Khám phá những thách thức của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu AMM và sự phát triển của Drift
Nghiên cứu sâu về Drift Protocol, chúng ta có thể hiểu rõ hơn tại sao Solana lại kiên trì với hệ thống sổ lệnh (CLOB). Việc triển khai mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên chuỗi thực sự gặp nhiều thách thức lớn, đến mức một số dự án phải chuyển sang chấp nhận nhà tạo lập thị trường tập trung.
Mặc dù giao thức Perpetual Protocol đã sáng tạo ra AMM ảo ( vAMM ) giải quyết vấn đề thêm đòn bẩy dựa trên AMM giao ngay, nhưng việc thiếu sự hỗ trợ của các nhà tạo lập thị trường tập trung khiến cho Hợp đồng tương lai vĩnh cửu AMM phải giải quyết các vấn đề thiếu đối tác, độ sâu không đủ và sai lệch giá cả thông qua các quy tắc số đã được thiết lập. Điều này dẫn đến việc Drift v1 trở nên cực kỳ phức tạp về các tham số có thể điều chỉnh và biểu thức công thức.
Ví dụ, Drift v1 cần định nghĩa các tình huống thị trường khác nhau dựa trên trạng thái độ lệch giá hợp đồng, như thị trường khỏe mạnh nhất, thị trường tiềm ẩn sức khỏe, và tổng cộng bốn trạng thái. Nó cũng cần đánh giá trạng thái mất cân bằng giữa mua và bán, và từ đó quyết định xem có nên thanh lý vị thế của người dùng hay không, cũng như cách điều chỉnh các hệ số liên quan. Sự phức tạp này khiến cho hệ thống sổ đặt hàng trông có vẻ đơn giản và rõ ràng hơn, cũng như giúp mọi người dễ hiểu hơn về sự ưa thích của Solana đối với sổ đặt hàng.
Sau đó, Drift đã ra mắt chức năng lệnh giới hạn, nhưng trải nghiệm của nó vẫn khác biệt so với sổ lệnh truyền thống. Hiện tại, giao dịch trên Drift được hỗ trợ bởi ba cơ chế thanh khoản: đấu giá ngay lập tức do nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản (JIT), sổ lệnh giới hạn do nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản, và thanh khoản do AMM của Drift cung cấp khi không có sự can thiệp của nhà tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, bắt đầu từ ngày 7 tháng 8, Drift sẽ hoàn toàn từ bỏ chế độ AMM và chuyển sang nhà tạo lập thị trường tập trung. Quyết định này xuất phát từ một số vấn đề cốt lõi mà vAMM đang phải đối mặt:
Tỷ lệ phí vốn liên tục bị mất, quỹ bảo hiểm của giao thức thực chất đang bán khống biến động, dễ bị những người chênh lệch giá xâm phạm trong thời gian thị trường biến động mạnh.
Khó duy trì sự neo giá, cần phải liên tục trợ cấp để giữ cho giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu và giá giao ngay nhất quán.
Tồn tại vấn đề phụ thuộc vào đường đi, giá càng lệch xa, chi phí duy trì càng cao.
Cần lưu ý rằng ngay cả người sáng lập vAMM, Perpetual Protocol cũng đang xem xét các hướng phát triển mới. Họ dự định áp dụng chiến lược tạo lập thị trường chủ động hơn trong phiên bản V2 và tích hợp các chức năng của Uniswap V3 để tránh vấn đề mất phí vốn trong mô hình V1. Họ cho rằng tương lai của hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung nằm ở sự kết hợp hữu cơ giữa mô hình CLOB và AMM.
Sự chuyển đổi này về bản chất là biến vAMM, vốn phụ thuộc vào việc định giá bằng công thức toán học, thành mô hình mà các nhà tạo lập thị trường chủ động báo giá. Rủi ro đã chuyển từ chính giao thức sang các bên tham gia thị trường.
