上市公司加密货币储备策略分析

引言

近期，越来越多上市公司开始采取加密货币储备策略。一些公司将此作为挽救业务的尝试，另一些则简单复制已有模式，但也有少数真正具有创新性的项目脱颖而出。

本文将探讨比特币和以太坊战略储备领域的主要参与者，分析它们如何提供现货ETF替代方案、部署复杂融资结构、实现税务优化、创造质押收益、整合DeFi生态，并发挥独特竞争优势。

比特币储备策略

全景概览

根据公开数据，MicroStrategy目前控制了近2.865%的比特币总供应量，成为仅次于iShares Bitcoin Trust的第二大持有者。尽管如此，ETF与信托仍占据主导地位，以iShares、富达和灰度为首。

在私营公司中，Block.one与Tether Holdings名列前茅。按国家/地区划分，美国和加拿大位列榜首，其次是英国。值得关注的还有日本的Metaplanet和中国的Next Technology Holding。

前30家上市公司中，MicroStrategy以显著优势位居首位。即便剔除MicroStrategy，MARA和Twenty One Capital仍然名列前茅，但持仓分布仍高度集中。

主要参与者分析

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Metaplanet采用零息可转债+股票认购权(SAR)的融资模式，利用日本股票与比特币交易的税率差获利。其mNAV倍数通常超过5×，远高于其他主要持有者，反映了投资者对其融资结构、税务优势和优化后比特币收益的信心。

Twenty One Capital, Inc.

由Strike CEO Jack Mallers共同创立。采用实物比特币承诺、PIPE与可转债融资，以及两步合并结构，使公司在纳斯达克上市首日便拥有全额资助的42,000枚比特币储备。

ProCap BTC (PCAP)

为启动比特币储备平台共筹集10.08亿美元，其中2.56亿来自SPAC信托、5.17亿来自优先股PIPE，2.35亿来自零息、优先担保可转债轮。近95%的募资总额立即投入收购9,498枚比特币。

其他重要参与者

• Tether：自2022年末起积极将比特币纳入储备，目前持有超过100,000枚比特币。
• Block (原Square)：2020年10月首次投资比特币，目前维持8,000枚以上的储备。
• Coinbase：2021年8月确定企业比特币策略，承诺将10%的季度净收益投入包括比特币在内的投资组合。
• 特斯拉：2021年1月一次性购入15亿美元比特币，但在2022年第二季度出售了大部分持仓。

以太坊储备策略

概况

多家公司开始采取以太坊储备策略，主要驱动力包括对ETH的看涨预期、质押奖励，以及现阶段ETH ETF无法参与质押的事实。

主要参与者分析

SharpLink Gaming (SBET)

通过4.25亿美元PIPE和ATM股权机制构建以太坊储备策略。Joseph Lubin加入董事会并担任主席，指导战略方向。承诺将近100%的ETH持仓用于质押获取收益。

BTCS Inc. (BTCS)

采用混合融资模式，结合ATM股权销售、可转债发行以及Aave链上DeFi借贷。在Aave协议上以ETH作为抵押借入USDT，再将所得资金用于额外的ETH购买和质押。

其他重要参与者

• BitMine Immersion Technologies (BMNR)：2025年7月启动"轻资产"以太坊储备策略，目标是"获取并质押全部ETH的5%"。
• Bit Digital (BTBT)：从比特币挖矿转型为以太坊储备策略，持有约100,603枚ETH。
• GameSquare Holdings (GAME)：推出最高1亿美元的以太坊储备计划。

结语

企业加密资产储备热潮已扩展至其他加密货币。然而，多数项目同质化严重，缺乏可持续竞争优势。真正具备优势的企业往往拥有更强大的融资结构和战略伙伴关系。

对公众投资者而言，保持谨慎至关重要：许多公司仍在NAV倍数高位交易，股价易受公告驱动波动。机构领域方面，越来越多加密基金配置加密储备股票，甚至推出专门基金。同时，行业资深人士正作为战略顾问介入。