探究永續合約AMM的挑戰與Drift的演變

深入研究Drift Protocol後，我們可以更好地理解爲何Solana如此執着於訂單簿(CLOB)系統。在鏈上實現永續合約的自動做市商(AMM)模式確實存在巨大挑戰，以至於一些項目不得不轉向擁抱中心化做市商。

盡管Perpetual Protocol開創的虛擬AMM(vAMM)解決了在現貨AMM基礎上添加槓杆的問題，但缺少中心化做市商的支持，使得永續合約AMM必須通過預設的數值規則來解決對手盤缺失、深度不足以及價格偏離等問題。這導致Drift v1在可調整參數和公式表達上變得異常復雜。

例如，Drift v1需要根據合約價格偏離狀態定義不同的市場情況，如最健康市場、亞健康市場等共四種狀態。它還需要評估多空失衡狀態，並據此決定是否對用戶倉位進行清算，以及如何調整相關係數。這種復雜性使得訂單簿系統看起來更加簡潔明了，也讓人更能理解Solana對訂單簿的偏好。

隨後，Drift推出了限價單功能，但其體驗仍與傳統訂單簿有所不同。目前，Drift上的交易由三種流動性機制支持：做市商提供流動性的即時拍賣(JIT)、做市商提供流動性的限價訂單簿，以及在沒有做市商介入時由Drift自身AMM提供的流動性。

然而，從8月7日起，Drift將徹底放棄AMM模式，全面轉向中心化做市商。這一決定源於vAMM面臨的幾個核心問題：

1. 資金費率持續流失，協議的保險基金實際上在做空波動率，在市場劇烈波動時容易被套利者蠶食。

2. 難以維持價格錨定，需要不斷補貼才能保持期貨價格與現貨價格的一致性。

3. 存在路徑依賴性問題，價格偏離越遠，維持成本就越高。

值得注意的是，即便是vAMM的創始者Perpetual Protocol也在考慮新的發展方向。他們計劃在V2版本中採用更主動的做市策略，並整合Uniswap V3的功能，以避免V1模式中的資金費率流失問題。他們認爲去中心化永續合約的未來在於CLOB和AMM模式的有機結合。

這種轉變本質上是將原本依賴數學公式定價的vAMM，轉變爲由做市商主動報價的模式。風險從協議本身轉移到了市場參與者身上。

目前看來，AMM模式可能更適合現貨交易。而對於鏈上合約交易，似乎需要在去中心化和中心化之間尋找平衡點。

vAMM（虛擬AMM）深入解析

Perpetual Protocol的vAMM採用了與Uniswap相同的恆定乘積公式X * Y = K。然而，與Uniswap等現貨AMM直接基於LP交易不同，vAMM實際上是一個兩層結構：LP作爲抵押品，真實資產存儲在智能合約保險庫中。vAMM本質上是用戶開槓杆後的一個價格發現機制。

vAMM與傳統中心化交易所(CEX)合約的一個關鍵區別在於：在CEX中，每個多頭都有對應的空頭，即有真實的對手方，交易所僅作爲交易場所而不承擔持倉風險。而在vAMM中，情況完全不同。

vAMM利用X * Y = K來定價，資產作爲保證金質押到合約內。因此，本質上是依據價格曲線交易，而非真實對手方。這意味着面臨多空失衡時，協議需要通過補貼來吸引真實對手盤。

這使得補貼來源的穩定性和資金池變得極其重要，直接關係到項目的生存。特別是在單邊行情或價格劇烈波動時，資金池相當於做空波動率。而做空波動率的特徵是平時小賺，波動時大虧。

Drift在Perpetual Protocol的vAMM基礎上進行了創新，推出了動態AMM(dAMM)。dAMM的區別在於其參數可配置，用來應對標的價格偏離、多空對手盤不對稱、深度等問題。然而，仍有一些問題無法完全解決。

Drift AMM詳解

Drift採用動態AMM，在Perpetual Protocol創新的虛擬AMM(vAMM)基礎上進行了改進，引入了以下可配置參數：

• Peg：價格乘數，用於控制合約價格與現貨價格的偏離度。
• K：控制流動性深度，K值越大，深度越好，滑點越少。
• 費用池：收入主要用於調整Peg和K。

這些參數與預言機價格（合約價格）和標記價格（現貨價格）的偏離度相結合，形成了一個復雜的調整機制。

Peg（錨定乘數）

當vAMM合約價格偏離市場現貨價格時，Peg用於快速調整價格，使標的價格接近真實市場價格。

價格計算公式：Price = (Y / X) * Peg

每筆交易後，系統會檢查預言機-標記價格偏離度。如果偏離度超過設定閾值（當前爲10%），系統會採取以下措施：

1. 如果費用池儲備充足，直接調整Peg以重新錨定價格。
2. 如果費用池儲備不足，會比較費率補貼（吸引套利）的成本與直接重新錨定的成本。通常會先考慮降低K值，減少流動性深度，使價格更易推動。

調整後，虧損方的倉位會真實計損，而盈利方倉位由費用池補足。

K（流動性深度）

K值控制滑點大小。由於Drift基於Perpetual Protocol的vAMM，其中X * Y = K起到加槓杆後的定價作用，而非代表真實LP資產，因此K值可以調整。

簡而言之，K值控制價格對交易量的敏感度，而Peg調整價格的絕對水平。

費用池

費用池不僅是收入來源，更是市場調節工具。其主要用途包括調整Peg值、K值後補給盈利交易者的盈利，以及支付資金費率失衡。

費用池的主要收入來源包括：

1. Taker吃單手續費（基礎費率0.05-0.1%）
2. 清算費用（50%歸入費用池）
3. 資金費率收入

這種模式高度依賴費用池的健康狀況，可能導致Drift在手續費方面失去競爭優勢。更本質的問題是，收入增長是線性的（交易量 * 手續費 = 收入），但支出可能隨着行情走單邊變成指數級增長（價格偏離的平方 * 持倉量 * 時間 = 支出）。長期來看，支出可能無法完全覆蓋收入。

這也是Drift決定放棄vAMM，轉而擁抱中心化做市的原因。

結論

vAMM模式下，用戶交易永續合約需存入保證金用於潛在清算，而X * Y = K公式實際變成用於定價的曲線。Drift在此基礎上改變了定價方式，引入Peg錨定乘數，並使K值可調，以此來讓合約價格錨定現貨價格。調整過程中出現的用戶倉位盈利由費用池補充。

然而，這使得費用池變得異常重要。長期來看，在極端行情下，支出可能呈指數級增長，而收入只能線性增長，導致協議對失衡倉位形成淨補貼。

目前看來，僅通過數學公式控制鏈上AMM這條路徑似乎行不通。永續合約的本質仍需依賴中心化做市商撮合，以實現對手方的平衡。這一認知正推動着相關項目的策略調整和模式創新。