Децентралізовані фінанси Глибина дослідження: реформа галузі та можливості розвитку під новими політиками SEC
I. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному ландшафті Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси (DeFi) швидко розвиваються з 2018 року, ставши одним із основних стовпів глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi пропонує багатий набір фінансових функцій, таких як торгівля активами, позики, деривативи тощо, на технологічному рівні спираючись на смарт-контракти, ончейн-розрахунки тощо, реконструюючи традиційну фінансову структуру. Після "DeFi Summer" 2020 року загальний обсяг заблокованих коштів (TVL) одного разу перевищив 180 мільярдів доларів, що демонструє величезний потенціал цієї сфери.
Однак швидке розширення сфери Децентралізованих фінансів супроводжується такими проблемами, як невизначеність в регулюванні та системні ризики. Раніше американські регулятори вжили заходів щодо криптоіндустрії, включивши протоколи Децентралізованих фінансів, платформи DEX тощо в сферу правозастосування. З 2022 року кілька відомих проєктів зазнали різних форм розслідувань. Тим часом індустрія Децентралізованих фінансів стикається з багатьма труднощами, такими як обмежений технологічний розвиток і зниження капіталовкладень на фоні політичної невизначеності.
Ця регуляторна середа зазнала значних змін у другому кварталі 2025 року. На початку червня новий голова SEC на слуханнях у Конгресі запропонував позитивний шлях регулювання Децентралізованих фінансів, визначивши три політичні напрямки: встановлення "інноваційного виняткового механізму" для високодецентралізованих протоколів, просування "функціональної класифікаційної регуляторної рамки", включення управління DAO до регуляторного пісочниці. Цей політичний зворот відповідає відповідному документу від Ради з фінансової стабільності Міністерства фінансів США, який вперше пропонує уникнути "придушення інновацій" через механізми, такі як регуляторний пісочниця.
Два, еволюція регуляторного шляху в США: логіка трансформації від "дефолтно незаконно" до "функціональної адаптації"
Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес, в якому фінансові нормативи реагують на виклики нових технологій. Щоб зрозуміти цю трансформацію, слід ознайомитися з регуляторною позицією на ранніх етапах виникнення DeFi, основними правоохоронними подіями та змінами в застосуванні законодавства.
Спочатку SEC в основному спирався на рамки тесту Хауї, вважаючи більшість токенів DeFi незареєстрованими цінними паперами. Протягом 2021-2022 років SEC вжила низку гучних заходів щодо правозастосування, проводячи розслідування або висуваючи звинувачення проти кількох відомих проєктів. Цей етап регуляторної політики можна узагальнити як "за замовчуванням незаконно", вимагаючи від проєктних команд довести, що їхня діяльність не є торгівлею цінними паперами.
Однак ця стратегія швидко зіткнулася з викликами. Деякі судові рішення послабили позицію SEC щодо "всіх токенів як цінних паперів". Одночасно SEC також зіткнулася з фундаментальними проблемами у правопримененні до структур, таких як DAO. Саме в цьому контексті SEC на початку 2025 року здійснила стратегічні корективи.
Новий голова виступає за принцип "технологічної нейтральності", підкреслюючи необхідність проектування регуляторних меж на основі функціоналу, а не способу реалізації технологій. Внутрішньо в SEC створено спеціальну дослідницьку групу, яка розробляє систему класифікації ризиків DeFi через моделювання даних, тестування протоколів тощо. Це є переходом до "функціонально орієнтованого регулювання", тобто політика формується на основі фактичних фінансових функцій DeFi протоколів.
Потрібно зазначити, що SEC не відмовилася від своїх претензій на регулювання, але намагається розробити більш гнучку стратегію. Наприклад, для очевидно централізованих проєктів перевага надається виконанню зобов'язань щодо реєстрації; для високо децентралізованих протоколів може бути введено механізми звільнення. В цілому, регулювання DeFi в США поступово переходить від раннього правозастосування до інституційних консультацій, функціональної ідентифікації та управління ризиками.
Три, три великі коди багатства: переоцінка вартості в контексті інституційної логіки
З набранням чинності нових правил SEC, сектор DeFi отримав давно очікувані позитивні стимули з боку регуляторів. Ринок починає переоцінювати базову вартість протоколів DeFi, кілька підпорядкованих оцінок демонструють потенціал для переоцінки. З точки зору регуляторної логіки, основні напрями переоцінки вартості в поточній сфері DeFi зосереджені на трьох напрямках:
По-перше, ланцюгові відповідні посередники стають новою ціннісною нішою. Ринок має структурний попит на відповідні послуги, такі як перевірка особи, боротьба з відмиванням грошей, розкриття ризиків тощо. Надання KYC на ланцюзі через DID-протоколи, а також послуги відповідного зберігання отримають вищу політичну терпимість та прихильність інвесторів.
