加密做市商:推動市場繁榮,跨越牛熊週期的隱士

1. 傳統做市商賽道

做市商是指在金融市場上提供流動性的機構或個人。其主要職責是爲證券交易市場提供流動性和市場深度。做市商通常在證券交易市場的買賣雙方之間進行交易,並在市場上提供報價,以便其他交易者可以在該報價上進行買入或賣出交易。做市商通常是由投行、證券公司或專業機構組成的,他們在市場上扮演着重要的角色,有助於保持市場的穩定性和流動性。

1.1 行業概述

1.1.1 行業職能與服務客戶

做市商在金融市場上的作用非常重要,尤其是在提供流動性和市場效率方面。具體來說,做市商承擔了6個主要的職能:

• 提供流動性
• 持續報價
• 管理風險
• 提供諮詢
• 增加市場效率
• 提供創新產品

做市商的客戶主要包括:

• 交易員
• 投資機構
• 高頻交易公司
• 個人投資者
• 其他金融機構

1.1.2 做市商賽道的發展歷程

做市商賽道的發展可以分爲五個階段:

1. 19世紀前:做市商初始階段,在傳統櫃臺市場撮合交易。

2. 19世紀-20世紀70年代:規範化交易平台出現並高速發展,做市商在場內市場提供流動性。

3. 20世紀70年代-80年代:做市商開始逐漸應用電子化交易系統,交易量快速增長,交易策略和技術不斷創新和優化。

4. 20世紀90年代:機構投資者和零售折扣經紀商崛起,做市商內部撮合平台交易市佔率持續提升。

5. 21世紀:做市商的角色逐漸得到了擴展和鞏固,開始進軍新興市場,如加密貨幣市場和期權市場等。

1.1.3 市場規模與競爭環境

根據FINRA的數據,截至2021年9月,美國註冊的合法做市商數量超過500家。2019、2020、2021年美國銀行控股公司合計總交易收入分別爲751.26、795.12、789.46億美元。

較爲著名的做市商公司有:

• Jane Street
• Citadel Securities
• IMC Trading
• Optiver
• Susquehanna International Group
• Jump Trading

1.2 做市商公司的必要條件

1.2.1 了解市場

做市商需要深入了解市場規則、流動性、交易品種和交易者的行爲模式。了解市場的方法有:

• 研究市場信息和數據
• 跟蹤新聞和事件
• 與其他交易者交流
• 借助交易策略和模型

1.2.2 建立技術平台

做市商公司需要一個高效、穩定的技術平台,能夠支持實時交易和數據分析。具體需要具備以下5類技術:

• 交易技術
• 數據分析技術
• 量化交易技術
• 風險管理技術
• 軟件開發技術

1.2.3 確定資本需求

做市商公司需要大量的資本來支持其交易活動。確定資本需求的方法包括:

• 計算市場流動性需求
• 考慮保證金要求
• 考慮交易成本
• 考慮市場波動性

1.2.4 實施風險管理

做市商需要管理風險,以確保交易的安全性和穩定性。需要制定風險管理策略,包括交易風險、流動性風險、市場風險和操作風險等。

1.3 運作模式與做市制度

做市商的運作模式一般包括以下幾個步驟:

1. 選擇標的
2. 分析市場
3. 提供報價
4. 接受交易
5. 風險控制
6. 盈利

存在兩種驅動制度:報價驅動制度與指令驅動制度。

1.4 盈利模式

做市商的盈利模式通常是從買賣差價中獲得利潤。主要通過以下方式盈利:

• Spread收益或便利收入
• 高頻交易
• 對沖
• 套利
• 庫存收入

1.5 監管和合規要求

在美國,做市商公司需要嚴格遵守SEC和FINRA的監管要求,並遵守證券法規。主要的監管部門和法律包括:

• 美國證券交易委員會(SEC)
• 金融業監管局(FINRA)
• 《證券交易法》
• 《證券法案》
• 《全國證券市場改革和監管改進法案》

1.6 未來發展趨勢

做市商賽道長期面臨的挑戰包括:

