解析穩定幣的"三明治"架構：重塑全球資金流動

穩定幣作爲數字貨幣領域最實用的工具之一，展示了區塊鏈爲傳統金融支付體系帶來的創新和效率。過去一年裏，穩定幣總市值增長超過50%，特別是自11月以來更是加速漲。目前穩定幣總市值已突破2500億美元，並有望進一步爆發。這一規模已經支撐了全球數萬億美元支付資金的高效流轉。

業內專家深知穩定幣的價值所在：它們充分體現了區塊鏈"即時轉移資金與價值"的核心能力，使得在鏈上構建完整的商業生態成爲可能。然而，支付遠不只是簡單的"點對點轉帳"，真正的企業級應用場景要復雜得多。

目前面向企業的穩定幣應用大多採用"穩定幣三明治"架構。這一概念最早由某支付公司高管於2021年提出，即用區塊鏈替代傳統支付通道的橫向價值/資金傳輸，而上下兩端仍依賴傳統金融支付體系。

雖然這種設計帶來了顯著改進，但也限制了區塊鏈優勢的充分發揮。這也是爲什麼一些業內人士批評沒有看到穩定幣支付帶來實質性的降本增效。

本文將從全球資金轉移的角度，分析穩定幣如何應用於跨境支付。我們將:

1. 解析現有的全球跨境支付體系；
2. 剖析穩定幣三明治架構在資金管理、B2B支付及卡網路結算中的具體改進；
3. 探討如何突破穩定幣三明治兩端的限制，充分發揮區塊鏈的價值。

穩定幣支付的背景

在穩定幣的衆多應用中，B2B企業支付最受關注。最新行業報告顯示，去年每月B2B企業支付額從7.7億美元增長至30億美元。某區塊鏈基礎設施公司稱，穩定幣佔其平台交易量的近一半，49%的客戶積極使用穩定幣進行支付。

頭部企業的內部數據更能反映細分市場規模。據報道，某大型支付公司年處理量約150億美元，其中約一半來自B2B企業支付。另一家公司的年化交易量爲100億美元，估計佔全球B2B穩定幣跨境支付市場的20%左右。

穩定幣在全球支付領域的應用日益普及，主要是因爲當傳統金融支付基礎設施顯得落後時，基於區塊鏈的穩定幣優勢就會凸顯。盡管傳統銀行網路每年仍促成超過100萬億美元的全球支付，但企業和銀行依然面臨着巨大的復雜性和延遲問題。

全球跨境支付的不同模式

基於傳統銀行基礎設施的模式

傳統的跨國銀行間交易主要分爲兩部分：消息傳遞清算和資金結算。某國際銀行通信協會負責銀行間轉帳指令的傳遞，而真正的資金流動只發生在那些已預先開設往來帳戶、可直接進行借貸轉帳的銀行之間。

只有當兩家銀行都接入該系統且互爲合作夥伴時，才能完成最終轉帳。如果雙方沒有直接合作關係，就必須通過具備相應接口和資金頭寸的代理行來完成資金結算。

隨着中介銀行數量增加，結算時間可能長達數日，費用漲，追蹤困難等問題也隨之出現。這導致即便是鄰國之間的跨境支付，有時也需要繞道發達國家的銀行，帶來極大不便。

基於支付服務商的跨境資金池模式

針對傳統模式的不足，跨境資金傳輸商(XBMT)應運而生。它們旨在讓企業無需直接通過傳統通道也能完成全球付款，這種服務也被稱爲"全球多幣種帳戶"或"本地收款帳戶"。

其本質是跨境資金池模式，核心服務是爲企業提供多幣種資金池，使其能在不同國家之間靈活付款。

XBMT負責管理合規性和銀行關係，企業則獲得單一的多幣種銀行產品，構成一個"閉環"。這意味着沒有外部運營商或依賴項來增加成本或復雜性。

XBMT如今在全球B2B企業支付與企業資金管理市場佔據重要地位。它們以閉環模式運營，預先準備並調度所需流動性，再按需分發給企業客戶。由於掌控端到端流程，XBMT對客戶設定了嚴格的額度與風控規則。

盡管表面光鮮，但XBMT仍建立在傳統系統之上，主要依靠精細的流動性管理來創造"即時到帳"體驗。然而，這類設計的速度與規模，始終受制於XBMT在特定國家的可用流動性，以及其底層結算軌道的清算效率。

考慮到銀行帳戶能力和流動性管理，一些領先的支付公司已在主要發達國家構建了相對完整的"全球多幣種帳戶"或"本地收款帳戶"系統，能夠實現相對"零成本"的資金下發。這與"穩定幣三明治"模式兩端需要出入金成本相比，具有更大的費用優勢。

