Interpretação do IPO Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A escolha da listagem da Circle coincide com um momento em que a indústria está a acelerar a limpeza, revelando uma história que parece contraditória, mas que está cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle possui alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece relativamente "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Esta "ineficiência" aparente não é resultado de um fracasso no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que o bônus de altas taxas de juros está gradualmente a desaparecer e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros estão estrategicamente "reinvestidos" na melhoria da quota de mercado e na acumulação de vantagens regulatórias. Este artigo irá explorar o percurso de sete anos da Circle até à sua listagem, analisando desde a governança corporativa, estrutura de negócios até ao modelo de lucro, em profundidade, o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás da sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de corrida de listagem: uma história da evolução da regulamentação cripto
1.1 A migração do paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle é um exemplo vívido da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. No primeiro IPO em 2018, o momento coincidia com o período de incerteza da SEC dos EUA em relação à natureza das criptomoedas. Naquela época, a empresa formou uma dupla força "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa, e conseguiu um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa, juntamente com o impacto repentino do mercado em baixa, levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC de 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa possa evitar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as perguntas dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram o cerne da questão, exigindo que a Circle provasse que o USDC não deve ser classificado como um valor mobiliário. Esse desafio regulatório resultou no fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle tem se dedicado totalmente à construção da conformidade do USDC e tem ativamente solicitado licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As escolhas de IPO de 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não apenas requer o cumprimento de um conjunto completo de requisitos de divulgação, mas também a aceitação de auditorias de controle interno. Vale a pena notar que os documentos relacionados revelaram pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra reversa overnight através de um fundo de uma empresa de gestão de ativos, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos do mercado monetário tradicional.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da co-construção ecológica a uma relação delicada
Logo no início do lançamento do USDC, ambos uniram forças através de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, rapidamente abrindo o mercado através do modelo de "exportação de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com os documentos públicos da Circle divulgados em 2023, ela adquiriu os restantes 50% das ações da aliança da referida plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão do USDC também foi reavaliado.
O acordo de divisão atual é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambos dividem a receita de reservas de USDC em uma certa proporção ( mencionando que uma plataforma de negociação compartilha cerca de 50% da receita de reservas ), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que, em 2024, essa plataforma detém cerca de 20% do volume total de circulação de USDC. Uma plataforma de negociação, com uma participação de fornecimento de 20%, levou cerca de 55% da receita de reservas, colocando algumas armadilhas para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura de ações e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão das reservas do USDC apresenta uma clara característica de "camadas de liquidez":
Caixa (15%): depositado em instituições financeiras de importância sistêmica, utilizado para enfrentar resgates imprevistos
Reserva de fundos (85%): A alocação de fundos gerida por empresas de gestão de ativos.
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em caixa nas contas bancárias e ao fundo de reserva da Circle, cuja carteira de ativos consiste principalmente em títulos do tesouro dos EUA com prazos remanescentes não superiores a três meses e acordos de recompra do tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos submetidos às autoridades reguladoras, a Circle adotará uma estrutura acionária em três camadas após a sua listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, cada ação tem direito a um voto.
Ações da classe B: mantidas pelos cofundadores, cada ação tem cinco votos, mas o limite total de direitos de voto é de 30%, garantindo que a equipe fundadora central mantenha o controle de decisão mesmo após a listagem da empresa;
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da bolsa.
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante à equipe de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O documento público revela que a equipe de gestão possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, com essas instituições acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 5 bilhões pode proporcionar retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC é suportado por um dólar equivalente, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável em períodos de altas taxas de juros. De acordo com dados relevantes, a receita total em 2024 atingirá 1,68 bilhões de dólares, dos quais 99%( cerca de 1,661 bilhões de dólares) vêm de receitas de reservas.
Divisão com parceiros: O acordo de cooperação com uma determinada plataforma de negociação estabelece que a plataforma recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, resultando em uma receita real relativamente baixa para a Circle, reduzindo o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de divisão tenha prejudicado os lucros, também é o custo necessário para a Circle construir um ecossistema com parceiros e promover a aplicação ampla do USDC.
Outros rendimentos: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta sua receita através de serviços empresariais, negócios de USDC Mint, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 1516 mil dólares.
3.2 Paradoxo entre o aumento da receita e a contração do lucro(2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De uma convergência múltipla para uma única: De 2022 a 2024, a receita total da Circle subirá de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento composta anual de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita da empresa, com a proporção de receita subindo de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Esse aumento da concentração reflete o sucesso da estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
O aumento dos gastos com distribuição comprime o espaço de margem bruta: Os custos de distribuição e transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC se expande, esses gastos crescem rigidamente.
