Finanças Descentralizadas Profundidade pesquisa: reestruturação da indústria e oportunidades de desenvolvimento sob a nova política da SEC
I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança crucial no quadro regulatório das Finanças Descentralizadas
As Finanças Descentralizadas (DeFi) se desenvolveram rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos cripto. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, o DeFi oferece uma rica gama de funções financeiras, como negociação de ativos, empréstimos e derivativos, dependendo de contratos inteligentes e liquidações on-chain a nível técnico, reestruturando a estrutura financeira tradicional. Após o "Verão do DeFi" em 2020, o valor total bloqueado (TVL) no DeFi ultrapassou 180 bilhões de dólares, mostrando o enorme potencial deste setor.
No entanto, a rápida expansão do setor DeFi também vem acompanhada de problemas como a ambiguidade regulatória e riscos sistêmicos. Anteriormente, as autoridades regulatórias dos EUA adotaram uma estratégia mais rígida em relação à indústria cripto, incluindo os protocolos DeFi e plataformas DEX na sua esfera de aplicação. Desde 2022, vários projetos de renome foram alvo de investigações em diferentes formas. Ao mesmo tempo, a indústria DeFi enfrenta múltiplas dificuldades, como limitações no desenvolvimento tecnológico e redução do investimento de capital, em meio à incerteza regulatória.
Este ambiente regulatório passou por mudanças significativas no segundo trimestre de 2025. No início de junho, o novo presidente da SEC apresentou na audiência do Congresso um caminho proativo para a exploração da regulação das Finanças Descentralizadas (DeFi), destacando três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção de inovação" para protocolos altamente descentralizados, promover um "quadro regulatório de classificação funcional" e incluir a governança DAO na sandbox regulatória. Esta mudança de política está em sintonia com o white paper relacionado do Comitê de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, que pela primeira vez propõe evitar a "supressão da inovação" por meio de mecanismos como a sandbox regulatória.
II. Evolução do caminho regulatório nos EUA: da lógica de transformação de "default ilegal" para "adaptação funcional"
A evolução da regulamentação americana sobre Finanças Descentralizadas reflete o processo pelo qual o quadro de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. Compreender essa transformação requer uma revisão da atitude regulatória no início da ascensão das Finanças Descentralizadas, dos principais eventos de aplicação da lei e das mudanças na aplicação da legislação.
Inicialmente, a SEC baseou-se principalmente no quadro do Howey Test para considerar a maioria dos tokens DeFi como valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de aplicação da lei de alto perfil, investigando ou acusando vários projetos conhecidos. O tom regulatório dessa fase pode ser resumido como "presumido ilegal", exigindo que as partes do projeto provem que não constituem transações de valores mobiliários.
No entanto, esta estratégia rapidamente enfrentou desafios. Algumas decisões judiciais enfraqueceram a posição da SEC de que "todos os tokens são valores mobiliários". Ao mesmo tempo, a SEC também enfrenta dificuldades fundamentais na aplicação legal de estruturas como a DAO. Foi nesse contexto que a SEC fez um ajuste estratégico no início de 2025.
O novo presidente defende o princípio da "neutralidade tecnológica", enfatizando a necessidade de desenhar os limites regulatórios com base nas funções e não nas formas técnicas de implementação. A SEC estabeleceu um grupo de pesquisa dedicado, que constrói um sistema de classificação de riscos DeFi através de modelagem de dados, testes de protocolos, entre outros métodos. Isso representa uma transição para uma "regulação adaptada à função", que utiliza as funções financeiras reais dos protocolos DeFi como base para o desenho de políticas.
É importante notar que a SEC não abandonou a reivindicação de poder regulatório, mas está tentando construir uma estratégia mais flexível. Por exemplo, exige que projetos claramente centralizados cumpram as obrigações de registro como prioridade; para protocolos altamente descentralizados, pode introduzir mecanismos de isenção. De uma forma geral, a regulamentação das Finanças Descentralizadas nos EUA está a evoluir gradualmente de uma repressão através da aplicação da lei para uma negociação institucional, reconhecimento de funções e orientação de riscos.
