"Відкритий інтерес OI більший за ринкову капіталізацію MC" є надзвичайно сильним спекулятивним сигналом. Це вказує на те, що механізм ціноутворення активу перенесено з спот-ринку на похідний ринок, що створює систему, яка підживлюється важелем, є вразливою і самозалежною. Таке середовище відривається від основ і має внутрішню тенденцію до виникнення різких ліквідацій шортів і каскадних ліквідацій.
З поверненням ліквідності на ринок, таких "чарівних монет" буде ставати все більше. Ця стаття має на меті відмовити всіх "незрозумілих" та "неспокійних" трейдерів, розкриваючи цей сигнал.
Один. Основні показники ринкової активності та вартості
Перед аналізом екстремальних явищ, що з'являються на ринку крипто-похідних, спочатку необхідно встановити точне, технічне розуміння основних показників, які вимірюють ринкову активність і вартість активів. У цьому розділі буде детально розглянуто два ключові показники — відкритий інтерес (OI) та ринкова капіталізація (MC).
1.1 Деконструкція відкритого інтересу (OI): критерій вимірювання ринкових ігор
Відкритий інтерес (OI) визначається як загальна кількість всіх непогашених, не закритих або не реалізованих похідних контрактів (ф'ючерсів) на певний момент часу. Це накопичувальний показник, який відображає загальний обсяг активних позицій, що належать учасникам ринку на кінець кожного торгового дня.
Відкритий інтерес є ефективним показником оцінки грошових потоків у ринок. Збільшення відкритого інтересу означає, що нові гроші входять у ринок, що зазвичай розглядається як підтвердження та зміцнення поточної тенденції. Навпаки, зменшення відкритого інтересу вказує на те, що гроші виходять з ринку (тобто позиції закриваються або ліквідуються), що передбачає, що поточна тенденція може послаблюватися або ось-ось змінитися. Ця характеристика робить відкритий інтерес переважним показником для оцінки впевненості ринку.
Ми можемо порівняти відкритий інтерес з «потенційною енергією» ринку, тоді як обсяг торгівлі є «кінетичною енергією». Високий відкритий інтерес представляє накопичення великої кількості важелів (зберігання потенційної енергії). Коли ця потенційна енергія звільняється — зазвичай це проявляється у продовженні тренду або масових ліквідаційних подіях — це супроводжується високим обсягом торгівлі (вивільнення кінетичної енергії).
Накопичення потенційної енергії (OI) визначає масштаб остаточного вивільнення кінетичної енергії (різкі коливання цін при високих обсягах торгів). Іншими словами, чим вищий OI, тим більше накопичується енергія, і в результаті "динамічна світлова хвиля" буде більшою.
1.2 Визначення обігової ринкової капіталізації: миттєве значення спот-ринку
Ринкова капіталізація є основним показником, що вимірює загальну вартість криптовалюти, її розрахунок здійснюється шляхом множення обсягу обігу цієї криптовалюти на поточну ринкову ціну за одиницю токена.
Розрізняють три різні концепції пропозиції, що є критично важливими для розуміння ринкової капіталізації:
Циркулююча пропозиція (Circulating Supply/MC): позначає кількість токенів, які доступні для публіки та можуть вільно торгуватися на ринку. Це показник дійсної ринкової капіталізації, про яку йдеться в цій статті.
Загальна пропозиція (Total Supply): означає кількість токенів, що перебувають у обігу, плюс заблоковані, резервні або ще не випущені токени, мінус токени, які були верифіковано знищені.
Максимальна пропозиція (Max Supply): вказує на максимальну кількість токенів, яка може існувати протягом життєвого циклу цієї криптовалюти (наприклад, максимальна пропозиція біткойна становить 21 мільйон монет).
Два. Аналіз аномальних явищ: коли відкритий інтерес OI > ринкова капіталізація MC
Коли обсяг відкритого інтересу похідних активів перевищує їх ринкову капіталізацію, ринок потрапляє в аномальний стан. Це як маленький кінь тягне велику візку, використовуючи ринок обсягом 10м для контролю над результатами гри на ринку обсягом 100м — як бульбашка, яскрава і чудова, але чутлива і тендітна.
2.1 Механізм дисбалансу: як похідні активи перевищують базовий актив
Центральним двигуном цієї дисбалансної явища є важіль (на ринку також є "кити", які використовують 1x важіль із реальними грошима, але це меншості, про це не йдеться в цій статті). На ринку похідних інструментів трейдери можуть контролювати номінальні позиції, що перевищують їхній капітал, використовуючи невелику кількість капіталу. Наприклад, трейдер може контролювати позицію вартістю $100,000, використовуючи тільки $1,000 маржі через 100-кратний важіль.