Devido ao fato de que esses custos não podem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora seu modelo de stablecoin ToB tenha uma vantagem de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A rentabilidade conseguiu inverter perdas, mas a margem diminuiu: A Circle já conseguiu inverter perdas em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares, e com a adição de 54.416.000 de receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É digno de nota que a empresa investirá 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando três anos consecutivos de crescimento. Com base nas informações divulgadas publicamente, essas despesas são principalmente destinadas a pedidos de licenciamento em todo o mundo, auditorias, expansão de equipes de conformidade legal, etc., o que confirma a rigidez de custos trazida pela sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De uma forma geral, a Circle livrou-se completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de viragem de lucros em 2023, mantendo com sucesso os lucros em 2024, embora com um ritmo de crescimento mais lento, e a sua estrutura financeira tem-se gradualmente aproximado das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita altamente dependente do diferencial de taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente o seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha uma lucratividade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo cross-chain", aumenta suas propriedades (2024, o volume de transações na cadeia atinge 20 trilhões de dólares ), o efeito do multiplicador monetário, por sua vez, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pela banca tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de crescimento
Apesar de a taxa de juros líquida da Circle continuar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda ocultam múltiplos motores de subir.
Aumento contínuo da circulação impulsiona a estabilidade da receita de reservas:
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC superou os 60 mil milhões de dólares, ficando atrás de outra stablecoin com 144,4 mil milhões de dólares; até o final de 2024, a quota de mercado do USDC já tinha aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 continua a manter um forte ímpeto. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu em 16 mil milhões de dólares. Considerando que em 2020 a sua capitalização de mercado era inferior a 1 mil milhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento do USDC diminua nos restantes 8 meses, a sua capitalização de mercado ainda deverá atingir os 90 mil milhões de dólares no final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Apesar de a receita de reservas ser altamente sensível à Taxa de juros, uma Taxa de juros baixa pode estimular a procura por USDC, e uma forte expansão de escala pode, em parte, compensar o risco de queda da Taxa de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: apesar de payar altas comissões a uma plataforma de negociação em 2024, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de circulação. Por exemplo, a colaboração com outra plataforma de negociação apenas envolveu um pagamento único de 6,025 milhões de dólares, o que levou a um aumento na oferta de USDC da plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao anterior. Com base no planejamento de colaboração entre a Circle e essa plataforma de negociação em documentos públicos, pode-se esperar que a Circle consiga aumentar seu valor de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: A avaliação da IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, e um P/E entre 20 a 25x. Isso é próximo dos concorrentes e parece refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor da escassez, já que é o único ativo de stablecoin puramente estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em segmentos de nicho geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, o que a Circle não considerou. Além disso, se a legislação relacionada às stablecoins for aprovada, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, criando o "dividendo do fim da arbitragem regulatória". As mudanças políticas correspondentes podem proporcionar um aumento significativo na participação de mercado do USDC.
A evolução do valor de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação com o Bitcoin: o valor de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável quando o preço do Bitcoin cai acentuadamente, demonstrando
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ClassicDumpster
· 08-15 07:26
9.3% tsk tsk, ainda é melhor comprar dívida pública.
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ForkMonger
· 08-12 18:05
lmao círculo ipo parecendo um pote de mel de governança... margens fracas mas construindo fossos? smh armadilha clássica
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SnapshotDayLaborer
· 08-12 18:05
Primeiro devagar, depois rápido também funciona, 2025 está garantido.
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ApyWhisperer
· 08-12 17:58
Baixos lucros e alta conformidade, suportar a solidão.
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DeFiDoctor
· 08-12 17:49
9.3% custo regulatório Rekt apresentação clínica não é otimista
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RektRecovery
· 08-12 17:49
fumaça e espelhos clássicos... uma margem de lucro de 9,3% cheira a uma taxa de queima insustentável, para ser honesto
Análise do IPO da Circle: alto potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Interpretação do IPO Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A escolha da listagem da Circle coincide com um momento em que a indústria está a acelerar a limpeza, revelando uma história que parece contraditória, mas que está cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle possui alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece relativamente "moderada", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Esta "ineficiência" aparente não é resultado de um fracasso no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que o bônus de altas taxas de juros está gradualmente a desaparecer e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros estão estrategicamente "reinvestidos" na melhoria da quota de mercado e na acumulação de vantagens regulatórias. Este artigo irá explorar o percurso de sete anos da Circle até à sua listagem, analisando desde a governança corporativa, estrutura de negócios até ao modelo de lucro, em profundidade, o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás da sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de corrida de listagem: uma história da evolução da regulamentação cripto
1.1 A migração do paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle é um exemplo vívido da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. No primeiro IPO em 2018, o momento coincidia com o período de incerteza da SEC dos EUA em relação à natureza das criptomoedas. Naquela época, a empresa formou uma dupla força "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa, e conseguiu um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa, juntamente com o impacto repentino do mercado em baixa, levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC de 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com uma empresa possa evitar a rigorosa revisão do IPO tradicional, as perguntas dos reguladores sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram o cerne da questão, exigindo que a Circle provasse que o USDC não deve ser classificado como um valor mobiliário. Esse desafio regulatório resultou no fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle tem se dedicado totalmente à construção da conformidade do USDC e tem ativamente solicitado licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As escolhas de IPO de 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não apenas requer o cumprimento de um conjunto completo de requisitos de divulgação, mas também a aceitação de auditorias de controle interno. Vale a pena notar que os documentos relacionados revelaram pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra reversa overnight através de um fundo de uma empresa de gestão de ativos, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos do mercado monetário tradicional.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da co-construção ecológica a uma relação delicada
Logo no início do lançamento do USDC, ambos uniram forças através de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, rapidamente abrindo o mercado através do modelo de "exportação de tecnologia em troca de entrada de tráfego". De acordo com os documentos públicos da Circle divulgados em 2023, ela adquiriu os restantes 50% das ações da aliança da referida plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão do USDC também foi reavaliado.