По-друге, інфраструктура ліквідності на блокчейні знову здобуде стратегічну оцінку підтримки. Представницькі DEX протоколи, такі як Uniswap, знову стануть вибором для вливання екосистемних коштів за новими політиками. Юридичні ризики базового AMM протоколу суттєво зменшилися, а разом з багатством RWA, очікується, що глибина торгів на блокчейні відновиться. Крім того, такі інфраструктури, як oracle, також нестимуть важливу відповідальність у рамках регуляторних норм.
Ще раз, протоколи DeFi з високим внутрішнім доходом очікують період відновлення довіри. Після поступового прояснення регулювання, такі кредитні протоколи, як Compound, завдяки кількісній моделі доходів на блокчейні, мають шанс стати "носієм стабільного грошового потоку на блокчейні". Особливо це стосується стабільних монет на блокчейні, які під час більш чіткої регуляторної позиції збудують інституційний захист, посиливши їх привабливість.
Ці три основні лінії мають спільну логіку, яка полягає в процесі перерозподілу "пільг від розуміння політики" в "вагу ринкового ціноутворення". Протоколи DeFi створять механізм прив'язки оцінки, орієнтуючися на реальний дохід, можливості комплаєнсу тощо, щоб створити інституційні передумови для їх інтеграції в традиційну фінансову систему.
Чотири, реакція ринку: від різкого зростання TVL до переоцінки цін активів
Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування регулювання - повернення коштів - переоцінка активів". Найбільш безпосереднім проявом цього є значне зростання загального заблокованого обсягу DeFi (TVL). Протягом тижня після оголошення нових правил, TVL DeFi на блокчейні Ethereum зріс з 46 мільярдів доларів до 54 мільярдів доларів, що перевищує 17%. Показники заблокованих обсягів кількох основних протоколів, активність угод на блокчейні та інші показники повністю відновилися.
Під впливом відновлення капіталу кілька провідних активів DeFi зазнали переоцінки цін. Губернаторські токени UNI, AAVE, MKR та інші за тиждень в середньому зросли на 25%-60%. Цей раунд відновлення демонструє нову оцінку ринком здатності DeFi-протоколів генерувати грошові потоки в майбутньому. Наразі ринок почав використовувати показники множників прибутку протоколу, оцінки TVL та інші для виправлення оцінки DeFi.
Дані на блокчейні також вказують на зміни у структурі розподілу коштів. Ланцюгові депозити кількох протоколів, а також кількість користувачів значно зросли, особливо у протоколах, пов'язаних з RWA, де частка гаманців інститутів швидко зросла. У той же час, стабільні монети виводяться з централізованих бірж, а чистий приплив стабільних монет у протоколах DeFi починає відновлюватися, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів на блокчейні.
Варто зазначити, що, хоча ринкові відгуки значні, переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії, а реалізація інституційної премії далеко не завершена. На даний момент мультиплікатори виручки декількох провідних протоколів все ще значно нижче рівня бичачого ринку, і зростання реального доходу та регуляторна визначеність можуть підтримати підвищення оцінок. Водночас переоцінка активів також передаватиметься на дизайн токенів та механізми розподілу, що сприятиме подальшому зміцненню здатності протоколів до захоплення вартості.
П’ять. Майбутнє: Інституціональна реконструкція DeFi та новий цикл
SEC нова політика є ключовою точкою повороту для індустрії Децентралізованих фінансів на шляху до інституціональної перебудови та стійкого здорового розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси продемонструють нові тенденції розвитку в таких аспектах:
Інституціональна реконструкція глибоко вплине на дизайн парадигм та бізнес-моделей Децентралізованих фінансів. У майбутньому дизайн протоколів буде більше зосереджений на поєднанні технологічних переваг та комплаєнс-атрибутів, формуючи нову парадигму "вбудованого комплаєнсу".
Бізнес-моделі стануть більш різноманітними та глибокими. Проектні команди більше зосередяться на створенні сталих прибуткових моделей, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, RWA на блокчейні тощо, щоб сформувати замкнуте коло доходу, яке можна порівняти з традиційними фінансовими активами.
Механізм управління зазнає інституційної реконструкції. У майбутньому може бути застосовано змішану модель управління, що поєднує голосування на блокчейні, позаблокчейнські угоди та правову структуру, щоб підвищити легітимність і ефективність управління.
