Kerangka Regulasi Aset Digital dan Analisis Pasar Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia menerapkan model "regulasi ganda" untuk cryptocurrency, yang terutama dilakukan oleh Bank Negara Malaysia dan Komisi Sekuritas Malaysia yang bersama-sama menjalankan fungsi pengawasan. Bank Negara bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, dan tidak mengakui aset digital yang diterbitkan secara pribadi sebagai mata uang hukum. Komisi Sekuritas akan memasukkan aset digital yang memenuhi syarat ke dalam sistem pengawasan pasar modal, dan mengatur sebagai produk sekuritas. Secara keseluruhan, Malaysia memandang aset digital sebagai produk sekuritas/investasi daripada mata uang.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari "Peraturan Pasar Modal dan Jasa 2007 yang berlaku sejak Januari 2019 mengenai Perintah bahwa mata uang digital dan token digital adalah sekuritas (. Peraturan ini memberikan wewenang kepada Komisi Sekuritas untuk mengatur, dan menetapkan bahwa selama aset kripto memenuhi atribut investasi tertentu, maka dapat dianggap sebagai sekuritas. Setelah itu, Komisi Sekuritas secara bertahap mengeluarkan beberapa peraturan pendukung, termasuk "Panduan Operator Pasar yang Diakui" dan "Panduan Aset Digital", yang masing-masing mengatur syarat masuk untuk bursa aset digital, platform penerbitan bursa perdana, serta layanan kustodian aset digital. Regulasi ini bersama-sama membentuk inti dari kerangka regulasi aset kripto di Malaysia.

Dalam hal langkah pengaturan khusus, Malaysia memiliki ambang lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui, memenuhi standar kepatuhan yang tinggi, termasuk pendaftaran lokal, memiliki modal minimum, mekanisme kontrol risiko yang kuat, langkah-langkah anti pencucian uang, serta proses KYC. Selain itu, Komisi Sekuritas juga memperkenalkan sistem "penjaga aset digital", yang mengharuskan lembaga yang menyediakan layanan penjagaan aset untuk memiliki lisensi yang relevan, dan memastikan aset pelanggan disimpan secara terpisah, pencatatan yang jelas, dan pemisahan risiko.

Perlu dicatat bahwa untuk layanan dompet, jika hanya menyediakan fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi, tidak termasuk dalam ruang lingkup pengawasan; tetapi jika juga memiliki fungsi pertukaran fiat atau penyimpanan, maka perlu mendapatkan kualifikasi pembayaran atau penyimpanan yang sesuai. Cara penanganan yang berbeda ini mempertimbangkan inovasi dan pengawasan yang dapat dikendalikan.

Dua, Pengawasan Bursa dan Pola Pasar

Hingga tahun 2025, Malaysia akan memiliki 6 bursa aset digital berlisensi yang disetujui oleh Komisi Sekuritas, termasuk:

1. Luno Malaysia - platform yang mematuhi regulasi dengan pangsa pasar tertinggi, didirikan pada tahun 2013, adalah salah satu bursa pertama yang mendapatkan lisensi, mendukung perdagangan sekitar 18 jenis aset digital yang diatur.

2. SINEGY - Bursa lokal yang didirikan pada tahun 2017, menonjol dalam kepatuhan dan keamanan, mendukung jumlah aset digital yang sedikit.

3. Tokenize Malaysia - Didirikan pada tahun 2017, beroperasi di Malaysia, Singapura, Vietnam, dan tempat-tempat lain, mendapatkan investasi dari bank investasi lokal Kenanga.

4. MX Global - Didirikan pada tahun 2018, platform perdagangan lokal, pernah mendapatkan investasi dari suatu platform perdagangan, mendukung perdagangan mata uang utama.

5. HATA Digital - Mendapatkan persetujuan prinsip pada tahun 2022, merupakan DAX berlisensi ke-5, memiliki fungsi perdagangan pasar dolar yang independen.

6. Torum International - disetujui pada tahun 2024, merupakan DAX ke-6, diposisikan sebagai platform "sosial + finansial", saat ini masih dalam tahap persiapan sebelum diluncurkan.

Platform di atas semuanya adalah RMO-DAX, dan terhubung dengan sistem perbankan lokal, mendukung pengisian, penarikan, dan pertukaran mata uang menggunakan Ringgit Malaysia, yang membentuk dasar ekosistem layanan aset digital yang sesuai di Malaysia.