• 技術風險
• 法律風險
• 市場風險
• 競爭風險
• 操作風險

機遇與挑戰並存。隨着全球金融市場的不斷發展,做市商將有更多機會通過提供流動性服務和市場制造來參與市場,以此獲得更高的利潤。

2. 加密市場做市商

加密行業的做市商與傳統金融在本質上沒有多大區別,都是爲市場提供流動性,快速建倉和平倉,獲得買賣價差。但是運作模式、技術、風險管理和監管上卻有天壤之別。

2.1 發展歷程

加密市場做市商的發展可以分爲3個階段:

1. 初期(2009-2012年):第一批加密貨幣交易平台和做市商開始湧現。

2. 發展期(2013-2017年):一些專業的做市商開始出現,並開始提供更加專業化和高效的服務。

3. 巨變期(2018年至今):加密貨幣市場的交易量逐漸恢復,做市商的服務和模式也不斷得到優化和升級。

2.2 加密做市商的運作模式

加密做市商通常在多個交易平台進行交易,通過API接口與交易平台進行連接。加密做市流程一般包括以下幾個步驟:

1. 篩選貨幣對
2. 報價
3. 撮合交易
4. 風險管理
5. 結算和清算

2.2.1 做市策略

做市策略是一種風險中立盤口價差套利策略,屬於量化交易策略中的高頻交易策略,遵循低買高賣原則。常見的做市策略包括價差策略、對沖策略、量化交易策略等。

2.2.2 場外交易

加密做市商提供場外交易服務的方式通常是通過與交易對手方建立聯繫,與其協商價格和交易細節。

2.3 做市技術門檻

加密做市商需要掌握以下技術:

• 區塊鏈技術
• 資產安全技術
• 數字貨幣交易平台API
• 數據分析和機器學習
• 社交媒體和網路營銷

2.4 交易平台與市商

數字貨幣交易平台與做市商團隊關係微妙。交易平台與市商合作有兩種形式:

1. 直接與加密交易平台合作
2. 間接與加密交易平台合作

2.5 項目方與市商

項目方和做市商之間的關係主要是通過做市商爲項目方提供流動性服務來建立的。做市商起到的作用有:

1. 彌補市場流動性不足的缺點
2. 穩定幣價,防止價格過高或過低導致項目失敗
3. 市值管理,提高項目的市場認可度

2.6 加密做市商的盈利模式

加密做市商的盈利來源包括:

1. 買賣交易行爲的價差
2. 幫助項目方做市
3. 協助交易平台維持足夠流動性和交易量

2.7 市商評估要素

評價做市團隊的常用指標包括:

• 交易量和交易頻率
• 報價的精度和穩定性
• 利潤率和風險管理能力
• 市場份額和聲譽

3. 加密做市商的風險分析與管理

3.1 監管與合規

加密做市商目前仍然處於監管的灰色地帶。涉及到的監管機構包括SEC、CFTC和ESMA等。

3.2 市場風險

做市商在加密市場上面臨的風險包括:

• 價格風險
• 流動性風險
• 對手風險
• 做市資金風險

3.3 鏈上與鏈下風險

鏈下風險主要是交易風險,鏈上風險包括智能合約漏洞、公鏈分叉等。

3.4 風險管理

風險管理策略包括:

• 注重交易質量而不是數量
• 建立良好的合作關係
• 嚴格的紀律性
• 存貨風險管理
• 監控市場

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷與Alameda Research破產

Alameda Research成立於2018年,是加密市場的主要做市商之一。FTX暴雷後,Alameda Research破產,導致加密市場流動性缺失。

4.2 Wintermute與DeFi黑客攻擊事件

Wintermute是一家總部位於倫敦的加密貨幣做市商。2022年9月,由於可能使用Profanity工具來創建靚號錢包,導致其EOA錢包被盜,損失1.6億美元。

4.3 GSR Market

GSR Markets是一家香港的算法數字交易公司,利用自己的軟件爲幾種數字資產類別的訂單執行解決方案提供流動性。

5. 去中心化做市商

去中心化做市商有三種形式:

1. 參與DEX的流動性提供者
2. 參與去中心化衍生品市場
3. 專門服務做市的DeFi協議

加密做市商發展與挑戰

加密做市商的未來發展趨勢包括:

• 加強風險管理
• 開發更加智能化的交易系統
• 加強流動性