Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de una baja Tasa de interés neta
La salida a bolsa de Circle coincide con un momento de aceleración en la limpieza del sector, y detrás de ello se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, Circle cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y que prioriza el cumplimiento, y sus ganancias se "reinvierte" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 La migración de paradigmas en los tres intentos de capitalización(2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle se puede considerar un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. En 2018, durante el primer intento de IPO, se encontraba en un periodo de ambigüedad sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + comercio" impulsado por la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiación de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, de 3 mil millones a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de los reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el clavo, exigiendo a Circle demostrar que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha dedicado plenamente a la construcción de la conformidad de USDC y ha estado activamente solicitando licencias regulatorias en varios países de todo el mundo.
La selección de IPO de 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditoría de control interno. Cabe destacar que los documentos relevantes revelan por primera vez con detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos de una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra inversa de un día, y el 15% se deposita en instituciones financieras sistemáticamente importantes. Esta operación de transparencia construye, en esencia, un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicional.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y abrió rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según la divulgación de documentos públicos de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza de dicha plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se reestableció el acuerdo de reparto sobre USDC.
El acuerdo de reparto vigente es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambos comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada (, mencionando en el texto que cierta plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por dicha plataforma. Según datos públicos, en 2024, dicha plataforma posee alrededor del 20% del total en circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una participación de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de dicha plataforma, el costo marginal aumentará de forma no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión jerárquica de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a reembolsos imprevistos.
Fondo de reserva (85%): asignación de fondos gestionados por la compañía de gestión de activos
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente valores de deuda del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de deuda del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según los documentos presentados a los reguladores, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de la cotización.
Acciones de Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto.
Acciones clase B: son poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos, pero el límite total de derechos de voto está limitado al 30%, lo que asegura que incluso después de la salida a bolsa, el equipo fundador central aún tiene el poder de decisión.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobierno de la empresa cumpla con las reglas de la bolsa.
Estructura de capital destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En documentos públicos se revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, al mismo tiempo que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancias y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle. Cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos de intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según datos relacionados, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99%( aproximadamente 1,661 millones de dólares) provienen de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio estipula que esta plataforma obtiene el 50% de los ingresos de reservas según la cantidad de USDC que posea, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle y afecta negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle y sus socios construyan un ecosistema y promuevan la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reservas, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 la paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo único: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, y la proporción de ingresos ha aumentado del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en la tasa de interés macroeconómica ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que aumenta la circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de la tasa de interés.
La rentabilidad ha revertido las pérdidas, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró oficialmente revertir las pérdidas en 2023, con una utilidad neta de 268 millones de dólares y un margen de utilidad del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la utilidad neta será de 155 millones de dólares, pero el margen de utilidad ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales en 2024 alcanzará los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada públicamente, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023, logró mantener beneficios en 2024, aunque el crecimiento se desaceleró, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la Tasa de interés de los bonos del Tesoro estadounidense y del tamaño de las transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, afectará directamente su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir incrementos" para mantener la rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en los defectos del modelo de negocio: cuando USDC como "activo cruzado" aumenta su atributo (2024 volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es análogo a la crisis del sector bancario tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle se mantiene bajo presión debido a altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo del suministro impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reserva:
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo por detrás de la otra stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC habrá crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: aunque en 2024 se pague una alta comisión a cierta plataforma de trading, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con otra plataforma de trading solo implica un pago único de 6,025 millones de dólares, lo que impulsa el suministro de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo por adquisición de cliente significativamente inferior al anterior. Combinando esto con el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma de trading en los documentos públicos, se puede esperar que Circle logre un aumento en la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a sus pares, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha asignado plenamente el valor de escasez de ser el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones de EE. UU.; los activos únicos en un nicho suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha incluido esto en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente la estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, formando un "dividendo del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización de mercado de las stablecoins muestra resistencia en comparación con Bitcoin: la capitalización de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, mostrando
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ClassicDumpster
· 08-15 07:26
9.3% ¡tss! Ni siquiera es mejor que comprar bonos del gobierno.
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ForkMonger
· 08-12 18:05
lmao círculo ipo parece un honeypot de gobernanza... márgenes débiles pero construyendo fosos? smh trampa clásica
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SnapshotDayLaborer
· 08-12 18:05
Primero lento y luego rápido también está bien, 2025 estará estable.