Sesuai dengan peraturan komisi sekuritas, setiap jenis aset digital yang terdaftar di bursa yang memiliki lisensi harus melalui persetujuan. Hingga awal 2025, ada 22 jenis cryptocurrency yang diizinkan untuk diperdagangkan, mencakup koin utama, koin blockchain, koin DeFi, dan lainnya. Perlu dicatat bahwa tidak ada stablecoin atau privasi coin yang mendapatkan persetujuan untuk diperdagangkan. Ini menunjukkan bahwa otoritas Malaysia memiliki sikap hati-hati dalam pemilihan jenis koin, dengan fokus pada pengendalian risiko valuta asing dan risiko pencucian uang.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Bursa berlisensi di Malaysia umumnya mendukung setoran dan penarikan dengan mata uang lokal Ringgit Malaysia. Pengguna dapat melakukan setoran fiat ke akun bursa melalui transfer bank lokal, kemudian menukarnya menjadi aset digital; atau mereka dapat menjual aset digital yang dimiliki dan menariknya dalam bentuk Ringgit ke akun bank pribadi mereka. Sebagian besar platform tidak mengenakan biaya untuk setoran bank, sementara penarikan biasanya dikenakan biaya simbolis, sehingga ambang batas keseluruhan cukup rendah.

Selain itu, investor juga dapat memindahkan cryptocurrency yang sesuai dari dompet pribadi di blockchain ke bursa untuk diperdagangkan, dan setelah transaksi selesai, mereka juga dapat menarik aset ke dompet di blockchain. Pengaturan ini memberikan saluran aliran dua arah antara fiat dan aset digital bagi pengguna. Namun, semua transaksi masuk dan keluar harus melalui proses verifikasi identitas dan pemeriksaan anti pencucian uang, terutama untuk penarikan besar atau yang mencurigakan, platform akan menerapkan pemeriksaan tambahan.

Malaysia telah menerapkan kebijakan kontrol modal yang ketat dalam jangka waktu yang lama. Sejak krisis keuangan Asia tahun 1998, Malaysia telah melarang perdagangan Ringgit di pasar offshore. Untuk mencegah pembentukan saluran aliran keluar modal melalui aset digital, otoritas Malaysia memberlakukan langkah-langkah berikut terhadap bursa:

• Hanya diperbolehkan transaksi yang dihargai dalam ringgit: bursa tidak boleh menawarkan pasangan perdagangan yang dihargai dalam dolar AS atau mata uang asing lainnya, dan juga tidak diperbolehkan untuk memperdagangkan stablecoin.
• Penarikan hanya dibatasi pada rekening bank lokal: Penarikan fiat harus dikirim ke rekening bank lokal atas nama pengguna sendiri, sangat dilarang untuk dikirim ke rekening pihak ketiga.
• Pemeriksaan penarikan kripto: Meskipun secara teknis memungkinkan pengguna untuk menarik aset digital ke dompet pribadi, platform biasanya akan menetapkan penundaan atau proses pemeriksaan tambahan.

Desain ini secara efektif menghindari aset digital menjadi alat transfer dana, sehingga investor meskipun membeli Bitcoin, Ethereum, dan jenis koin dengan volatilitas tinggi lainnya, tetap sulit untuk mengubahnya menjadi aset mata uang asing untuk transfer valuta. Sikap dasar regulasi adalah: "tidak melarang perilaku perdagangan, tetapi mengontrol penggunaan lintas batas."

Empat, Model Penitipan Dana dan Perlindungan Aset Pelanggan

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan terpusat, yaitu pengguna harus menyetor aset ke dompet atau akun di platform untuk melakukan perdagangan, tidak dapat menggunakan dompet on-chain pribadi untuk mencocokkan atau melakukan perdagangan on-chain secara langsung. Dalam model ini, aset yang dimiliki oleh investor disimpan oleh pihak pengelola platform, dan individu hanya dapat melihat saldo dan melakukan perdagangan melalui akun platform.

Platform perlu memastikan bahwa aset pelanggan dan aset perusahaan disimpan secara terpisah dan menerapkan mekanisme penyimpanan dompet dingin/tanda tangan ganda yang tepat. Persyaratan ini berasal dari "Panduan Aset Digital" dan "Panduan Perlindungan Aset Pelanggan" yang ditetapkan oleh Komisi Sekuritas, dengan tujuan untuk mencegah platform menyalahgunakan aset pengguna atau kehilangan aset.

