上市公司加密貨幣儲備策略分析

引言

近期，越來越多上市公司開始採取加密貨幣儲備策略。一些公司將此作爲挽救業務的嘗試，另一些則簡單復制已有模式，但也有少數真正具有創新性的項目脫穎而出。

本文將探討比特幣和以太坊戰略儲備領域的主要參與者，分析它們如何提供現貨ETF替代方案、部署復雜融資結構、實現稅務優化、創造質押收益、整合DeFi生態，並發揮獨特競爭優勢。

比特幣儲備策略

全景概覽

根據公開數據，MicroStrategy目前控制了近2.865%的比特幣總供應量，成爲僅次於iShares Bitcoin Trust的第二大持有者。盡管如此，ETF與信托仍佔據主導地位，以iShares、富達和灰度爲首。

在私營公司中，Block.one與Tether Holdings名列前茅。按國家/地區劃分，美國和加拿大位列榜首，其次是英國。值得關注的還有日本的Metaplanet和中國的Next Technology Holding。

前30家上市公司中，MicroStrategy以顯著優勢位居首位。即便剔除MicroStrategy，MARA和Twenty One Capital仍然名列前茅，但持倉分布仍高度集中。

主要參與者分析

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Metaplanet採用零息可轉債+股票認購權(SAR)的融資模式，利用日本股票與比特幣交易的稅率差獲利。其mNAV倍數通常超過5×，遠高於其他主要持有者，反映了投資者對其融資結構、稅務優勢和優化後比特幣收益的信心。

Twenty One Capital, Inc.

由Strike CEO Jack Mallers共同創立。採用實物比特幣承諾、PIPE與可轉債融資，以及兩步合並結構，使公司在納斯達克上市首日便擁有全額資助的42,000枚比特幣儲備。

ProCap BTC (PCAP)

爲啓動比特幣儲備平台共籌集10.08億美元，其中2.56億來自SPAC信托、5.17億來自優先股PIPE，2.35億來自零息、優先擔保可轉債輪。近95%的募資總額立即投入收購9,498枚比特幣。

其他重要參與者

• Tether：自2022年末起積極將比特幣納入儲備，目前持有超過100,000枚比特幣。
• Block (原Square)：2020年10月首次投資比特幣，目前維持8,000枚以上的儲備。
• Coinbase：2021年8月確定企業比特幣策略，承諾將10%的季度淨收益投入包括比特幣在內的投資組合。
• 特斯拉：2021年1月一次性購入15億美元比特幣，但在2022年第二季度出售了大部分持倉。

以太坊儲備策略

概況

多家公司開始採取以太坊儲備策略，主要驅動力包括對ETH的看漲預期、質押獎勵，以及現階段ETH ETF無法參與質押的事實。

主要參與者分析

SharpLink Gaming (SBET)

通過4.25億美元PIPE和ATM股權機制構建以太坊儲備策略。Joseph Lubin加入董事會並擔任主席，指導戰略方向。承諾將近100%的ETH持倉用於質押獲取收益。

BTCS Inc. (BTCS)

採用混合融資模式，結合ATM股權銷售、可轉債發行以及Aave鏈上DeFi借貸。在Aave協議上以ETH作爲抵押借入USDT，再將所得資金用於額外的ETH購買和質押。

其他重要參與者

• BitMine Immersion Technologies (BMNR)：2025年7月啓動"輕資產"以太坊儲備策略，目標是"獲取並質押全部ETH的5%"。
• Bit Digital (BTBT)：從比特幣挖礦轉型爲以太坊儲備策略，持有約100,603枚ETH。
• GameSquare Holdings (GAME)：推出最高1億美元的以太坊儲備計劃。

結語

企業加密資產儲備熱潮已擴展至其他加密貨幣。然而，多數項目同質化嚴重，缺乏可持續競爭優勢。真正具備優勢的企業往往擁有更強大的融資結構和戰略夥伴關係。

對公衆投資者而言，保持謹慎至關重要：許多公司仍在NAV倍數高位交易，股價易受公告驅動波動。機構領域方面，越來越多加密基金配置加密儲備股票，甚至推出專門基金。同時，行業資深人士正作爲戰略顧問介入。