Hiện tại, mô hình AMM có vẻ phù hợp hơn cho giao dịch giao ngay. Còn đối với giao dịch hợp đồng trên chuỗi, dường như cần tìm kiếm một điểm cân bằng giữa phi tập trung và tập trung.
vAMM (AMM ảo) phân tích sâu
vAMM của Perpetual Protocol sử dụng công thức tích số không đổi X * Y = K giống như Uniswap. Tuy nhiên, khác với AMM giao ngay như Uniswap trực tiếp dựa trên giao dịch LP, vAMM thực chất là một cấu trúc hai lớp: LP đóng vai trò là tài sản thế chấp, tài sản thực được lưu trữ trong kho thông minh hợp đồng. vAMM về cơ bản là một cơ chế phát hiện giá sau khi người dùng mở đòn bẩy.
Sự khác biệt chính giữa vAMM và hợp đồng tương lai vĩnh cửu của các sàn giao dịch tập trung truyền thống (CEX) là: Ở CEX, mỗi bên mua đều có một bên bán tương ứng, tức là có đối tác thực sự, sàn giao dịch chỉ đóng vai trò là nơi giao dịch mà không chịu rủi ro vị thế. Trong khi đó, ở vAMM, tình hình hoàn toàn khác.
vAMM sử dụng X * Y = K để định giá, tài sản được thế chấp làm ký quỹ vào hợp đồng. Do đó, về bản chất là giao dịch dựa trên đường cong giá, chứ không phải đối tác thực sự. Điều này có nghĩa là khi đối mặt với sự mất cân bằng giữa mua và bán, giao thức cần phải thông qua trợ cấp để thu hút các đối tác thực sự.
Điều này khiến sự ổn định của nguồn trợ cấp và quỹ trở nên cực kỳ quan trọng, liên quan trực tiếp đến sự sống còn của dự án. Đặc biệt trong tình huống thị trường một chiều hoặc khi giá cả biến động mạnh, quỹ tương đương với việc bán khống biến động. Đặc điểm của việc bán khống biến động là thường nhỏ lãi, khi biến động thì lỗ lớn.
Drift đã đổi mới trên nền tảng vAMM của Perpetual Protocol, giới thiệu dAMM động (. Sự khác biệt của dAMM là các tham số của nó có thể cấu hình, nhằm đối phó với sự lệch giá của tài sản cơ sở, sự không đối xứng của bên mua và bên bán, độ sâu, v.v. Tuy nhiên, vẫn còn một số vấn đề không thể giải quyết hoàn toàn.
Giải thích Drift AMM
Drift áp dụng AMM động, đã cải tiến dựa trên AMM ảo )vAMM( đổi mới của Perpetual Protocol, giới thiệu các tham số cấu hình sau:
Peg: Hệ số giá, được sử dụng để kiểm soát độ lệch giữa giá hợp đồng và giá giao ngay.
K: Kiểm soát độ sâu thanh khoản, giá trị K càng lớn, độ sâu càng tốt, trượt giá càng ít.
Hồ bơi phí: Doanh thu chủ yếu được sử dụng để điều chỉnh Peg và K.
Những tham số này kết hợp với độ lệch giữa giá của oracle (giá hợp đồng) và giá đánh dấu (giá giao ngay) tạo thành một cơ chế điều chỉnh phức tạp.
Peg（锚定乘数）
Khi giá hợp đồng vAMM lệch khỏi giá thị trường giao ngay, Peg được sử dụng để điều chỉnh nhanh giá, giúp giá trị tài sản gần với giá thị trường thực.
Công thức tính giá: Giá = )Y / X( * Peg
Sau mỗi giao dịch, hệ thống sẽ kiểm tra độ lệch giá của oracle - giá ký hiệu. Nếu độ lệch vượt quá ngưỡng đã thiết lập (hiện tại là 10%), hệ thống sẽ thực hiện các biện pháp sau:
Nếu quỹ phí đủ, điều chỉnh Peg trực tiếp để neo lại giá.