Komisi Sekuritas Malaysia memperkenalkan sistem "aset digital kustodian", menetapkan ambang regulasi khusus bagi lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan token. Hingga akhir 2023, sudah ada 3 lembaga yang mendapatkan persetujuan prinsip DAC, termasuk CoKeeps.

Sebelum mekanisme DAC diterapkan secara menyeluruh, sebagian besar platform menggunakan pihak ketiga internasional untuk mengelola aset digital:

• Luno Malaysia: bekerja sama dengan BitGo untuk menyimpan aset digital, dana fiat dikelola oleh lembaga kepercayaan lokal MTrustee.
• Tokenize: Penjagaan aset dilakukan oleh BitGo dan Universal Trustee.
• SINEGY: juga mengadopsi solusi penyimpanan independen untuk menjamin independensi aset pelanggan.

Komisi Sekuritas meminta semua bursa berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset digital pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain.
• Melaksanakan audit aset secara berkala dan pengungkapan laporan bukti cadangan.
• Dilarang bagi platform untuk melakukan segala bentuk peminjaman aset pelanggan atau kegiatan investasi dengan leverage.

Desain sistem ini, terutama setelah peristiwa di suatu platform perdagangan, memiliki makna penting untuk menjaga kepercayaan investor. Platform Malaysia menunjukkan ketahanan dan kredibilitas regulasi yang lebih kuat dalam guncangan pasar global karena aset dikelola oleh pihak ketiga dan tidak boleh dipindahtangankan dari aset pelanggan.

Lima, Situasi Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset digital di Malaysia telah menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Meskipun dimulai agak terlambat, berkat kerangka regulasi yang jelas dan peningkatan kepercayaan investor, bursa yang patuh hukum secara bertahap telah membangun basis pengguna lokal dan skala operasional. Hingga akhir 2021, volume transaksi tahunan pasar kripto nasional telah mencapai sekitar 21 miliar ringgit. Sepanjang tahun 2022, jumlah akun perdagangan aset digital yang baru mencapai 128.000, setara dengan jumlah pembukaan akun di pasar sekuritas tradisional.

Dalam hal kompetisi di platform, terdapat struktur yang sangat terkonsentrasi. Luno Malaysia, sebagai bursa yang pertama kali disetujui, telah berada di posisi terdepan di pasar. Berdasarkan data publiknya pada tahun 2024, jumlah pengguna terdaftar di platform tersebut telah melebihi 1 juta, dengan total transaksi melebihi 72 juta transaksi, dan total aset yang dikelola mencapai 4,28 miliar ringgit. Total volume transaksi tahunan mencapai 87 miliar ringgit, yang mencakup lebih dari 90% pasar bursa berlisensi. Luno memiliki keuntungan dalam dukungan mata uang, pengalaman pengguna, dan pemeliharaan yang sesuai, tetap memimpin pasar.

Sisa pangsa pasar bursa relatif terbatas, tetapi juga memiliki karakteristik dan jalur perkembangan masing-masing:

• Tokenize Malaysia dengan latar belakang investasi Kenanga, memiliki tingkat pengenalan tertentu di antara pengguna keuangan tradisional lokal, dan telah meluncurkan beberapa jenis koin yang belum dijangkau oleh Luno;
• MX Global mengalami pertumbuhan pengguna yang signifikan setelah mendapatkan investasi dari platform perdagangan tertentu, menjadi platform dengan pertumbuhan tercepat setelah Luno pada tahun 2022;
• HATA Digital mulai melakukan uji coba pada tahun 2024, karena memiliki zona perdagangan dolar AS dan fungsi integrasi likuiditas eksternal, menarik perhatian pengguna profesional.

Secara keseluruhan, pasar kepatuhan di Malaysia masih didominasi oleh Luno, sementara platform lainnya berkembang dengan cara yang berbeda. Jumlah pengguna dan volume perdagangan di platform seperti Tokenize, MX, SINEGY, dan HATA jauh di bawah Luno, tetapi mereka berusaha menarik kelompok tertentu dengan strategi yang berbeda.

