten sonra, DAT'ların iş modeli her bir token hissesinin miktarını maksimize etmeye odaklanmaktadır. Başlıca yollar şunlardır:
Primli hisse senedi ihracı: Hisse başına net varlık değerinin (NAV) üzerinde bir fiyatla hisse senedi ihraç etmek
Dönüştürülebilir tahviller ihraç etmek: Hisse senetleri ile token'ların dalgalı değerini, haklara bağlı menkul kıymetler aracılığıyla nakde çevirmek.
Yeniden Yatırım: Stake ödülleri, DeFi gelirleri gibi işletme gelirleriyle token biriktirmek (bu, ETH gibi akıllı sözleşme tokenlerinin DATs için özel bir avantajıdır, geleneksel Bitcoin DATs'leri, örneğin Strateji, bu özelliğe sahip değildir)
Düşük değerli varlık satın alma: NAV işlemine yakın veya altında olan DAT'ları satın almak
BitMine, ETH rezerv stratejisinin başlatıldığı ilk ayda, hisse başına ETH'de şaşırtıcı bir büyüme gerçekleştirdi ve büyüme hızı rakiplerini çok geride bıraktı. İlk ayda ETH artışı, Strateji'nin önceki altı ayındaki toplam miktarı geçti. BitMine, büyümeyi esas olarak hisse senedi ihracı ve staking gelirleri ile sağlıyor ve kısa süre içinde dönüştürülebilir tahvil gibi finansman araçlarına da genişlemesi bekleniyor.
Kaynak: BitMine, 27 Temmuz 2025
DAT'ın fiyatı üç unsurun çarpımı olarak ayrıştırılabilir: (a) hisse başına token miktarı (b) token fiyatı (c) NAV çarpanı (mNAV). Haziran ayı sonunda BitMine hisse fiyatı hisse başına 4,27 dolar, başlangıçta DAT finansmanından sonraki 4 dolar / hisse NAV'nın yaklaşık 1,1 katıdır. Bir aydan biraz daha uzun bir süre sonra hisse fiyatı 51 dolar / hisseye fırladı, yaklaşık 30 dolar / hisse tahmini NAV'nın 1,7 katıdır. Bu bir ay içinde %1100'lük bir artışta, yaklaşık %60'ı EPS artışından (330%), %20'si ETH fiyat artışından (2500 dolardan 4300 dolara) ve %20'si mNAV genişlemesinden (1,7 kat) gelmektedir. Bu, BitMine hisse fiyatındaki artışın ana itici gücünün hisse başına ETH tutma miktarının (EPS) artışı olduğunu göstermektedir; bu, yönetimin kontrol edebileceği temel motordur ve DAT'ları yalnızca nakit tutmaktan ayıran temel unsurdur.
Henüz tartışmadığımız üçüncü faktör NAV çarpanı (mNAV). Elbette bazıları şunu soracaktır: Neden biri DAT'ların hisselerini net varlık değerinin (NAV) üzerinde bir fiyatla satın almak ister? Bunu, bilançoya dayalı olarak çalışan finansal kuruluşlar, örneğin bankalar ile kıyaslayarak anlamak mümkündür: Bankalar, varlıklar aracılığıyla gelir yaratır; sermaye maliyetinin üzerinde sürdürülebilir gelir üretebileceği düşünülen bankalar, yatırımcılar tarafından değerleme primine tabi tutulur. Kaliteli bankaların işlem fiyatları genellikle net varlık değerinin (veya defter değerinin) üzerindedir; örneğin, JPMorgan Chase'in piyasa defter oranı 2 katın üzerindedir. Benzer şekilde, yatırımcılar bir DAT'nın hisse başına net varlık değerini sürekli artırabileceğine inanırlarsa, NAV'nın üzerinde bir fiyatla değerlemeye razı olabilirler. BitMine'in aylık yaklaşık %640'lık hisse başına net varlık büyümesi, NAV çarpanı primini desteklemek için yeterlidir. BitMine'in stratejisini sürdürebilir olup olmadığı zamanla test edilecektir; bu süreçte zorluklarla karşılaşmak kaçınılmazdır. Ancak yönetim ekibi ve bugüne kadarki performans kaydı, Stan Druckenmiller, Bill Miller, ARK Yatırım gibi geleneksel finansal kuruluşların devlerinin desteğini çekmiştir. Stratejinin gelişim sürecinin gösterdiği gibi, kaliteli DAT'ların büyüme potansiyelinin daha fazla kurumsal yatırımcı tarafından tanınacağını öngörüyoruz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
DATs değer çözümü: BitMine'in 1.15 milyon ETH'si var, hisse başına %640'lık bir yükseliş ile "simya"
Kaynak: Pantera Capital
Derleme & düzenleme: Janna, ChainCatcher
Başlık: Pantera Capital Derinlemesine İnceleme: Dijital Varlık Hazine DAT'lerinin Değer Yaratma Mantığı
Bu makale, Pantera Capital'in ortaklık yöneticisi ve portföy yöneticisi Cosmo Jiang tarafından yazılmıştır. Dijital varlık yatırımı, "sadece coin biriktirip fiyat artışını beklemek" aşamasını çoktan geride bıraktı. Dijital varlık finansmanı (DAT'lar), "hisse başına net varlığı artırma, temel token'lerden daha fazla kazanma" gibi benzersiz mantığı sayesinde, kurumların kapıştığı bir değer haline geldi. Pantera, DAT'lara 300 milyon dolarlık büyük bir yatırım yaptı, BitMine ise ETH rezervleriyle dikkat çekti. Bu makalede, DAT'ların değer şifresini çözmeye, sektörün öncü kurumlarının bu alana yönelme nedenlerini anlamaya ve dijital varlık yatırımındaki yeni eğilimleri kavramaya çalışacağız.
