Структуровані інвестиції: новий підхід до участі у Web3

З підвищенням бар'єрів для входу на вторинний ринок традиційні інвестиції в інкубаційні проекти також стикаються з високими бар'єрами та тривалими термінами. Новий, більш гнучкий і налаштовуваний спосіб інвестування стає все більш популярним серед інвесторів з високим чистим капіталом: структуровані продукти.

Структуровані інвестиції не є унікальними для Web3, а походять з зрілого моделювання традиційних фінансів. У традиційних ринках інвестиційні банки зазвичай пакують різні активи та створюють рівні: високий ризик спрямований на інвесторів, які прагнуть високого прибутку, а низький ризик захищає основну суму через механізми пріоритетного погашення, залучаючи стабільні фонди. Ця концепція тепер вводиться в сферу Web3.

Огляд структурованих інвестицій Web3

Ядром структурованих продуктів є розподіл певних прав на прибуток, а потім їх повторне складання в комбінації, що підходять для різних рівнів ризику. У середовищі Web3 гнучкість смарт-контрактів і механізмів токенів робить цей процес більш програмованим і ефективним у складанні.

На даний момент на ринку Web3 існує кілька основних типів структурованих продуктів:

фіксований дохід продукт

Це найпоширеніший тип структурованих продуктів. Команда проекту або платформа упакують частину майбутніх прав на доходи (такі як доходи від стейкінгу, DeFi відсотки, розподіл комісійних зборів тощо) і продають їх у вигляді фіксованого річного доходу, щоб залучити стабільні інвестиції.

Більшість торгових платформ пропонують структуру продукту "постійні + річні", термін блокування активів зазвичай становить 30 або 90 днів, а річна прибутковість коливається від 5% до 15%, в основному щодо основних активів, таких як USDT, ETH, BTC. Деякі платформи також підкреслюють характеристику "гарантованого повернення капіталу", щоб знизити ризик для користувачів.

Крім того, деякі платформи DeFi використовують спосіб токенізації доходів DeFi шляхом їх розподілу, формуючи структуру "YT (токен доходу) + PT (токен основного капіталу)". Користувачі можуть вибрати купівлю лише PT, щоб зафіксувати майбутні доходи, але не нести ризик коливання доходів, або вибрати YT, щоб ставити на підвищення майбутньої процентної ставки. Це, по суті, є шаруватим підходом до обробки "права на доходи" та "права на основний капітал", щоб задовольнити різні ризикові уподобання.

Облігації з можливістю конвертації / продукти з сертифікатами доходу

Цей тип продуктів часто зустрічається на етапі первинних інвестицій або співпраці в проектах, використовуючи стратегію "попереднє забезпечення борговими зобов'язаннями + вибірковий обмін токенів": на початку забезпечується фіксований дохід із стабільною віддачею, а на наступному етапі, за певних умов, відбувається обмін на токени проекту за зниженою ціною, враховуючи як обережність, так і активність.

У практичному застосуванні інвестори зазвичай отримують право на майбутню покупку токенів проекту, підписуючи угоди SAFT (Спрощений договір про майбутні токени) або варранти на токени. Ці угоди зазвичай мають конкретні умови для активації, такі як запуск проекту, досягнення певного етапу розвитку або конкретний час.

Одночасно, щоб підвищити привабливість і знизити ризик, угода також введе умови фіксованого доходу, наприклад, протягом часу, поки токен ще не запущений, проект регулярно виплачуватиме інвесторам фіксовані відсотки, які можуть бути у формі стейблкоїнів або інших активів. Наявність цієї частини доходу дозволяє інвесторам заблокувати базовий дохід під час очікування просування проекту, значно зменшуючи ризик.

Фонд ризикового рівня

Це найхарактерніший тип фінансової інженерії у структурованих продуктах Web3. Зазвичай пакет активів упаковується, а потім розподіляється за різними рівнями ризику. Найпоширеніші це двошарові структури Junior (негативний) та Senior (первинний): шар Junior несе основний ризик, але має вищу прибутковість; шар Senior отримує пріоритетний розподіл прибутку, коли проект приносить доходи, і пріоритетно захищає основний капітал у разі збитків.

Перевага цієї структури полягає в задоволенні потреб різних інвесторів за допомогою чітко визначеного механізму відповідності ризику та прибутку. Для платформи це також забезпечує оптимізацію розподілу капіталу, підвищуючи привабливість загального фонду.

Однак ця структура також має очевидні слабкості. Як тільки різкі коливання на ринку призводять до значних збитків основних активів, Junior Tranche як перший рівень ризикового буфера може швидко зменшитися або навіть зникнути. Хоча Senior Tranche має пріоритетне право, якщо вся ліквідність пулу колапсує, навіть пріоритетне право буде важко реалізувати.

З огляду на високу ліквідність фінансів Web3, поширення панічних настроїв може призвести до подвійного удару "дисконт довіри + витіснення капіталу", що в підсумку може сформувати щось подібне до "структурного падіння" в традиційних фінансах.