Nếu dự trữ của quỹ phí không đủ, sẽ so sánh chi phí bù đắp tỷ lệ (thu hút giao dịch chênh lệch) với chi phí tái định giá trực tiếp. Thông thường sẽ xem xét giảm giá K trước, giảm độ sâu thanh khoản, làm cho giá dễ bị tác động hơn.
Sau khi điều chỉnh, vị thế của bên thua lỗ sẽ được tính toán thực sự, trong khi vị thế của bên có lãi sẽ được bù đắp bởi quỹ phí.
K（Độ sâu thanh khoản）
Giá trị K kiểm soát độ trượt giá. Do Drift dựa trên vAMM của Giao thức Hợp đồng tương lai vĩnh cửu, trong đó X * Y = K đóng vai trò định giá sau khi tăng đòn bẩy, và không đại diện cho tài sản LP thực sự, do đó giá trị K có thể điều chỉnh.
Nói ngắn gọn, giá trị K kiểm soát độ nhạy của giá đối với khối lượng giao dịch, trong khi Peg điều chỉnh mức giá tuyệt đối.
Hồ phí
Quỹ phí không chỉ là nguồn thu nhập mà còn là công cụ điều chỉnh thị trường. Các mục đích chính của nó bao gồm điều chỉnh giá Peg, bổ sung lợi nhuận cho những người giao dịch có lợi nhuận sau khi điều chỉnh K, và thanh toán cho sự mất cân bằng tỷ lệ phí vốn.
Nguồn thu nhập chính của phí là:
Phí giao dịch của Taker (tỷ lệ cơ bản 0.05-0.1%)
Phí thanh lý (50% vào quỹ phí)
Doanh thu phí vốn
Mô hình này phụ thuộc cao vào tình trạng sức khỏe của quỹ phí, có thể dẫn đến việc Drift mất lợi thế cạnh tranh về phí giao dịch. Vấn đề căn bản hơn là, tăng trưởng doanh thu là tuyến tính (khối lượng giao dịch * phí giao dịch = doanh thu), nhưng chi phí có thể trở nên tăng trưởng theo cấp số nhân khi thị trường di chuyển một chiều (số chênh lệch giá bình phương * khối lượng vị thế * thời gian = chi phí). Trong dài hạn, chi phí có thể không hoàn toàn bù đắp cho doanh thu.
Đây cũng là lý do mà Drift quyết định từ bỏ vAMM, chuyển sang ôm ấp việc tạo thị trường tập trung.
Trong chế độ vAMM, người dùng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu cần nộp tiền ký quỹ cho việc thanh lý tiềm năng, trong khi công thức X * Y = K thực tế biến thành đường cong dùng để định giá. Drift đã thay đổi cách định giá trên cơ sở này, giới thiệu hệ số neo Peg, và làm cho giá trị K có thể điều chỉnh, nhằm mục đích neo giá hợp đồng vào giá giao ngay. Lợi nhuận từ vị thế của người dùng trong quá trình điều chỉnh được bổ sung từ quỹ phí.
Tuy nhiên, điều này khiến cho quỹ phí trở nên cực kỳ quan trọng. Về lâu dài, trong những tình huống cực đoan, chi phí có thể tăng theo cấp số nhân, trong khi doanh thu chỉ có thể tăng theo tuyến tính, dẫn đến việc giao thức tạo ra trợ cấp ròng cho các vị thế mất cân bằng.
Hiện tại, chỉ thông qua công thức toán học để kiểm soát AMM trên chuỗi có vẻ không khả thi. Bản chất của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn cần dựa vào các nhà tạo lập thị trường tập trung để thực hiện sự cân bằng giữa các bên đối tác. Nhận thức này đang thúc đẩy sự điều chỉnh chiến lược và đổi mới mô hình của các dự án liên quan.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropHarvester
· 08-18 00:33
Ôi, mùi của một quỹ đầu tư.