(1) Dijital Varlık Hazine (DATs) Yatırım Mantığı
DAT'lara yaptığımız yatırım mantığı basit bir öncül üzerine kuruludur: DAT'lar, gelir üreterek hisse başına net varlık değerini artırabilir ve nihayetinde yalnızca spot varlıkları tutmaktan daha fazla temel token tutma miktarı sağlanabilir. Bu nedenle, DAT'ları tutmak, doğrudan token tutmaktan veya ETF aracılığıyla token tutmaktan daha yüksek bir getiri potansiyeline sahip olabilir. Pantera, dünya genelinde DAT'lara 300 milyon dolardan fazla bir fon tahsis etti ve çeşitli token'ları kapsıyor. Bu DAT'lar, stratejik olarak dijital varlıkları artırarak hisse başına değer artışı sağlamak için benzersiz avantajlarından yararlanmaktadır. Aşağıda DAT'lar yatırım portföyümüzün genel görünümü bulunmaktadır.
BitMine Immersion, blok zincir teknolojisi ve dijital varlıkların finansallaşmasına odaklanan yenilikçi bir şirkettir ve New York Borsası kodu BMNR'dır. Pantera DAT fonunun ilk yatırımı olarak, BitMine net bir stratejik yol haritası ve mükemmel bir icra kabiliyeti sergilemiştir. BitMine'in başkanı Tom Lee, BitMine'in uzun vadeli vizyonunu ortaya koymuştur: dünya genelindeki ETH arzının %5'ini satın almak - yani "%5 Simya Planı". BitMine'in değer yaratım sürecini derinlemesine analiz etmenin, yüksek icra kabiliyetine sahip DAT'ların işletim modelini anlamak için tipik bir vaka sunabileceğini düşünüyoruz.
Otonom rezerv stratejisinin başlamasından bu yana, BitMine dünya genelinde en büyük ETH rezerv sağlayıcısı ve üçüncü en büyük DAT (sadece Strategy ve XXI'nin ardından) haline geldi; 2025 yılı 10 Ağustos itibarıyla 1.150.263 ETH tutuyor ve değeri 4,9 milyar dolar. Aynı zamanda, BitMine ABD'de 25. en yüksek likiditeye sahip hisse senedi olup, 2025 yılı 8 Ağustos itibarıyla son 5 günlük ortalama işlem hacmi 2,2 milyar dolara ulaştı.
(II) Ethereum'un Stratejik Değeri
DAT'lerin başarısının temeli, alt taban token'larının uzun vadeli yatırım değeridir. BitMine'in DAT stratejisi, aşağıdaki yargıya dayanmaktadır: Wall Street'in tamamen zincirleme hale gelmesiyle birlikte, Ethereum önümüzdeki on yılın en önemli makro trendlerinden biri haline gelecektir. Geçen ay söylediğimiz gibi, "büyük zincir göçü" devam ediyor - Tokenlaştırma yenilikleri ve stablecoin'lerin önemi her geçen gün artıyor. Şu anda 250 milyar dolar gerçek varlık zincire bağlandı, bunun üzerine 260 milyar dolar stablecoin (dünyanın 17. en büyük ABD hazine tahvili sahibi) eklenerek bu süreci destekliyor. BitMine'in başkanı Tom Lee'nin 2025 Temmuz'unun başında söylediği gibi, "stablecoin'ler kripto alanında ChatGPT seviyesinde bir olgu haline geldi." Bu etkinlikler esasen Ethereum ağında gerçekleşiyor ve ETH'nin blok alanı talebinin artışından doğrudan yararlanmasını sağlıyor. Finansal kurumlar, işlerini desteklemek için Ethereum'un güvenliğine giderek daha fazla bağımlı hale geldikçe, staking ağlarına katılma motivasyonları artacak ve bu da ETH talebini daha da artıracaktır.