платформеного типу продукт

Нещодавно структуровані інвестиції поступово переходять від «пакування активів з точки на точку» на рівні протоколу до платформного та продуктового розвитку. Особливо під впливом бірж, гаманців або третіх сторін інвестиційних платформ, структуровані продукти більше не обмежуються «розподілом доходу» на рівні протоколу, а повний процес «дизайн-упаковка-продаж» тепер здійснюється під керівництвом платформи.

Цей тип продуктів в основному орієнтований на користувачів, які "не мають складних стратегічних можливостей, але хочуть отримувати структуровані доходи", завдяки дизайну платформи знижено бар'єри для участі.

Слід зазначити, що ці структури не є взаємовиключними; деякі продукти навіть охоплюють кілька структур, такі як "пакет ризикових шарів прибуткових свідоцтв" або "токенізовані облігації з новими рівнями", тощо.

Хоча структуровані інвестиції на перший погляд знижують бар'єри для участі та підвищують гнучкість доходів, при детальному аналізі кожного рівня структури виявляється, що вимоги до інвесторів насправді вищі, ніж очікувалося.

Юридичні межі та виклики відповідності

Незалежно від того, чи йдеться про токен-композиції, упаковані в DeFi-протоколи, чи про річні сертифікати, налаштовані біржами, під час участі завжди виникає питання, яке неможливо уникнути: відповідність нормам.

Перевірка кваліфікації інвесторів

У традиційній фінансовій системі багато структурованих продуктів обмежені "лише для кваліфікованих інвесторів". Хоча Web3 переносить протоколи на блокчейн, це основне правило не змінилося.

Взявши Гонконг як приклад, SFC визначає, що більшість похідних фінансових інструментів на віртуальні активи (такі як ф'ючерси, леверидж-токени, структуровані прибуткові договори тощо) вважаються складними продуктами і можуть пропонуватися лише професійним інвесторам, забороняється публічне просування серед роздрібних інвесторів. Американська SEC має подібні правила, більшість структурованих продуктів, що стосуються прав на токени в майбутньому, розподілу прибутків, пріоритетного розподілу прибутку, підпадають під обмеження Reg D і дозволяються лише кваліфікованим інвесторам.

Це означає, що якщо окремі користувачі використовують "анонімний гаманець + крос-ланцюговий USDT + участь в ланцюзі", це може вже торкнутися регуляторної межі. Навіть якщо це здається лише "придбанням фінансового продукту", з точки зору регулятора це також може становити несанкціоновану участь у колективній інвестиційній схемі (Collective Investment Scheme).

відповідність руху капіталу

За маркетинговими термінами, такими як "річна ставка 10%" або "структура збереження капіталу", стоїть більш реальна і часто ігнорована проблема: як легально виводити та вводити кошти?

Для інвесторів з материкового Китаю це питання є особливо чутливим. Навіть просто переведення USDT на закордонні платформи з правової точки зору може порушити червоні лінії валютного регулювання. Не кажучи вже про те, що материкова частина Китаю чітко забороняє фінансову діяльність, пов'язану з віртуальними валютами, участь сама по собі несе потенційні ризики дотримання.

На етапі виведення коштів ситуація також складна. Коли в майбутньому отримуються токени, сертифікати прибутку або інші структуровані продукти, у більшості випадків потрібно здійснити конвертацію фіатних грошей через "переклад стабільної монети + позабіржеву угоду на виведення коштів". Але як тільки мова йде про анонімні рахунки або закордонні сірі платформи, існує не лише ризик блокування банком, але й це може розглядатися як "незаконний обіг коштів" або "уникнення податкової звітності", що ставить під контроль регулюючих органів.

Коротше кажучи, навіть якщо сам продукт виглядає "стабільним", але якщо існують проблеми з фінансовими шляхами, то вся інвестиційна ланцюг вже закладена в ризик невідповідності.

Розуміння продукту та усвідомлення ризиків

Складність структурованих продуктів полягає в тому, що на перший погляд вони виглядають як прості фінансові інструменти, але насправді є комбінацією контрактів на основі логіки протоколу. Інвестори можуть думати, що купують продукт "закритий на 30 днів, отримують 10% прибутку", але насправді ситуація може бути:

• Дохід під час періоду блокування походить від майбутніх токенів, які ще не запущені.
• Гарантія повернення капіталу надається платформою, а актив, що гарантує повернення, може бути інша DeFi стратегія з надзвичайно низькою ліквідністю;
• Інвестиційна частка може належати до "Junior Tranche", ризик лежить на першому місці.

Ці деталі дизайну можуть не бути детально описані на сторінці продажу. Але як інвестор, якщо ви не розумієте механізми протоколу, у майбутньому, коли виникнуть проблеми, регуляторні органи не звільнять вас від відповідальності через "необізнаність". Навпаки, якщо інвестор є особою з високим статком і сума участі є значною, його навіть можуть визнати таким, що володіє "професійною суддівською здатністю", і він понесе більшу відповідальність.

Перевірка кваліфікації платформи

Останнє питання, яке часто ігнорується: чи має платформа, в якій ви берете участь, право продавати структуровані продукти?