Dari sudut pandang profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan jelas menunjukkan tren yang lebih muda. Data Luno menunjukkan bahwa rata-rata usia investornya adalah 34,8 tahun, dengan proporsi pria mencapai 76%, dan median setiap setoran adalah 100 ringgit, mencerminkan karakteristik pasar ritel yang "kecil, sering." Pada saat yang sama, proporsi pengguna wanita meningkat setiap tahun, dengan pertumbuhan mencapai 17% pada tahun 2024, menunjukkan bahwa tingkat penerimaan pasar terus berkembang. Luno juga meluncurkan layanan "Luno Institusi" pada tahun 2024, menawarkan API, likuiditas OTC, dan kustodian profesional, menunjukkan bahwa platform ini secara aktif memperluas pasar pelanggan bernilai tinggi dan institusi.

Aktivitas perdagangan pasar sangat terkait dengan kondisi internasional. Setelah suatu peristiwa pada tahun 2022, volume perdagangan sempat menurun, tetapi sejak harga Bitcoin kembali naik pada tahun 2023 karena faktor-faktor positif seperti ETF, volume perdagangan pada kuartal ketiga tahun 2023 meningkat lebih dari 300% secara kuartalan. Pada tahun 2024, Bitcoin pertama kali menembus 100.000 dolar, lebih lanjut meningkatkan keinginan perdagangan dan semangat untuk membuka akun.

Laporan Komisi Sekuritas menunjukkan bahwa lebih dari 72% investor di akun DAX berusia di bawah 45 tahun, mencerminkan bahwa pasar ini sebagian besar terdiri dari pengguna yang asli digital. Peristiwa seperti Worldcoin juga memicu perhatian luas, menunjukkan bahwa pasar sangat sensitif terhadap token baru, airdrop, dan aplikasi inovatif, menyoroti perlunya memperkuat pendidikan investor di masa depan.

Secara keseluruhan, pasar kripto Malaysia telah membangun ekosistem perdagangan yang didominasi oleh retail muda, dengan tingkat konsentrasi platform yang tinggi dan aktivitas perdagangan yang dipengaruhi oleh tren global, berdasarkan kebijakan regulasi yang jelas dan kepatuhan serta keamanan platform. Dengan bertahannya pembukaan jenis token secara bertahap dan perbaikan sistem alat kepatuhan, pasar masih memiliki potensi pertumbuhan lebih lanjut.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform Tanpa Izin dan Sikap Regulasi

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem lisensi yang ketat, namun di pasar nyata, sebagian investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang belum terdaftar. Platform-platform ini menawarkan lebih banyak jenis mata uang untuk diperdagangkan, alat leverage, dan produk derivatif keuangan, yang sangat menarik bagi trader frekuensi tinggi dan pengguna yang mencari imbal hasil tinggi. Banyak investor melihat bursa berlisensi lokal sebagai "saluran masuk dan keluar dana", yaitu setelah memperoleh keuntungan dari perdagangan melalui platform yang tidak terdaftar, mereka mengalihkan aset ke platform berlisensi untuk diuangkan menjadi ringgit.

Fenomena ini mencerminkan keterbatasan pasar kepatuhan lokal dalam hal jenis mata uang, variasi produk, dan alat investasi, serta mengungkapkan kontradiksi antara globalisasi industri kripto dan regulasi lokal.

Menghadapi situasi di atas, Komisi Sekuritas Malaysia mengambil tindakan regulasi yang meningkat secara bertahap, membentuk satu set mekanisme pembatasan dan sanksi yang sistematis:

1. Sistem Daftar Peringatan Investor: Komisi Sekuritas secara berkala memelihara dan menerbitkan "Daftar Peringatan Investor", yang mencantumkan platform luar negeri yang memberikan layanan kepada pengguna lokal tanpa terdaftar. Beberapa platform terkenal dari luar negeri telah dicantumkan dalam daftar sejak 2020--2021, dan telah secara jelas memberitahukan publik bahwa "transaksi dengan entitas ini tidak akan dilindungi oleh hukum Malaysia."

2. Penegakan hukum resmi dan perintah larangan:

Komisi Sekuritas telah beberapa kali mengeluarkan perintah tertulis dan mengecam secara terbuka terhadap platform besar:

• Juli 2021: Komisi Sekuritas memerintahkan suatu platform perdagangan untuk menghentikan layanan kepada pengguna Malaysia dalam waktu 14 hari kerja, menutup situs web, aplikasi, dan saluran pemasaran, serta meminta pendirinya untuk secara pribadi memastikan pelaksanaan.
• Mei 2023: Perintah serupa dikirim kepada CEO suatu platform perdagangan, untuk