(Üç) DAT değer yaratımının pratik kanıtları
Temel tokenlerin yatırım değerini belirledikten sonra, DAT'ların iş modeli her bir token hissesinin miktarını maksimize etmeye odaklanmaktadır. Başlıca yollar şunlardır:
Primli hisse senedi ihracı: Hisse başına net varlık değerinin (NAV) üzerinde bir fiyatla hisse senedi ihraç etmek
Dönüştürülebilir tahviller ihraç etmek: Hisse senetleri ile token'ların dalgalı değerini, haklara bağlı menkul kıymetler aracılığıyla nakde çevirmek.
Yeniden Yatırım: Stake ödülleri, DeFi gelirleri gibi işletme gelirleriyle token biriktirmek (bu, ETH gibi akıllı sözleşme tokenlerinin DATs için özel bir avantajıdır, geleneksel Bitcoin DATs'leri, örneğin Strateji, bu özelliğe sahip değildir)
Düşük değerli varlık satın alma: NAV işlemine yakın veya altında olan DAT'ları satın almak
BitMine, ETH rezerv stratejisinin başlatıldığı ilk ayda, hisse başına ETH'de şaşırtıcı bir büyüme gerçekleştirdi ve büyüme hızı rakiplerini çok geride bıraktı. İlk ayda ETH artışı, Strateji'nin önceki altı ayındaki toplam miktarı geçti. BitMine, büyümeyi esas olarak hisse senedi ihracı ve staking gelirleri ile sağlıyor ve kısa süre içinde dönüştürülebilir tahvil gibi finansman araçlarına da genişlemesi bekleniyor.
Kaynak: BitMine, 27 Temmuz 2025
DAT'ın fiyatı üç unsurun çarpımı olarak ayrıştırılabilir: (a) hisse başına token miktarı (b) token fiyatı (c) NAV çarpanı (mNAV). Haziran ayı sonunda BitMine hisse fiyatı hisse başına 4,27 dolar, başlangıçta DAT finansmanından sonraki 4 dolar / hisse NAV'nın yaklaşık 1,1 katıdır. Bir aydan biraz daha uzun bir süre sonra hisse fiyatı 51 dolar / hisseye fırladı, yaklaşık 30 dolar / hisse tahmini NAV'nın 1,7 katıdır. Bu bir ay içinde %1100'lük bir artışta, yaklaşık %60'ı EPS artışından (330%), %20'si ETH fiyat artışından (2500 dolardan 4300 dolara) ve %20'si mNAV genişlemesinden (1,7 kat) gelmektedir. Bu, BitMine hisse fiyatındaki artışın ana itici gücünün hisse başına ETH tutma miktarının (EPS) artışı olduğunu göstermektedir; bu, yönetimin kontrol edebileceği temel motordur ve DAT'ları yalnızca nakit tutmaktan ayıran temel unsurdur.
Henüz tartışmadığımız üçüncü faktör NAV çarpanı (mNAV). Elbette bazıları şunu soracaktır: Neden biri DAT'ların hisselerini net varlık değerinin (NAV) üzerinde bir fiyatla satın almak ister? Bunu, bilançoya dayalı olarak çalışan finansal kuruluşlar, örneğin bankalar ile kıyaslayarak anlamak mümkündür: Bankalar, varlıklar aracılığıyla gelir yaratır; sermaye maliyetinin üzerinde sürdürülebilir gelir üretebileceği düşünülen bankalar, yatırımcılar tarafından değerleme primine tabi tutulur. Kaliteli bankaların işlem fiyatları genellikle net varlık değerinin (veya defter değerinin) üzerindedir; örneğin, JPMorgan Chase'in piyasa defter oranı 2 katın üzerindedir. Benzer şekilde, yatırımcılar bir DAT'nın hisse başına net varlık değerini sürekli artırabileceğine inanırlarsa, NAV'nın üzerinde bir fiyatla değerlemeye razı olabilirler. BitMine'in aylık yaklaşık %640'lık hisse başına net varlık büyümesi, NAV çarpanı primini desteklemek için yeterlidir. BitMine'in stratejisini sürdürebilir olup olmadığı zamanla test edilecektir; bu süreçte zorluklarla karşılaşmak kaçınılmazdır. Ancak yönetim ekibi ve bugüne kadarki performans kaydı, Stan Druckenmiller, Bill Miller, ARK Yatırım gibi geleneksel finansal kuruluşların devlerinin desteğini çekmiştir. Stratejinin gelişim sürecinin gösterdiği gibi, kaliteli DAT'ların büyüme potansiyelinin daha fazla kurumsal yatırımcı tarafından tanınacağını öngörüyoruz.