Três, Três Grandes Códigos de Riqueza: Reavaliação de Valor sob a Lógica do Sistema
Com a nova política da SEC em vigor, o setor DeFi recebe um incentivo positivo há muito aguardado. O mercado começa a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas de avaliação reprimida mostrando potencial de reavaliação. A partir da lógica institucional, a principal linha de reavaliação de valor no atual campo DeFi concentra-se em três direções principais:
Primeiro, os intermediários de conformidade em blockchain estão se tornando um novo espaço de valor. O mercado apresenta uma demanda estrutural por serviços de conformidade, como verificação de identidade, prevenção à lavagem de dinheiro e divulgação de riscos. Protocolos DID que oferecem KYC em blockchain e prestadores de serviços de custódia em conformidade terão maior tolerância política e preferência dos investidores.
Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recupera o suporte estratégico à avaliação. Protocolos DEX representativos, como o Uniswap, voltarão a ser a escolha preferida para a entrada de fundos na ecologia sob a nova política. O risco legal do protocolo AMM subjacente foi significativamente reduzido, e a riqueza de RWA contribui para que a profundidade das transações on-chain tenha expectativas de recuperação. Além disso, infraestruturas como oráculos também assumirão responsabilidades importantes dentro de um quadro de conformidade.
Mais uma vez, os protocolos DeFi com altos rendimentos endógenos entrarão em um ciclo de recuperação de crédito. Com a regulamentação tornando-se gradualmente mais clara, protocolos de empréstimo como o Compound, com modelos de rendimento on-chain quantificáveis, têm a possibilidade de se tornar "veículos de fluxo de caixa estável on-chain". Especialmente as stablecoins on-chain construirão um fosso institucional sob uma regulamentação mais clara, aumentando sua atratividade.
A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio da "lucro da percepção política" transformando-se em "peso de preço de mercado". Os protocolos DeFi estabelecerão um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional através de receitas reais, capacidade de serviços em conformidade, entre outros, criando as condições institucionais para a sua integração no sistema financeiro tradicional.
Quatro, Reação do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos
A nova política da SEC provocou rapidamente uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de fundos - reavaliação de ativos". A manifestação mais direta disso é a significativa recuperação do Total Value Locked (TVL) em DeFi. Dentro de uma semana após o anúncio da nova política, o TVL em DeFi na rede Ethereum saltou de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares, uma alta superior a 17%. Vários indicadores, como o volume de bloqueio e a atividade de transações na cadeia de vários protocolos principais, mostraram uma recuperação geral.
Com o retorno de capital, vários ativos DeFi de topo estão passando por uma reavaliação de preços. Os tokens de governança como UNI, AAVE e MKR subiram em média de 25% a 60% em uma semana. Este rali reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro dos protocolos DeFi. Atualmente, o mercado começou a usar múltiplos de lucros dos protocolos, avaliação de TVL e outros indicadores para corrigir a avaliação dos DeFi.
Os dados on-chain também mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. Os depósitos on-chain de vários protocolos e o número de usuários aumentaram significativamente, especialmente a proporção de carteiras institucionais nos protocolos relacionados a RWA, que aumentou rapidamente. Ao mesmo tempo, houve uma saída de stablecoins das exchanges centralizadas, enquanto a entrada líquida de stablecoins nos protocolos DeFi começou a aumentar, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está se recuperando.
É importante notar que, embora o eco do mercado seja significativo, a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em uma fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não está concluído. Atualmente, o múltiplo preço/vendas de vários protocolos líderes ainda está muito abaixo dos níveis de mercado em alta, e, com o crescimento real da receita e a certeza regulatória, espera-se que o centro de avaliação se mova para cima. Ao mesmo tempo, a reavaliação dos preços dos ativos também afetará o design e o mecanismo de distribuição dos tokens, impulsionando os protocolos a fortalecer ainda mais a capacidade de captura de valor.
V. Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo
A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a institucionalização e o desenvolvimento contínuo e saudável da indústria DeFi. Olhando para o futuro, o DeFi apresentará novas tendências de desenvolvimento nas seguintes áreas:
A reestruturação institucional terá um impacto profundo nos paradigmas de design e modelos de negócios do DeFi. O design de protocolos no futuro irá focar mais em ter tanto vantagens tecnológicas quanto atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".
O modelo de negócios será mais diversificado e aprofundado. As equipes de projeto estarão mais focadas em construir modelos de lucro sustentáveis, como a partilha de receitas a nível de protocolo, a tokenização de ativos do mundo real (RWA), criando um ciclo de retorno comparável aos ativos financeiros tradicionais.