O acordo de divisão atual é um termo de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação, ambos dividem a receita de reservas de USDC em uma certa proporção ( mencionando que uma plataforma de negociação compartilha cerca de 50% da receita de reservas ), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que, em 2024, essa plataforma detém cerca de 20% do volume total de circulação de USDC. Uma plataforma de negociação, com uma participação de fornecimento de 20%, levou cerca de 55% da receita de reservas, colocando algumas armadilhas para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura de ações e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão das reservas do USDC apresenta uma clara característica de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em caixa nas contas bancárias e ao fundo de reserva da Circle, cuja carteira de ativos consiste principalmente em títulos do tesouro dos EUA com prazos remanescentes não superiores a três meses e acordos de recompra do tesouro dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não deve exceder 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não deve exceder 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos submetidos às autoridades reguladoras, a Circle adotará uma estrutura acionária em três camadas após a sua listagem:
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante à equipe de gestão o controle sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O documento público revela que a equipe de gestão possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, com essas instituições acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 5 bilhões pode proporcionar retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Paradoxo entre o aumento da receita e a contração do lucro(2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De uma convergência múltipla para uma única: De 2022 a 2024, a receita total da Circle subirá de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento composta anual de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita da empresa, com a proporção de receita subindo de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Esse aumento da concentração reflete o sucesso da estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
O aumento dos gastos com distribuição comprime o espaço de margem bruta: Os custos de distribuição e transação da Circle aumentaram significativamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC se expande, esses gastos crescem rigidamente.
Devido ao fato de que esses custos não podem ser significativamente comprimidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que, embora seu modelo de stablecoin ToB tenha uma vantagem de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A rentabilidade conseguiu inverter perdas, mas a margem diminuiu: A Circle já conseguiu inverter perdas em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares, e com a adição de 54.416.000 de receitas não operacionais, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É digno de nota que a empresa investirá 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando três anos consecutivos de crescimento. Com base nas informações divulgadas publicamente, essas despesas são principalmente destinadas a pedidos de licenciamento em todo o mundo, auditorias, expansão de equipes de conformidade legal, etc., o que confirma a rigidez de custos trazida pela sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De uma forma geral, a Circle livrou-se completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançando um ponto de viragem de lucros em 2023, mantendo com sucesso os lucros em 2024, embora com um ritmo de crescimento mais lento, e a sua estrutura financeira tem-se gradualmente aproximado das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita altamente dependente do diferencial de taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente o seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha uma lucratividade sustentável, precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo cross-chain", aumenta suas propriedades (2024, o volume de transações na cadeia atinge 20 trilhões de dólares ), o efeito do multiplicador monetário, por sua vez, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pela banca tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de crescimento
Apesar de a taxa de juros líquida da Circle continuar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda ocultam múltiplos motores de subir.
Aumento contínuo da circulação impulsiona a estabilidade da receita de reservas:
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC superou os 60 mil milhões de dólares, ficando atrás de outra stablecoin com 144,4 mil milhões de dólares; até o final de 2024, a quota de mercado do USDC já tinha aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 continua a manter um forte ímpeto. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu em 16 mil milhões de dólares. Considerando que em 2020 a sua capitalização de mercado era inferior a 1 mil milhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 atingiu 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento do USDC diminua nos restantes 8 meses, a sua capitalização de mercado ainda deverá atingir os 90 mil milhões de dólares no final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Apesar de a receita de reservas ser altamente sensível à Taxa de juros, uma Taxa de juros baixa pode estimular a procura por USDC, e uma forte expansão de escala pode, em parte, compensar o risco de queda da Taxa de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: apesar de payar altas comissões a uma plataforma de negociação em 2024, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de circulação. Por exemplo, a colaboração com outra plataforma de negociação apenas envolveu um pagamento único de 6,025 milhões de dólares, o que levou a um aumento na oferta de USDC da plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao anterior. Com base no planejamento de colaboração entre a Circle e essa plataforma de negociação em documentos públicos, pode-se esperar que a Circle consiga aumentar seu valor de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: A avaliação da IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, e um P/E entre 20 a 25x. Isso é próximo dos concorrentes e parece refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento baixo e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor da escassez, já que é o único ativo de stablecoin puramente estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em segmentos de nicho geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, o que a Circle não considerou. Além disso, se a legislação relacionada às stablecoins for aprovada, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, criando o "dividendo do fim da arbitragem regulatória". As mudanças políticas correspondentes podem proporcionar um aumento significativo na participação de mercado do USDC.
A evolução do valor de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação com o Bitcoin: o valor de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável quando o preço do Bitcoin cai acentuadamente, demonstrando