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ApyWhisperer
· 08-12 17:58
Bajos márgenes de ganancia y alto cumplimiento, soportar la soledad.
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DeFiDoctor
· 08-12 17:49
9.3% costo de regulación Arruinado la presentación clínica no es optimista
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RektRecovery
· 08-12 17:49
clásico humo y espejos... un margen de ganancia del 9.3% huele a una tasa de quema insostenible, para ser honesto
Análisis de la IPO de Circle: alto potencial de crecimiento detrás de una baja Tasa de interés neta
Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de una baja Tasa de interés neta
La salida a bolsa de Circle coincide con un momento de aceleración en la limpieza del sector, y detrás de ello se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, Circle cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece "moderada", con una tasa de interés neta de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y que prioriza el cumplimiento, y sus ganancias se "reinvierte" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de上市长跑: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 La migración de paradigmas en los tres intentos de capitalización(2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle se puede considerar un ejemplo vivo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. En 2018, durante el primer intento de IPO, se encontraba en un periodo de ambigüedad sobre la naturaleza de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + comercio" impulsado por la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiación de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, de 3 mil millones a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de los reguladores sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el clavo, exigiendo a Circle demostrar que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó al fracaso de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha dedicado plenamente a la construcción de la conformidad de USDC y ha estado activamente solicitando licencias regulatorias en varios países de todo el mundo.
La selección de IPO de 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditoría de control interno. Cabe destacar que los documentos relevantes revelan por primera vez con detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de fondos de una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra inversa de un día, y el 15% se deposita en instituciones financieras sistemáticamente importantes. Esta operación de transparencia construye, en esencia, un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicional.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y abrió rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según la divulgación de documentos públicos de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza de dicha plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se reestableció el acuerdo de reparto sobre USDC.
El acuerdo de reparto vigente es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambos comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada (, mencionando en el texto que cierta plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por dicha plataforma. Según datos públicos, en 2024, dicha plataforma posee alrededor del 20% del total en circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una participación de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de dicha plataforma, el costo marginal aumentará de forma no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión jerárquica de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan a los saldos de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente valores de deuda del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de deuda del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según los documentos presentados a los reguladores, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de la cotización.
Estructura de capital destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En documentos públicos se revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, al mismo tiempo que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancias y métricas operativas
3.2 la paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios ( 2022-2024 )
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo único: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, y la proporción de ingresos ha aumentado del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en la tasa de interés macroeconómica ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,01 mil millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que aumenta la circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden reducir significativamente, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de la tasa de interés.
La rentabilidad ha revertido las pérdidas, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró oficialmente revertir las pérdidas en 2023, con una utilidad neta de 268 millones de dólares y un margen de utilidad del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la utilidad neta será de 155 millones de dólares, pero el margen de utilidad ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales en 2024 alcanzará los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada públicamente, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023, logró mantener beneficios en 2024, aunque el crecimiento se desaceleró, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la Tasa de interés de los bonos del Tesoro estadounidense y del tamaño de las transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, afectará directamente su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir incrementos" para mantener la rentabilidad sostenible.
La contradicción subyacente radica en los defectos del modelo de negocio: cuando USDC como "activo cruzado" aumenta su atributo (2024 volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es análogo a la crisis del sector bancario tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle se mantiene bajo presión debido a altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo por detrás de la otra stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC habrá aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC habrá crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: aunque en 2024 se pague una alta comisión a cierta plataforma de trading, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con otra plataforma de trading solo implica un pago único de 6,025 millones de dólares, lo que impulsa el suministro de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo por adquisición de cliente significativamente inferior al anterior. Combinando esto con el plan de colaboración de Circle con dicha plataforma de trading en los documentos públicos, se puede esperar que Circle logre un aumento en la capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a sus pares, lo que parece reflejar la percepción del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha asignado plenamente el valor de escasez de ser el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones de EE. UU.; los activos únicos en un nicho suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha incluido esto en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente la estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, formando un "dividendo del fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización de mercado de las stablecoins muestra resistencia en comparación con Bitcoin: la capitalización de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, mostrando