O mecanismo de governança irá enfrentar uma reestruturação institucional. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação em cadeia, acordos fora da cadeia e estruturas legais, para aumentar a legitimidade e a eficácia da governança.
Os participantes e a estrutura de capital irão se transformar. A redução das barreiras de entrada para investidores institucionais irá gerar mais produtos personalizados voltados para instituições. Ao mesmo tempo, os desenvolvedores de projetos também irão otimizar o modelo econômico dos tokens, atraindo investimentos de valor a longo prazo.
A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias se tornarão o suporte. Inovações tecnológicas, como proteção de privacidade e autenticação de identidade, serão aceleradas, e protocolos de cadeia cruzada permitirão a fusão sem costura do ecossistema multi-chain.
Apesar de o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ter aberto um novo capítulo, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas, o controle dos custos de conformidade e a proteção da privacidade dos usuários são todos tópicos-chave que precisam ser resolvidos no futuro. Todos os setores da indústria devem colaborar e cooperar, promovendo a definição de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, e continuar a elevar o nível de institucionalização e a confiança do mercado.
Seis, Conclusão
As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica. A nova política da SEC traz um ambiente de regulamentação e oportunidades para o setor, impulsionando as Finanças Descentralizadas de um crescimento selvagem para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, o setor ainda precisa continuar a trabalhar em conformidade e segurança técnica, para realmente abrir o caminho para a prosperidade a longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com a nova política da SEC, a transição de "isenção de inovação" para "finanças on-chain" pode levar a uma explosão geral, e o verão das Finanças Descentralizadas pode retornar, com os tokens blue chip do setor esperando uma reavaliação de valor.
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GateUser-7b078580
· 07-28 13:02
Os dados caíram novamente. Tenha paciência e espere. Acabará por colapsar.
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ChainSherlockGirl
· 07-25 14:34
Haha, vamos brincar de esconde-esconde de novo! As novas regras da SEC, os Grandes investidores não conseguem ficar parados, certo? A irmã dos dados na cadeia está muito curiosa~
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GasFeeTears
· 07-25 14:17
A regulamentação chegou, é mais uma vez a temporada de fazer as pessoas de parvas.
A nova política da SEC lidera a reestruturação das Finanças Descentralizadas, com três grandes setores a enfrentar uma reavaliação de valor.
Finanças Descentralizadas Profundidade pesquisa: reestruturação da indústria e oportunidades de desenvolvimento sob a nova política da SEC
I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança crucial no quadro regulatório das Finanças Descentralizadas
As Finanças Descentralizadas (DeFi) se desenvolveram rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos cripto. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, o DeFi oferece uma rica gama de funções financeiras, como negociação de ativos, empréstimos e derivativos, dependendo de contratos inteligentes e liquidações on-chain a nível técnico, reestruturando a estrutura financeira tradicional. Após o "Verão do DeFi" em 2020, o valor total bloqueado (TVL) no DeFi ultrapassou 180 bilhões de dólares, mostrando o enorme potencial deste setor.
No entanto, a rápida expansão do setor DeFi também vem acompanhada de problemas como a ambiguidade regulatória e riscos sistêmicos. Anteriormente, as autoridades regulatórias dos EUA adotaram uma estratégia mais rígida em relação à indústria cripto, incluindo os protocolos DeFi e plataformas DEX na sua esfera de aplicação. Desde 2022, vários projetos de renome foram alvo de investigações em diferentes formas. Ao mesmo tempo, a indústria DeFi enfrenta múltiplas dificuldades, como limitações no desenvolvimento tecnológico e redução do investimento de capital, em meio à incerteza regulatória.
Este ambiente regulatório passou por mudanças significativas no segundo trimestre de 2025. No início de junho, o novo presidente da SEC apresentou na audiência do Congresso um caminho proativo para a exploração da regulação das Finanças Descentralizadas (DeFi), destacando três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção de inovação" para protocolos altamente descentralizados, promover um "quadro regulatório de classificação funcional" e incluir a governança DAO na sandbox regulatória. Esta mudança de política está em sintonia com o white paper relacionado do Comitê de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, que pela primeira vez propõe evitar a "supressão da inovação" por meio de mecanismos como a sandbox regulatória.