Суб'єкти участі та капітальна структура зазнають трансформації. Бар'єри входу для інституційних інвесторів знижуються, що призведе до виникнення більшої кількості кастомізованих продуктів для інститутів. Одночасно сторони проекту також оптимізують економічні моделі токенів, щоб залучити інвестиції з тривалим терміном.
Технічні інновації та крос-ланцюгове злиття стануть опорою. Інновації в області захисту конфіденційності, ідентифікації та інших технологій будуть прискорюватися, а крос-ланцюгові протоколи забезпечать безшовну інтеграцію багатоланцюгової екосистеми.
Незважаючи на те, що процес інституціоналізації Децентралізованих фінансів відкриває нову главу, виклики залишаються. Стабільність виконання політики, контроль за витратами на відповідність, захист конфіденційності користувачів тощо є ключовими питаннями, які потрібно вирішити в майбутньому. Учасники галузі повинні співпрацювати, сприяти розробці стандартів та створенню механізмів саморегулювання, постійно підвищуючи загальний рівень інституціоналізації галузі та довіру до ринку.
Шість, висновок
Децентралізовані фінанси перебувають на ключовому етапі перебудови системи та технологічного оновлення. Нові політики SEC створюють середовище, в якому поєднуються регуляція та можливості, сприяючи переходу Децентралізованих фінансів від дикого зростання до відповідального розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть забезпечити більш широке фінансове включення та переосмислення цінностей, ставши важливим фундаментом цифрової економіки. Проте галузі ще потрібно продовжувати зусилля в питаннях відповідності ризикам, технічної безпеки тощо, щоб справді відкрити шлях до тривалої процвітання нових територій багатства. У зв'язку з новими політиками SEC, від "інноваційного звільнення" до "ланцюгових фінансів" може початися всебічний сплеск, літо Децентралізованих фінансів може знову з'явитися, а блакитні фішки сектора можуть очікувати переоцінки вартості.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
14 лайків
Нагородити
14
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
GateUser-7b078580
· 07-28 13:02
Дані знову впали. Терпіння, чекайте, зрештою все зламається.
Переглянути оригіналвідповісти на0
ChainSherlockGirl
· 07-25 14:34
Ха-ха, знову будемо грати в хованки! Нові правила SEC, великі інвестори не можуть сидіти спокійно, правда? Дані у блокчейні, сестричка говорить, що дуже цікаво~
Переглянути оригіналвідповісти на0
GasFeeTears
· 07-25 14:17
Регулювання прийшло, знову настав сезон обману для дурнів.
SEC новий регламент веде до реконструкції Децентралізованих фінансів, три основні напрямки зустрічають переоцінку вартості
Децентралізовані фінанси Глибина дослідження: реформа галузі та можливості розвитку під новими політиками SEC
I. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному ландшафті Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси (DeFi) швидко розвиваються з 2018 року, ставши одним із основних стовпів глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi пропонує багатий набір фінансових функцій, таких як торгівля активами, позики, деривативи тощо, на технологічному рівні спираючись на смарт-контракти, ончейн-розрахунки тощо, реконструюючи традиційну фінансову структуру. Після "DeFi Summer" 2020 року загальний обсяг заблокованих коштів (TVL) одного разу перевищив 180 мільярдів доларів, що демонструє величезний потенціал цієї сфери.
Однак швидке розширення сфери Децентралізованих фінансів супроводжується такими проблемами, як невизначеність в регулюванні та системні ризики. Раніше американські регулятори вжили заходів щодо криптоіндустрії, включивши протоколи Децентралізованих фінансів, платформи DEX тощо в сферу правозастосування. З 2022 року кілька відомих проєктів зазнали різних форм розслідувань. Тим часом індустрія Децентралізованих фінансів стикається з багатьма труднощами, такими як обмежений технологічний розвиток і зниження капіталовкладень на фоні політичної невизначеності.
Ця регуляторна середа зазнала значних змін у другому кварталі 2025 року. На початку червня новий голова SEC на слуханнях у Конгресі запропонував позитивний шлях регулювання Децентралізованих фінансів, визначивши три політичні напрямки: встановлення "інноваційного виняткового механізму" для високодецентралізованих протоколів, просування "функціональної класифікаційної регуляторної рамки", включення управління DAO до регуляторного пісочниці. Цей політичний зворот відповідає відповідному документу від Ради з фінансової стабільності Міністерства фінансів США, який вперше пропонує уникнути "придушення інновацій" через механізми, такі як регуляторний пісочниця.