Xem bản gốcTrả lời0
EntryPositionAnalyst
· 08-16 20:09
Rời rạc, từ bỏ AMM thì bằng với Đầu hàng.
Xem bản gốcTrả lời0
ReverseFOMOguy
· 08-15 14:12
Làm thị trường tập trung thì xong rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
HackerWhoCares
· 08-15 14:11
Tập trung không phải là tình yêu, clob mới là tình yêu thật sự.
Xem bản gốcTrả lời0
AltcoinHunter
· 08-15 14:02
Hừm, thật sự không thể tránh khỏi sự tập trung hóa à, thật tuyệt.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenGuru
· 08-15 13:58
Kiến thức thú vị: Trong đợt thị trường tăng năm 2018, btc cũng đã vận hành như vậy, kết quả là các nhà tạo lập thị trường đều khóc.
Xem bản gốcTrả lời0
ClassicDumpster
· 08-15 13:46
Lời nói cũ rích, vĩnh viễn không gì ngon bằng Giao ngay.
Drift giao thức từ bỏ mô hình AMM, thị trường tập trung trở thành xu hướng mới của hợp đồng tương lai vĩnh cửu.
Khám phá những thách thức của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu AMM và sự phát triển của Drift
Nghiên cứu sâu về Drift Protocol, chúng ta có thể hiểu rõ hơn tại sao Solana lại kiên trì với hệ thống sổ lệnh (CLOB). Việc triển khai mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên chuỗi thực sự gặp nhiều thách thức lớn, đến mức một số dự án phải chuyển sang chấp nhận nhà tạo lập thị trường tập trung.
Mặc dù giao thức Perpetual Protocol đã sáng tạo ra AMM ảo ( vAMM ) giải quyết vấn đề thêm đòn bẩy dựa trên AMM giao ngay, nhưng việc thiếu sự hỗ trợ của các nhà tạo lập thị trường tập trung khiến cho Hợp đồng tương lai vĩnh cửu AMM phải giải quyết các vấn đề thiếu đối tác, độ sâu không đủ và sai lệch giá cả thông qua các quy tắc số đã được thiết lập. Điều này dẫn đến việc Drift v1 trở nên cực kỳ phức tạp về các tham số có thể điều chỉnh và biểu thức công thức.
Ví dụ, Drift v1 cần định nghĩa các tình huống thị trường khác nhau dựa trên trạng thái độ lệch giá hợp đồng, như thị trường khỏe mạnh nhất, thị trường tiềm ẩn sức khỏe, và tổng cộng bốn trạng thái. Nó cũng cần đánh giá trạng thái mất cân bằng giữa mua và bán, và từ đó quyết định xem có nên thanh lý vị thế của người dùng hay không, cũng như cách điều chỉnh các hệ số liên quan. Sự phức tạp này khiến cho hệ thống sổ đặt hàng trông có vẻ đơn giản và rõ ràng hơn, cũng như giúp mọi người dễ hiểu hơn về sự ưa thích của Solana đối với sổ đặt hàng.
Sau đó, Drift đã ra mắt chức năng lệnh giới hạn, nhưng trải nghiệm của nó vẫn khác biệt so với sổ lệnh truyền thống. Hiện tại, giao dịch trên Drift được hỗ trợ bởi ba cơ chế thanh khoản: đấu giá ngay lập tức do nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản (JIT), sổ lệnh giới hạn do nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản, và thanh khoản do AMM của Drift cung cấp khi không có sự can thiệp của nhà tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, bắt đầu từ ngày 7 tháng 8, Drift sẽ hoàn toàn từ bỏ chế độ AMM và chuyển sang nhà tạo lập thị trường tập trung. Quyết định này xuất phát từ một số vấn đề cốt lõi mà vAMM đang phải đối mặt:
Tỷ lệ phí vốn liên tục bị mất, quỹ bảo hiểm của giao thức thực chất đang bán khống biến động, dễ bị những người chênh lệch giá xâm phạm trong thời gian thị trường biến động mạnh.