II. Evolução do caminho regulatório nos EUA: da lógica de transformação de "default ilegal" para "adaptação funcional"
A evolução da regulamentação americana sobre Finanças Descentralizadas reflete o processo pelo qual o quadro de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. Compreender essa transformação requer uma revisão da atitude regulatória no início da ascensão das Finanças Descentralizadas, dos principais eventos de aplicação da lei e das mudanças na aplicação da legislação.
Inicialmente, a SEC baseou-se principalmente no quadro do Howey Test para considerar a maioria dos tokens DeFi como valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de aplicação da lei de alto perfil, investigando ou acusando vários projetos conhecidos. O tom regulatório dessa fase pode ser resumido como "presumido ilegal", exigindo que as partes do projeto provem que não constituem transações de valores mobiliários.
No entanto, esta estratégia rapidamente enfrentou desafios. Algumas decisões judiciais enfraqueceram a posição da SEC de que "todos os tokens são valores mobiliários". Ao mesmo tempo, a SEC também enfrenta dificuldades fundamentais na aplicação legal de estruturas como a DAO. Foi nesse contexto que a SEC fez um ajuste estratégico no início de 2025.
O novo presidente defende o princípio da "neutralidade tecnológica", enfatizando a necessidade de desenhar os limites regulatórios com base nas funções e não nas formas técnicas de implementação. A SEC estabeleceu um grupo de pesquisa dedicado, que constrói um sistema de classificação de riscos DeFi através de modelagem de dados, testes de protocolos, entre outros métodos. Isso representa uma transição para uma "regulação adaptada à função", que utiliza as funções financeiras reais dos protocolos DeFi como base para o desenho de políticas.
É importante notar que a SEC não abandonou a reivindicação de poder regulatório, mas está tentando construir uma estratégia mais flexível. Por exemplo, exige que projetos claramente centralizados cumpram as obrigações de registro como prioridade; para protocolos altamente descentralizados, pode introduzir mecanismos de isenção. De uma forma geral, a regulamentação das Finanças Descentralizadas nos EUA está a evoluir gradualmente de uma repressão através da aplicação da lei para uma negociação institucional, reconhecimento de funções e orientação de riscos.
Três, Três Grandes Códigos de Riqueza: Reavaliação de Valor sob a Lógica do Sistema
Com a nova política da SEC em vigor, o setor DeFi recebe um incentivo positivo há muito aguardado. O mercado começa a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas de avaliação reprimida mostrando potencial de reavaliação. A partir da lógica institucional, a principal linha de reavaliação de valor no atual campo DeFi concentra-se em três direções principais:
Primeiro, os intermediários de conformidade em blockchain estão se tornando um novo espaço de valor. O mercado apresenta uma demanda estrutural por serviços de conformidade, como verificação de identidade, prevenção à lavagem de dinheiro e divulgação de riscos. Protocolos DID que oferecem KYC em blockchain e prestadores de serviços de custódia em conformidade terão maior tolerância política e preferência dos investidores.
Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recupera o suporte estratégico à avaliação. Protocolos DEX representativos, como o Uniswap, voltarão a ser a escolha preferida para a entrada de fundos na ecologia sob a nova política. O risco legal do protocolo AMM subjacente foi significativamente reduzido, e a riqueza de RWA contribui para que a profundidade das transações on-chain tenha expectativas de recuperação. Além disso, infraestruturas como oráculos também assumirão responsabilidades importantes dentro de um quadro de conformidade.
Mais uma vez, os protocolos DeFi com altos rendimentos endógenos entrarão em um ciclo de recuperação de crédito. Com a regulamentação tornando-se gradualmente mais clara, protocolos de empréstimo como o Compound, com modelos de rendimento on-chain quantificáveis, têm a possibilidade de se tornar "veículos de fluxo de caixa estável on-chain". Especialmente as stablecoins on-chain construirão um fosso institucional sob uma regulamentação mais clara, aumentando sua atratividade.
A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio da "lucro da percepção política" transformando-se em "peso de preço de mercado". Os protocolos DeFi estabelecerão um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional através de receitas reais, capacidade de serviços em conformidade, entre outros, criando as condições institucionais para a sua integração no sistema financeiro tradicional.