Два, еволюція регуляторного шляху в США: логіка трансформації від "дефолтно незаконно" до "функціональної адаптації"
Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес, в якому фінансові нормативи реагують на виклики нових технологій. Щоб зрозуміти цю трансформацію, слід ознайомитися з регуляторною позицією на ранніх етапах виникнення DeFi, основними правоохоронними подіями та змінами в застосуванні законодавства.
Спочатку SEC в основному спирався на рамки тесту Хауї, вважаючи більшість токенів DeFi незареєстрованими цінними паперами. Протягом 2021-2022 років SEC вжила низку гучних заходів щодо правозастосування, проводячи розслідування або висуваючи звинувачення проти кількох відомих проєктів. Цей етап регуляторної політики можна узагальнити як "за замовчуванням незаконно", вимагаючи від проєктних команд довести, що їхня діяльність не є торгівлею цінними паперами.
Однак ця стратегія швидко зіткнулася з викликами. Деякі судові рішення послабили позицію SEC щодо "всіх токенів як цінних паперів". Одночасно SEC також зіткнулася з фундаментальними проблемами у правопримененні до структур, таких як DAO. Саме в цьому контексті SEC на початку 2025 року здійснила стратегічні корективи.
Новий голова виступає за принцип "технологічної нейтральності", підкреслюючи необхідність проектування регуляторних меж на основі функціоналу, а не способу реалізації технологій. Внутрішньо в SEC створено спеціальну дослідницьку групу, яка розробляє систему класифікації ризиків DeFi через моделювання даних, тестування протоколів тощо. Це є переходом до "функціонально орієнтованого регулювання", тобто політика формується на основі фактичних фінансових функцій DeFi протоколів.
Потрібно зазначити, що SEC не відмовилася від своїх претензій на регулювання, але намагається розробити більш гнучку стратегію. Наприклад, для очевидно централізованих проєктів перевага надається виконанню зобов'язань щодо реєстрації; для високо децентралізованих протоколів може бути введено механізми звільнення. В цілому, регулювання DeFi в США поступово переходить від раннього правозастосування до інституційних консультацій, функціональної ідентифікації та управління ризиками.
Три, три великі коди багатства: переоцінка вартості в контексті інституційної логіки
З набранням чинності нових правил SEC, сектор DeFi отримав давно очікувані позитивні стимули з боку регуляторів. Ринок починає переоцінювати базову вартість протоколів DeFi, кілька підпорядкованих оцінок демонструють потенціал для переоцінки. З точки зору регуляторної логіки, основні напрями переоцінки вартості в поточній сфері DeFi зосереджені на трьох напрямках:
По-перше, ланцюгові відповідні посередники стають новою ціннісною нішою. Ринок має структурний попит на відповідні послуги, такі як перевірка особи, боротьба з відмиванням грошей, розкриття ризиків тощо. Надання KYC на ланцюзі через DID-протоколи, а також послуги відповідного зберігання отримають вищу політичну терпимість та прихильність інвесторів.
По-друге, інфраструктура ліквідності на блокчейні знову здобуде стратегічну оцінку підтримки. Представницькі DEX протоколи, такі як Uniswap, знову стануть вибором для вливання екосистемних коштів за новими політиками. Юридичні ризики базового AMM протоколу суттєво зменшилися, а разом з багатством RWA, очікується, що глибина торгів на блокчейні відновиться. Крім того, такі інфраструктури, як oracle, також нестимуть важливу відповідальність у рамках регуляторних норм.
Ще раз, протоколи DeFi з високим внутрішнім доходом очікують період відновлення довіри. Після поступового прояснення регулювання, такі кредитні протоколи, як Compound, завдяки кількісній моделі доходів на блокчейні, мають шанс стати "носієм стабільного грошового потоку на блокчейні". Особливо це стосується стабільних монет на блокчейні, які під час більш чіткої регуляторної позиції збудують інституційний захист, посиливши їх привабливість.
Ці три основні лінії мають спільну логіку, яка полягає в процесі перерозподілу "пільг від розуміння політики" в "вагу ринкового ціноутворення". Протоколи DeFi створять механізм прив'язки оцінки, орієнтуючися на реальний дохід, можливості комплаєнсу тощо, щоб створити інституційні передумови для їх інтеграції в традиційну фінансову систему.
Чотири, реакція ринку: від різкого зростання TVL до переоцінки цін активів
Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування регулювання - повернення коштів - переоцінка активів". Найбільш безпосереднім проявом цього є значне зростання загального заблокованого обсягу DeFi (TVL). Протягом тижня після оголошення нових правил, TVL DeFi на блокчейні Ethereum зріс з 46 мільярдів доларів до 54 мільярдів доларів, що перевищує 17%. Показники заблокованих обсягів кількох основних протоколів, активність угод на блокчейні та інші показники повністю відновилися.
