Структурный арбитраж и риск: анализ рыночных механизмов, стоящих за колебаниями цен на Ethereum

За колебаниями цен на Ethereum скрываются сложные рыночные механизмы. На поверхности кажется, что энтузиазм розничных инвесторов толкает цены вверх, и рыночные настроения оптимистичны. Однако на более глубоком уровне взаимосвязаны операции хеджирования на рынке процентных ставок, нейтральные стратегии учреждений и рекурсивный спрос на кредитное плечо, что выявляет системную уязвимость нынешнего криптовалютного рынка.

Мы наблюдаем редкое явление: кредитное плечо по сути стало самой ликвидностью. Массовые длинные позиции розничных инвесторов кардинально меняют способ нейтрального распределения капитала, что приводит к новому виду рыночной уязвимости, которую большинство участников рынка еще не осознали.

1. Явление концентрации мелких инвесторов в длинную позицию

Спрос со стороны розничных инвесторов сосредоточен на бессрочных контрактах по Эфиру, так как такие кредитные продукты легко доступны. Трейдеры стремятся занять длинные позиции с кредитным плечом, значительно превышающим реальные потребности на спотовом рынке. Число желающих сделать ставку на рост ETH намного превышает число реально покупающих Ethereum на спотовом рынке.

Эти позиции требуют контрагента. Однако из-за того, что спрос на покупки становится необычно агрессивным, короткие позиции все чаще поглощаются институциональными игроками, которые используют дельта-нейтральные стратегии. Это не направленные медведи, а сборщики финансирования; они входят не для того, чтобы играть на понижение ETH, а чтобы воспользоваться структурным дисбалансом для арбитража.

На самом деле, такой подход не является традиционным шортом. Эти трейдеры одновременно держат одинаковое количество длинных позиций по спотовым или фьючерсным контрактам и короткие позиции по бессрочным контрактам. Хотя они не подвергаются риску цен на ETH, они получают прибыль от премии на ставки, уплачиваемые розничными покупателями для поддержания своего плечевого положения.

С эволюцией структуры ETF на Эфир, такая арбитражная торговля может скоро быть усилена за счет наложения пассивного дохода ( на доход от стейкинга, встроенного в структуру упаковки ETF ), что进一步 усиливает привлекательность дельта-нейтральной стратегии.

Это действительно великолепная сделка, при условии, что вы можете справиться с её сложностью.

Дельта-нейтральная хеджирующая стратегия: законный механизм "печати денег"

Трейдеры принимают на себя спрос розничных инвесторов, открывая короткие позиции по бессрочным контрактам на Эфир, одновременно хеджируя их с помощью длинных позиций на спотовом рынке, таким образом превращая структурный дисбаланс, вызванный постоянным спросом на фондирование, в прибыль.

На бычьем рынке ставка финансирования становится положительной, и в этот момент бычьи трейдеры должны платить комиссии медвежьим трейдерам. Институции, применяющие нейтральные стратегии, одновременно хеджируя риски, получают доход, предоставляя ликвидность, что приводит к прибыльным арбитражным операциям, и эта модель привлекает институциональные средства.

Однако это породило опасную иллюзию: рынок кажется достаточно глубоким и стабильным, но эта "ликвидность" зависит от благоприятной финансовой среды.

Момент, когда исчезает механизм стимулов, поддерживающая структура также рухнет. Поверхностная рыночная глубина мгновенно превратится в пустоту, и с внезапным крахом рыночной структуры цена может резко колебаться.

Это динамика не ограничивается только крипто-родными платформами. Даже на Чикагской товарной бирже, где преобладают институциональные игроки, большая часть коротких позиций не являетсяDirectional ставка. Профессиональные трейдеры шортят фьючерсы CME из-за того, что их инвестиционная стратегия запрещает открытие спотовых позиций.

Опционные маркетмейкеры используют фьючерсы для дельта-хеджирования, чтобы повысить эффективность маржи. Институты несут ответственность за хеджирование ордеров институциональных клиентов. Все это относится к структурно необходимым сделкам и не является проявлением медвежьих ожиданий. Объем открытых контрактов может увеличиться, но это редко передает рыночный консенсус.

Асимметричная структура рисков: почему это на самом деле несправедливо

Розничные быки напрямую сталкиваются с риском ликвидации, когда цена колеблется в неблагоприятном направлении, в то время как нейтральные медведи с дельтой обычно имеют более сильное финансирование и управляются профессиональными командами.

Они закладывают имеющийся ETH в качестве обеспечения и могут шортить бессрочные контракты в механизме с полной хеджированием и высокой эффективностью капитала. Эта структура может безопасно выдерживать умеренное кредитное плечо, не вызывая ликвидацию.

Они различаются по структуре. Институциональные шорты обладают устойчивостью к давлению и完善ной системой управления рисками для противодействия колебаниям; в то время как разгоняющиеся розничные длинные позиции имеют слабую способность к выдержке и недостаток инструментов управления рисками, а их допустимая ошибка в операциях практически равна нулю.

Когда рыночная ситуация меняется, бычьи позиции быстро распадаются, в то время как медвежьи позиции остаются стабильными. Этот дисбаланс может вызвать, казалось бы, внезапный, но на самом деле структурно неизбежный обвал ликвидаций.

Рекурсивная обратная связь: когда поведение рынка становится самоинтерференцией

Спрос на лонги по бессрочным контрактам Ethereum продолжает существовать, и требуется, чтобы трейдеры, использующие дельта-нейтральную стратегию, выступали в качестве контрагента для хеджирования шортов, что приводит к постоянному наличию премии на фондовые ставки. Различные протоколы и доходные продукты соревнуются за эти премии, что способствует возвращению большего капитала в эту циклическую систему.