Quatro, Reação do Mercado: Da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos
A nova política da SEC provocou rapidamente uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de fundos - reavaliação de ativos". A manifestação mais direta disso é a significativa recuperação do Total Value Locked (TVL) em DeFi. Dentro de uma semana após o anúncio da nova política, o TVL em DeFi na rede Ethereum saltou de 46 bilhões de dólares para 54 bilhões de dólares, uma alta superior a 17%. Vários indicadores, como o volume de bloqueio e a atividade de transações na cadeia de vários protocolos principais, mostraram uma recuperação geral.
Com o retorno de capital, vários ativos DeFi de topo estão passando por uma reavaliação de preços. Os tokens de governança como UNI, AAVE e MKR subiram em média de 25% a 60% em uma semana. Este rali reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro dos protocolos DeFi. Atualmente, o mercado começou a usar múltiplos de lucros dos protocolos, avaliação de TVL e outros indicadores para corrigir a avaliação dos DeFi.
Os dados on-chain também mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. Os depósitos on-chain de vários protocolos e o número de usuários aumentaram significativamente, especialmente a proporção de carteiras institucionais nos protocolos relacionados a RWA, que aumentou rapidamente. Ao mesmo tempo, houve uma saída de stablecoins das exchanges centralizadas, enquanto a entrada líquida de stablecoins nos protocolos DeFi começou a aumentar, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está se recuperando.
É importante notar que, embora o eco do mercado seja significativo, a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em uma fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não está concluído. Atualmente, o múltiplo preço/vendas de vários protocolos líderes ainda está muito abaixo dos níveis de mercado em alta, e, com o crescimento real da receita e a certeza regulatória, espera-se que o centro de avaliação se mova para cima. Ao mesmo tempo, a reavaliação dos preços dos ativos também afetará o design e o mecanismo de distribuição dos tokens, impulsionando os protocolos a fortalecer ainda mais a capacidade de captura de valor.
V. Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo
A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a institucionalização e o desenvolvimento contínuo e saudável da indústria DeFi. Olhando para o futuro, o DeFi apresentará novas tendências de desenvolvimento nas seguintes áreas:
A reestruturação institucional terá um impacto profundo nos paradigmas de design e modelos de negócios do DeFi. O design de protocolos no futuro irá focar mais em ter tanto vantagens tecnológicas quanto atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".
O modelo de negócios será mais diversificado e aprofundado. As equipes de projeto estarão mais focadas em construir modelos de lucro sustentáveis, como a partilha de receitas a nível de protocolo, a tokenização de ativos do mundo real (RWA), criando um ciclo de retorno comparável aos ativos financeiros tradicionais.
O mecanismo de governança irá enfrentar uma reestruturação institucional. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação em cadeia, acordos fora da cadeia e estruturas legais, para aumentar a legitimidade e a eficácia da governança.
Os participantes e a estrutura de capital irão se transformar. A redução das barreiras de entrada para investidores institucionais irá gerar mais produtos personalizados voltados para instituições. Ao mesmo tempo, os desenvolvedores de projetos também irão otimizar o modelo econômico dos tokens, atraindo investimentos de valor a longo prazo.
A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias se tornarão o suporte. Inovações tecnológicas, como proteção de privacidade e autenticação de identidade, serão aceleradas, e protocolos de cadeia cruzada permitirão a fusão sem costura do ecossistema multi-chain.
Apesar de o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ter aberto um novo capítulo, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas, o controle dos custos de conformidade e a proteção da privacidade dos usuários são todos tópicos-chave que precisam ser resolvidos no futuro. Todos os setores da indústria devem colaborar e cooperar, promovendo a definição de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, e continuar a elevar o nível de institucionalização e a confiança do mercado.
Seis, Conclusão
As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica. A nova política da SEC traz um ambiente de regulamentação e oportunidades para o setor, impulsionando as Finanças Descentralizadas de um crescimento selvagem para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, o setor ainda precisa continuar a trabalhar em conformidade e segurança técnica, para realmente abrir o caminho para a prosperidade a longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com a nova política da SEC, a transição de "isenção de inovação" para "finanças on-chain" pode levar a uma explosão geral, e o verão das Finanças Descentralizadas pode retornar, com os tokens blue chip do setor esperando uma reavaliação de valor.