Khó duy trì sự neo giá, cần phải liên tục trợ cấp để giữ cho giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu và giá giao ngay nhất quán.
Tồn tại vấn đề phụ thuộc vào đường đi, giá càng lệch xa, chi phí duy trì càng cao.
Cần lưu ý rằng ngay cả người sáng lập vAMM, Perpetual Protocol cũng đang xem xét các hướng phát triển mới. Họ dự định áp dụng chiến lược tạo lập thị trường chủ động hơn trong phiên bản V2 và tích hợp các chức năng của Uniswap V3 để tránh vấn đề mất phí vốn trong mô hình V1. Họ cho rằng tương lai của hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung nằm ở sự kết hợp hữu cơ giữa mô hình CLOB và AMM.
Sự chuyển đổi này về bản chất là biến vAMM, vốn phụ thuộc vào việc định giá bằng công thức toán học, thành mô hình mà các nhà tạo lập thị trường chủ động báo giá. Rủi ro đã chuyển từ chính giao thức sang các bên tham gia thị trường.
Hiện tại, mô hình AMM có vẻ phù hợp hơn cho giao dịch giao ngay. Còn đối với giao dịch hợp đồng trên chuỗi, dường như cần tìm kiếm một điểm cân bằng giữa phi tập trung và tập trung.
vAMM (AMM ảo) phân tích sâu
vAMM của Perpetual Protocol sử dụng công thức tích số không đổi X * Y = K giống như Uniswap. Tuy nhiên, khác với AMM giao ngay như Uniswap trực tiếp dựa trên giao dịch LP, vAMM thực chất là một cấu trúc hai lớp: LP đóng vai trò là tài sản thế chấp, tài sản thực được lưu trữ trong kho thông minh hợp đồng. vAMM về cơ bản là một cơ chế phát hiện giá sau khi người dùng mở đòn bẩy.
Sự khác biệt chính giữa vAMM và hợp đồng tương lai vĩnh cửu của các sàn giao dịch tập trung truyền thống (CEX) là: Ở CEX, mỗi bên mua đều có một bên bán tương ứng, tức là có đối tác thực sự, sàn giao dịch chỉ đóng vai trò là nơi giao dịch mà không chịu rủi ro vị thế. Trong khi đó, ở vAMM, tình hình hoàn toàn khác.
vAMM sử dụng X * Y = K để định giá, tài sản được thế chấp làm ký quỹ vào hợp đồng. Do đó, về bản chất là giao dịch dựa trên đường cong giá, chứ không phải đối tác thực sự. Điều này có nghĩa là khi đối mặt với sự mất cân bằng giữa mua và bán, giao thức cần phải thông qua trợ cấp để thu hút các đối tác thực sự.
Điều này khiến sự ổn định của nguồn trợ cấp và quỹ trở nên cực kỳ quan trọng, liên quan trực tiếp đến sự sống còn của dự án. Đặc biệt trong tình huống thị trường một chiều hoặc khi giá cả biến động mạnh, quỹ tương đương với việc bán khống biến động. Đặc điểm của việc bán khống biến động là thường nhỏ lãi, khi biến động thì lỗ lớn.
Drift đã đổi mới trên nền tảng vAMM của Perpetual Protocol, giới thiệu dAMM động (. Sự khác biệt của dAMM là các tham số của nó có thể cấu hình, nhằm đối phó với sự lệch giá của tài sản cơ sở, sự không đối xứng của bên mua và bên bán, độ sâu, v.v. Tuy nhiên, vẫn còn một số vấn đề không thể giải quyết hoàn toàn.
Giải thích Drift AMM
Drift áp dụng AMM động, đã cải tiến dựa trên AMM ảo )vAMM( đổi mới của Perpetual Protocol, giới thiệu các tham số cấu hình sau:
Những tham số này kết hợp với độ lệch giữa giá của oracle (giá hợp đồng) và giá đánh dấu (giá giao ngay) tạo thành một cơ chế điều chỉnh phức tạp.