Під впливом відновлення капіталу кілька провідних активів DeFi зазнали переоцінки цін. Губернаторські токени UNI, AAVE, MKR та інші за тиждень в середньому зросли на 25%-60%. Цей раунд відновлення демонструє нову оцінку ринком здатності DeFi-протоколів генерувати грошові потоки в майбутньому. Наразі ринок почав використовувати показники множників прибутку протоколу, оцінки TVL та інші для виправлення оцінки DeFi.
Дані на блокчейні також вказують на зміни у структурі розподілу коштів. Ланцюгові депозити кількох протоколів, а також кількість користувачів значно зросли, особливо у протоколах, пов'язаних з RWA, де частка гаманців інститутів швидко зросла. У той же час, стабільні монети виводяться з централізованих бірж, а чистий приплив стабільних монет у протоколах DeFi починає відновлюватися, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів на блокчейні.
Варто зазначити, що, хоча ринкові відгуки значні, переоцінка активів все ще перебуває на початковій стадії, а реалізація інституційної премії далеко не завершена. На даний момент мультиплікатори виручки декількох провідних протоколів все ще значно нижче рівня бичачого ринку, і зростання реального доходу та регуляторна визначеність можуть підтримати підвищення оцінок. Водночас переоцінка активів також передаватиметься на дизайн токенів та механізми розподілу, що сприятиме подальшому зміцненню здатності протоколів до захоплення вартості.
П’ять. Майбутнє: Інституціональна реконструкція DeFi та новий цикл
SEC нова політика є ключовою точкою повороту для індустрії Децентралізованих фінансів на шляху до інституціональної перебудови та стійкого здорового розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси продемонструють нові тенденції розвитку в таких аспектах:
Інституціональна реконструкція глибоко вплине на дизайн парадигм та бізнес-моделей Децентралізованих фінансів. У майбутньому дизайн протоколів буде більше зосереджений на поєднанні технологічних переваг та комплаєнс-атрибутів, формуючи нову парадигму "вбудованого комплаєнсу".
Бізнес-моделі стануть більш різноманітними та глибокими. Проектні команди більше зосередяться на створенні сталих прибуткових моделей, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, RWA на блокчейні тощо, щоб сформувати замкнуте коло доходу, яке можна порівняти з традиційними фінансовими активами.
Механізм управління зазнає інституційної реконструкції. У майбутньому може бути застосовано змішану модель управління, що поєднує голосування на блокчейні, позаблокчейнські угоди та правову структуру, щоб підвищити легітимність і ефективність управління.
Суб'єкти участі та капітальна структура зазнають трансформації. Бар'єри входу для інституційних інвесторів знижуються, що призведе до виникнення більшої кількості кастомізованих продуктів для інститутів. Одночасно сторони проекту також оптимізують економічні моделі токенів, щоб залучити інвестиції з тривалим терміном.
Технічні інновації та крос-ланцюгове злиття стануть опорою. Інновації в області захисту конфіденційності, ідентифікації та інших технологій будуть прискорюватися, а крос-ланцюгові протоколи забезпечать безшовну інтеграцію багатоланцюгової екосистеми.
Незважаючи на те, що процес інституціоналізації Децентралізованих фінансів відкриває нову главу, виклики залишаються. Стабільність виконання політики, контроль за витратами на відповідність, захист конфіденційності користувачів тощо є ключовими питаннями, які потрібно вирішити в майбутньому. Учасники галузі повинні співпрацювати, сприяти розробці стандартів та створенню механізмів саморегулювання, постійно підвищуючи загальний рівень інституціоналізації галузі та довіру до ринку.
Шість, висновок
Децентралізовані фінанси перебувають на ключовому етапі перебудови системи та технологічного оновлення. Нові політики SEC створюють середовище, в якому поєднуються регуляція та можливості, сприяючи переходу Децентралізованих фінансів від дикого зростання до відповідального розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть забезпечити більш широке фінансове включення та переосмислення цінностей, ставши важливим фундаментом цифрової економіки. Проте галузі ще потрібно продовжувати зусилля в питаннях відповідності ризикам, технічної безпеки тощо, щоб справді відкрити шлях до тривалої процвітання нових територій багатства. У зв'язку з новими політиками SEC, від "інноваційного звільнення" до "ланцюгових фінансів" може початися всебічний сплеск, літо Децентралізованих фінансів може знову з'явитися, а блакитні фішки сектора можуть очікувати переоцінки вартості.