Стратегія натякає на призупинення нарощування, Біткойн може зустріти ключовий поворотний момент

Генеральний директор компанії Strategy нещодавно зробив цікавий коментар у соціальних мережах, заявивши: "Іноді вам просто потрібно тримати". Ринок вважає це сигналом про те, що компанія може призупинити купівлю Біткойнів.

Як найбільша публічна компанія за кількістю володінь Біткойн, Strategy завжди дотримувалася інвестиційної концепції "Біткойн понад усе", і інвестори вже звикли до того, що вона розглядає "купівлю" як основну стратегію. Тому кожна зупинка дій Strategy викликає високу увагу на ринку, особливо на фоні попередніх 13 тижнів безперервного збільшення володінь Біткойн.

Станом на 8 липня, загальна кількість Біткойн, що належить Strategy, досягла 597 тисяч монет, що становить 2,84% від загального обсягу Біткойн. Це число не лише значно перевищує інші публічні компанії, а й у 2,3 рази більше, ніж загальна кількість, що належить 100 найбільшим публічним компаніям (, не включаючи Strategy ).

Згідно з документами, поданими компанією Strategy до Комісії з цінних паперів і бірж США, станом на 30 червня вартість цифрових активів компанії становила 64,36 мільярда доларів, середня вартість – 70 982 доларів за монету. Лише у другому кварталі 2025 року справедлива вартість її Біткойнів зросла на 14 мільярдів доларів.

Ці дані достатньо свідчать про те, що Strategy не тільки є важливим учасником ринку Біткойн, але й ключовим фактором, що впливає на ринкові настрої та цінові тенденції. З історичних даних з 2025 року видно, що кожного разу, коли Strategy призупиняє купівельну діяльність, це майже завжди передбачає корекцію короткострокового ринку. Отже, чи буде цього разу щось інакше?

Щоб продовжити купівлю Біткойн, Strategy потребує значної фінансової підтримки. Основна стратегія компанії полягає в випуску привілейованих акцій для фінансування. З лютого 2025 року Strategy поступово випустила три види привілейованих акцій: STRF, STRK та STRD, які мають різні механізми доходу та пріоритети ризику.

Ціль цієї фінансової структури полягає в тому, щоб без серйозного розмивання прав звичайних акціонерів постійно залучати нові кошти, надаючи фінансову підтримку компанії для постійної покупки Біткойн, тим самим формуючи позитивний цикл "випуск акцій - купівля Біткойн - зростання ціни акцій".

З точки зору ринкових показників, акції Strategy (MSTR) явно перевершують Біткойн, особливо під впливом недавнього буму "криптоамериканських акцій". Раніше випущені привілейовані акції STRK та STRF показали особливо вражаючі результати, навіть значно перевищивши показники акцій MSTR.

Варто зазначити, що внутрішні керівники Strategy також брали участь у купівлі привілейованих акцій. У березні цього року кілька керівників, включаючи CEO та CFO, придбали нові привілейовані акції компанії за ціною 85 доларів. Ця "самокупівля" не лише передає сигнал, але й відображає сильну впевненість керівництва компанії в майбутніх прибутках.

Однак висока кредитна модель роботи Strategy також несе потенційні ризики. Хоча ця стратегія збільшує бухгалтерські доходи від зростання Біткойн, вона також збільшує тиск на грошові потоки, особливо з урахуванням щорічних витрат на відсотки по привілейованим акціям у 8% - 10%.

Станом на сьогодні, ринкова капіталізація MSTR становить близько 1129 мільярдів доларів, оцінка компанії - близько 1200 мільярдів доларів, відповідний множник чистих активів становить 1,7. Стійкість цього рівня оцінки в основному залежить від двох факторів: постійної сили ціни Біткойна та стабільності зовнішнього фінансового середовища.

З точки зору доходу, власна "кровотворна" здатність Strategy демонструє слабкі результати. У 2024 році дохід компанії від програмного забезпечення становитиме лише 463 мільйони доларів, що є найнижчим показником з 2010 року. Загальний дохід за перший квартал 2025 року склав 111,1 мільйона доларів, що на 3,6% менше в порівнянні з попереднім роком. Хоча дохід від підписки зріс на 61,6%, що свідчить про успіх переходу до хмарних послуг та моделі підписки, загальний дохід все ще під тиском.

Враховуючи, що компанії щороку потрібно виплачувати від 300 до 500 мільйонів доларів США за привілейованими акціями, Strategy повинна покладатися на "безперервне фінансування" для підтримки своєї моделі бізнесу. Ця висока залежність від зовнішнього фінансування може працювати гладко під час бичачого ринку, але як тільки ринок зміниться, структура боргових зобов'язань компанії та стабільність грошового потоку зазнають серйозних випробувань.

Незважаючи на ризики, деякі аналітичні компанії все ще зберігають оптимістичний погляд на Strategy. TD Cowen у своєму останньому дослідницькому звіті повторив рейтинг "Купити" для Strategy і зберіг цільову ціну на рівні 590 доларів за акцію. Вони вважають, що модель "акція-біткойн" дозволяє компанії використовувати доходи від випуску акцій для покупки більшої кількості біткойнів, що, в свою чергу, сприяє зростанню ціни акцій і подальшій покупці біткойнів, створюючи позитивний цикл.

Однак успіх Strategy практично повністю базується на припущенні, що ціна Біткойна стабільна або зростає. В певному сенсі, Strategy вже не є традиційною технологічною компанією, а скоріше нагадує "платформу для управління активами з високим кредитним плечем на базі Біткойна", упаковану в програмне забезпечення. Стійкість цієї моделі буде додатково перевірена в майбутніх ринкових циклах.