Деякі торгові платформи в певних юрисдикціях мають ліцензію VASP і можуть надавати фінансові продукти в межах певних обмежень. Але також є деякі невеликі платформи або гаманці, які навіть не мають зареєстрованої юридичної особи, а лише через веб-сайти або соціальні мережі безпосередньо продають "прибуткові сертифікати" або "гарантовані токени" глобальним користувачам.

Ці платформи можуть не лише становити незаконний продаж фінансових продуктів, але й, якщо проект або активний пул зіткнуться з проблемами, інвестори можуть не мати змоги навіть знайти найосновніші юридичні шляхи для притягнення до відповідальності, оскільки вони взагалі не є емітентом з юридичною правосуб'єктністю.

Рекомендації щодо дотримання при структурованих інвестиціях

З практичної точки зору інвестори принаймні повинні чітко усвідомлювати такі моменти:

Уникайте несення всіх ризиків відповідності особисто.

Багато інвесторів звикли брати участь у структурованих продуктах, використовуючи спосіб "особистий гаманець + позабіржова торгівля", але проблема в тому, що, якщо виникне суперечка або перевірка на відповідність, першими наражаються на небезпеку особи. Невизначеність особистості є основним запалювальним елементом ризику.

Для користувачів з високим рівнем чистих активів рекомендується перед інвестуванням встановити відносно чітку структуру особи, наприклад:

• Закордонні спеціальні цільові структури (наприклад, Кайманові острови, BVI): використовуються для участі в токенізованих продуктах, управління розподілом токенів та збором прибутку;
• Структура сімейного офісу в Гонконзі: сприяє налаштуванню торгових рахунків, здійсненню розрахунків у фіатній валюті;
• Фонд звільнення в Сінгапурі: підходить для управління комбінаційними стратегіями або довгострокового розподілу, що сприяє податковій звітності та відповідності банківським каналам.

Створення відповідної структури не тільки з податкових міркувань, але й для формування чіткої "зони ризику" під час участі в ринку.

Забезпечте відповідність джерел і напрямків фінансування

Багато структурованих продуктів стикаються з проблемами не через те, що сам продукт є незаконним, а через те, що шлях участі є незаконним, особливо коли йдеться про трансакції через кордон.

Тому рекомендується звернути увагу на такі заходи:

• При внесенні депозиту використовуйте банківський рахунок, що відповідає вашій ідентифікаційній структурі, уникайте частих великих надходжень на особистий рахунок;
• Намагайтеся виконати обмін валюти та розрахунки через ліцензовані платіжні установи або структуру сімейного офісу, зберігаючи повні документи та звітність;
• Перед виведенням коштів спочатку проясніть "легітимність ланцюга" коштів — джерело, відповідність нормам, податкові зобов'язання тощо, не чекайте, поки ваш рахунок буде під контролем ризиків, щоб надати додаткові пояснювальні матеріали.

Обережна оцінка кваліфікації платформи

Багато платформ можуть стверджувати, що є "світовим лідером у структурованих активних платформах", але насправді навіть місце реєстрації суб'єкта не можна перевірити, не кажучи вже про дотримання вимог щодо розкриття інформації.

Інвестори повинні звернути увагу на кілька ключових питань:

• Чи має платформа кваліфікацію для продажу фінансових продуктів? Наприклад, VASP, продаж фондів, інвестиційні консультанти, ліцензії на колективні інвестиції тощо;
• Чи розкриті активи під основою угоди? Чи є за "гарантованим поверненням" інший контрактний пул, що відчуває нестачу ліквідності?
• Чи забезпечується чіткий механізм вирішення суперечок? Включаючи арбітраж контрактів, шляхи захисту прав користувачів, інформацію про юридичних осіб тощо.

Коли дизайн продукту стає все складнішим, а опис вигоди "елегантнішим", то виникає питання: чи можна насправді легально продавати цей продукт самому собі?

Слід зазначити, що структуровані інвестиції не підходять для всіх інвесторів з високими статками. На перший погляд, вони пропонують більше "налаштувань", але ця гнучкість залежить від здатності розуміти механізми ризику, здатності проектувати фінансові потоки та усвідомленості юридичних зобов'язань.

Якщо інвестори звикли до "купівлі в очікуванні зростання", хочуть швидко вийти та знизити складність участі, структуровані продукти, можливо, не є ідеальним вибором. Оскільки, хоча вони виглядають структуровано, насправді кожен рівень містить приховані правила та важелі, інвестори повинні повністю розуміти, що вони купують, щоб у разі ризику не бути повністю пасивними.

Однак для інвесторів, які мають певну здатність до фінансового структурного розподілу, мають стабільну ідентичність і канали внесення коштів, а також готові витратити час на розуміння логіки, що стоїть за продуктами, структуровані інвестиції дійсно можуть стати "контрольованим входом" для участі в Web3. Вони не залежать від циклічних емоцій ринку, не вимагають технічного консенсусу, а більше на механічному рівні шукають для інвесторів їх власну "точку ризику/прибутку".