因此，穩定幣支付的採用還需要有明確的場景優勢，不能一概而論。

穩定幣模式

相比之下，穩定幣代表了更底層的革新：它利用區塊鏈技術，重塑了互聯網商業的運作方式。

穩定幣的結算週期等同於其發行區塊鏈的出塊時間，這比傳統轉帳方式快了數個數量級。任何依賴傳統方式的系統，都可以被一個共享、可驗證的帳本取代，該帳本可以追蹤穩定幣的發行與所有權。

更重要的是，穩定幣通常部署在智能合約平台上，使得傳統銀行系統無法實現的創新功能和工作流程成爲可能。例如，如果傳統支付公司想要添加某項邏輯，就需要在各國銀行逐一進行API集成；而在開放、可驗證的協議(如以太坊或其他公鏈的標準)之上，任何人都可以無需許可地爲穩定幣添加功能。

從宏觀角度看，更快速、更具交互性的金融支付可以直接提升全球GDP：企業能更快收款，資金可以更快進入下遊流程，從而減少因結算延遲帶來的管理成本與資金佔用。當結算週期從"天"縮短到"秒"或"分鍾"，其連鎖反應將影響整個經濟體。同時，可驗證標準的存在，讓金融創新首次能夠在全球範圍內無需許可地發生，這是傳統金融體系無法企及的質變。

穩定幣在全球支付中的應用

企業資金管理

以企業資金管理爲例：假設一家公司在某個日期需要在B國以貨幣b付款。他們必須在付款到期前準備從A國以貨幣a進行的資金轉移。

這是一個預付資金流程，企業財務團隊必須考慮及時執行付款所需的準備時間。

團隊需要在當地銀行開設帳戶以便按時付款。有時，公司可能會向該地區的合作夥伴尋求短期貸款來支持這一過程。全球資金結算延遲的時間越長，外匯風險敞口就越大，企業財務部門的資本要求也就越高。對於僅需執行全球支付的企業來說，管理衍生品以對沖貨幣風險並計算短期流動性會增加大量運營開銷。

穩定幣能夠通過消除對國際結算延遲控制的要求來簡化這一系統。我們可以看到"穩定幣三明治"結構的作用：雖然兩端的初始入金與出金仍需觸及法幣體系，但穩定幣的存在使得兩段法幣"坡道"之間的資金流動得以順暢完成。

通過使用穩定幣，整個處理過程被拆分成在A國和B國各自境內進行本地轉帳，而區塊鏈則在中間完成雙方之間的全球流動性結算。

B2B企業支付

全球B2B企業支付的流程與企業資金管理類似，但B2B場景能獲得更大收益，因爲B2B支付往往更復雜，且其成功與否可能影響企業運營的其他環節。

在這類支付中，不同國家的銀行通常與某項服務或貨物的交付直接掛鉤。這意味着各方對支付進度的追蹤會更加敏感。例如，預融資成本的高低可能取決於一筆來帳的實時狀態。

此外，如果企業所需的支付通道較爲冷門，它們往往需要通過多條國際中轉路徑才能完成資金劃撥，這樣的路徑可能缺乏清晰的進度通報機制，而且受限於銀行非全天候的營業時間，支付時間極易被拉長。

當這些B2B跨境付款流程在鏈路中間通過穩定幣執行時，企業層面會出現一系列額外收益：

• 雙方都能清晰、實時地管理和監控付款狀態。
• 融資可以與時效性強的原材料或交貨節點直接掛鉤，使那些高度依賴貨物準時到達的企業得以規避重大風險或延誤。
• 風險降低後，資本成本隨之下降，資本週轉速度加快；隨着穩定幣集成方案的成熟，這種效應將在全球範圍內帶來可觀的生產力提升。
• 與企業資金管理場景類似，代理行鏈路、預融資需求以及大部分外匯敞口基本都被移除。整個流程從過去的3天壓縮到僅需數秒，且無需考慮市場休市，營運資金需求因而顯著縮小、簡化。

卡組織網路結算

在卡組織網路中，發卡機構將代表持卡人向商戶的收單銀行發送付款，收單銀行接收付款並將其記入商戶帳戶。這些銀行不直接結算債務；它們均已接入某支付網絡，該網路在工作日的銀行營業時間內在銀行之間進行淨額結算。每家銀行必須保持預付餘額，以便及時電匯。

某大型支付公司早在2021年就已開始試行使用穩定幣進行收單行與發卡行之間的結算。這種方式取代了電匯流程，轉而使用某些公鏈上的穩定幣。在完成特定日期的卡片授權後，該公司會使用穩定幣從交易雙方的銀行扣款或貸記。

由於該系統運行於支付網絡內部，其淨效應使網路中的合作夥伴受益。這與XBMT的閉環系統最爲相似，但卡組織網路的龐大規模使發卡機構/收單機構受益（因爲他們之前必須管理全球支付）。

穩定幣的優勢與資金管理類似，但這些優勢歸屬於網路內的銀行：它們可以降低及時進行國