Вечно вращающаяся машина для зарабатывания денег в реальности не существует.

Это будет продолжать создавать восходящее давление, но полностью зависит от одного предварительного условия: быки должны быть готовы нести расходы по кредитному плечу.

Механизм финансирования имеет верхний предел. На большинстве бирж верхний предел финансирования бессрочных контрактов составляет 0,01% каждые 8 часов, что эквивалентно годовой доходности примерно 10,5%. Когда достигается этот предел, даже если спрос на длинные позиции продолжает расти, короткие позиции, стремящиеся к доходу, больше не получают стимула открывать сделки.

Риск накопился до критической точки: доходы от арбитража фиксированы, но структурный риск продолжает расти. Когда этот критический момент наступит, рынок, вероятно, быстро закроет позиции.

Почему ETH падает сильнее BTC? Спор двойной экосистемы

Биткойн получает выгоду от неплечевого спроса, обусловленного корпоративной финансовой стратегией, в то время как рынок деривативов BTC уже обладает большей ликвидностью. Пожизненные контракты на Эфир глубоко интегрированы в стратегии доходности и экосистему DeFi, а залоговые средства ETH продолжают поступать в структурированные продукты, предоставляя пользователям, участвующим в арбитраже процентных ставок, доходный возврат.

Биткойн обычно считается движимым естественным спросом со стороны ETF и компаний. Но значительная часть средств ETF на самом деле является результатом механического хеджирования: трейдеры по базисным сделкам традиционных финансов покупают доли ETF и одновременноshort-ят фьючерсные контракты CME, чтобы зафиксировать фиксированную ценовую разницу между спотом и фьючерсами для арбитража.

Это по сути аналогично дельта-нейтральной сделке с базисом ETH, только выполняется через регулируемую структурированную упаковку и финансируется с долларовой стоимостью 4-5%. Таким образом, операции с кредитным плечом ETH становятся инфраструктурой дохода, в то время как кредитное плечо BTC формирует структурированный арбитраж. Оба варианта не являются направленными операциями и имеют целью получение дохода.

Проблема циклической зависимости: когда музыка останавливается

Вот вопрос, который может не давать вам покоя: этот динамический механизм обладает внутренней цикличностью. Прибыль дельта-нейтральной стратегии зависит от постоянной положительной процентной ставки, что требует долгосрочного сохранения спроса со стороны розничных инвесторов и бычьей рыночной среды.

Премия за финансирование не является постоянной, она очень уязвима. Когда премия сжимается, начинается волна закрытия позиций. Если интерес со стороны розничных инвесторов уменьшается, ставка финансирования становится отрицательной, что означает, что шортисты будут платить долгосрочным инвесторам, а не получать премию.

Когда крупные капиталы начинают поступать, этот динамический механизм создает множественные уязвимости. Во-первых, с увеличением капитала, поступающего в дельта-нейтральные стратегии, базис будет постоянно сжиматься. Снижение финансирования приводит к снижению доходности арбитражных сделок.

Если спрос изменится или ликвидность иссякнет, бессрочные контракты могут войти в состояние дисконтирования, то есть цена контракта будет ниже спотовой цены. Это явление будет мешать входу новых дельта-нейтральных позиций и может вынудить существующие учреждения закрывать позиции. В то же время, у длинных позиций с плечом не хватает маржинальной буферной зоны, и даже умеренная коррекция на рынке может вызвать цепную ликвидацию.

Когда нейтральные трейдеры отзывают ликвидность, принудительное закрытие длинных позиций появляется как водопад, вследствие чего образуется ликвидностный вакуум, а под ценой больше нет настоящих направляющих покупателей, остаются лишь структурные продавцы. Изначально стабильная система арбитража быстро переворачивается, превращаясь в хаотичное закрытие позиций.

Неверное толкование рыночных сигналов: иллюзия баланса

Участники рынка часто ошибочно воспринимают потоки хедж-фондов как медвежий настрой. На самом деле, высокие короткие позиции по ETH часто отражают прибыльные арбитражные сделки, а не направление ожиданий.

Во многих случаях, на первый взгляд, сильная глубина рынка производных финансовых инструментов на самом деле поддерживается временной ликвидностью, предоставляемой нейтральными торговыми столами; эти трейдеры получают прибыль за счет сборов премии.

Хотя приток средств в спотовые ETF может создать определенный уровень естественного спроса, большинство сделок на рынке бессрочных контрактов в своей сути являются структурными манипуляциями.

Ликвидность Ethereum не основана на вере в его будущее; она существует лишь тогда, когда финансовая среда прибыльна. Как только прибыль исчезает, ликвидность также исчезает.

Заключение

Рынок может оставаться активным в течение долгого времени благодаря структурной поддержке ликвидности, создавая ложное чувство безопасности. Но когда условия меняются, и быки не могут выполнить свои финансовые обязательства, крах происходит в одно мгновение. Одна сторона полностью раздавлена, в то время как другая спокойно уходит.

Для участников рынка определение этих паттернов означает как возможности, так и риски. Институциональные инвесторы могут извлекать прибыль, понимая состояние капитала, в то время как розничным инвесторам следует различать искусственную глубину и реальную глубину.

Драйверами рынка производных инструментов Ethereum являются не консенсус децентрализованных компьютеров, а структурные действия по сбору премий за ставку на фонд. Пока ставка остается положительной, вся система может функционировать стабильно. Однако, когда ситуация изменится, люди в конце концов обнаружат: кажущаяся сбалансированность - это всего лишь тщательно замаскированная игра с плечом.