Peg（锚定乘数）
Khi giá hợp đồng vAMM lệch khỏi giá thị trường giao ngay, Peg được sử dụng để điều chỉnh nhanh giá, giúp giá trị tài sản gần với giá thị trường thực.
Công thức tính giá: Giá = )Y / X( * Peg
Sau mỗi giao dịch, hệ thống sẽ kiểm tra độ lệch giá của oracle - giá ký hiệu. Nếu độ lệch vượt quá ngưỡng đã thiết lập (hiện tại là 10%), hệ thống sẽ thực hiện các biện pháp sau:
Sau khi điều chỉnh, vị thế của bên thua lỗ sẽ được tính toán thực sự, trong khi vị thế của bên có lãi sẽ được bù đắp bởi quỹ phí.
K（Độ sâu thanh khoản）
Giá trị K kiểm soát độ trượt giá. Do Drift dựa trên vAMM của Giao thức Hợp đồng tương lai vĩnh cửu, trong đó X * Y = K đóng vai trò định giá sau khi tăng đòn bẩy, và không đại diện cho tài sản LP thực sự, do đó giá trị K có thể điều chỉnh.
Nói ngắn gọn, giá trị K kiểm soát độ nhạy của giá đối với khối lượng giao dịch, trong khi Peg điều chỉnh mức giá tuyệt đối.
Hồ phí
Quỹ phí không chỉ là nguồn thu nhập mà còn là công cụ điều chỉnh thị trường. Các mục đích chính của nó bao gồm điều chỉnh giá Peg, bổ sung lợi nhuận cho những người giao dịch có lợi nhuận sau khi điều chỉnh K, và thanh toán cho sự mất cân bằng tỷ lệ phí vốn.
Nguồn thu nhập chính của phí là:
Mô hình này phụ thuộc cao vào tình trạng sức khỏe của quỹ phí, có thể dẫn đến việc Drift mất lợi thế cạnh tranh về phí giao dịch. Vấn đề căn bản hơn là, tăng trưởng doanh thu là tuyến tính (khối lượng giao dịch * phí giao dịch = doanh thu), nhưng chi phí có thể trở nên tăng trưởng theo cấp số nhân khi thị trường di chuyển một chiều (số chênh lệch giá bình phương * khối lượng vị thế * thời gian = chi phí). Trong dài hạn, chi phí có thể không hoàn toàn bù đắp cho doanh thu.
Đây cũng là lý do mà Drift quyết định từ bỏ vAMM, chuyển sang ôm ấp việc tạo thị trường tập trung.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-359f121f6d1adc2210dac9fa860f6759.webp(
Kết luận
Trong chế độ vAMM, người dùng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu cần nộp tiền ký quỹ cho việc thanh lý tiềm năng, trong khi công thức X * Y = K thực tế biến thành đường cong dùng để định giá. Drift đã thay đổi cách định giá trên cơ sở này, giới thiệu hệ số neo Peg, và làm cho giá trị K có thể điều chỉnh, nhằm mục đích neo giá hợp đồng vào giá giao ngay. Lợi nhuận từ vị thế của người dùng trong quá trình điều chỉnh được bổ sung từ quỹ phí.
Tuy nhiên, điều này khiến cho quỹ phí trở nên cực kỳ quan trọng. Về lâu dài, trong những tình huống cực đoan, chi phí có thể tăng theo cấp số nhân, trong khi doanh thu chỉ có thể tăng theo tuyến tính, dẫn đến việc giao thức tạo ra trợ cấp ròng cho các vị thế mất cân bằng.
Hiện tại, chỉ thông qua công thức toán học để kiểm soát AMM trên chuỗi có vẻ không khả thi. Bản chất của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn cần dựa vào các nhà tạo lập thị trường tập trung để thực hiện sự cân bằng giữa các bên đối tác. Nhận thức này đang thúc đẩy sự điều chỉnh chiến lược và đổi mới mô hình của các dự án liên quan.