Завдяки наявності важеля, навіть якщо загальна забезпечена маржа, внесена всіма трейдерами, становить лише невелику частину ринкової капіталізації активу, номінальна вартість відкритого інтересу може легко перевищити обіг активу. Наприклад, якщо ринкова капіталізація токена становить $100 млн, але трейдери використовують середній важіль 20 разів і відкривають контрактну позицію на $200 млн, використовуючи лише $10 млн маржі, тоді його номінальний відкритий інтерес буде вдвічі більшим за ринкову капіталізацію. (На практиці, створити таку позицію не так просто)
2.2 Інтерпретація сигналів: спекулятивний бульбашка, крихка структура та похідні
Сигнал, що відкритий інтерес перевищує ринкову капіталізацію, або накопичення величезного відкритого інтересу за короткий проміжок часу є одним із найсильніших ознак того, що ринок керується спекуляціями, а не фундаментальними інвестиціями. Це вказує на те, що «віртуальний капітал», що використовується для ставки на напрямок цін активів, перевищує фактичний капітал, що використовується для володіння цим активом. Цей стан зазвичай описується як «спекулятивний бульбашка» або «перегрів ринку».
Високий "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" вказує на надзвичайно вразливу ринкову структуру, яка є дуже чутливою до волатильності. У такій структурі незначні зміни спот-ціни можуть викликати непропорційні хвилі ліквідації на великому ринку похідних, що призводить до самопідтримувального негативного зворотного зв'язку. У нормальному ринку ціни відображають основи.
Однак у цій аномальній ситуації внутрішня структура ринку — тобто розподіл і масштаб кредитного плеча — сама стає фактором, що впливає на ціну. Ринок більше не реагує переважно на зовнішні новини, а реагує на власні потенційні ризики примусової ліквідації.
У цей час ринок похідних більше не є просто інструментом хеджування спот-позицій, а навпаки, стає провідним фактором ціни на спот, формуючи ситуацію «хвіст махає собакою». Арбітражники та маркетмейкери, щоб захистити свої ризики в величезному ринку похідних, повинні здійснювати операції на спот-ринку, тим самим безпосередньо передаючи емоції ринку похідних на спот-ціни.
2.3 Відкритий інтерес та ринкова капіталізація: новий індикатор для оцінки системного важеля
Щоб кількісно оцінити це явище, ми визначаємо "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" як: загальний відкритий інтерес / обігова ринкова капіталізація
Наприклад, активи ABC Coin становлять 10 м, а ліквідна ринкова капіталізація - 100 м, отже, співвідношення становить 0.1 (10/100)
Інтерпретація цього співвідношення є такою:
Співвідношення < 0.1: нормальний, здоровий ринок. похідна може використовуватися в основному для хеджування.
Співвідношення 0.1 - 0.5: Спекулятивна активність зростає. Похідні стають важливим фактором впливу на ціну.
Співвідношення > 0.5: Високий спекулятивний ризик. Ринкова структура стає крихкою.
Відношення > 1.0: екстремальна спекуляція та кредитне плечо. Ринок перебуває в надзвичайно нестабільному стані, що робить його схильним до ліквідації шортів та ланцюгових ліквідацій. Це саме те, про що йдеться в цій статті як про аномальні сигнали.
Для будь-якого активу постійне відстеження змін цього співвідношення є надзвичайно важливим. Швидке зростання співвідношення є чітким сигналом того, що важелі накопичуються, а волатильність незабаром настане. Цей аномальний феномен вказує на те, що торгова ціна активу повністю депегована від його основної вартості, а ціна стала функцією механізму важеля.
Ця ситуація особливо поширена в активах з низьким обсягом обігу та потужним наративом, KOL-підказками, широкими медійними репортажами, наприклад, багато нових монет у цій версії. Початковий низький обсяг обігу робить спотовий ринок більш піддатливим до маніпуляцій, а потужний наратив приваблює величезний спекулятивний інтерес, що спрямовується на похідний ринок, створюючи ідеальні умови для перевищення цього співвідношення 1.
Три, міхур зрештою лусне: волатильність, ліквідація шортів та ланцюгова ліквідація
Коли OI > MC, це як у закритій кімнаті, повній газу, де потрібен лише маленький вогник, щоб здійснити безіменний феєрверк — а ця кімната називається "ліквідація шортів".
3.1 Додати олії в вогонь: як екстремальний відкритий інтерес створює умови для ліквідації шортів
Високий відкритий інтерес означає, що велика кількість левериджованих довгих/коротких позицій щільно розподілена поблизу певних цін. Кожна з цих позицій має ціну ліквідації. Сума цих позицій утворює величезний потенційний пул примусових ринкових ордерів (купівлі або продажу), які будуть послідовно активовані, як тільки ціна рухається в несприятливому напрямку.
Основний принцип: довгі позиції отримують прибуток від зростання ціни, тоді як короткі позиції отримують прибуток від падіння ціни. Щоб закрити довгі позиції, потрібно продавати; щоб закрити короткі позиції, потрібно купувати. Це основа для розуміння механізму ліквідації шортів.
3.2 Аналіз ліквідації шортів (Long Squeeze)
Бичаче ліквідація шортів означає різке, несподіване падіння цін, яке змушує трейдерів, що тримають важелі на бичачих позиціях, продавати свої активи, щоб обмежити збитки.
Його механізм такий:
Початкове падіння: Каталізатор (такий як негативні новини або великі продажі спот) викликає початкове падіння ціни.
Запуск ліквідації: ціна досягає рівня ліквідації першої партії високоліквідних довгих позицій.
Примусове продаж: ліквідаційний механізм біржі автоматично примусово продає заставу цих позицій на ринку, що створює подальчий тиск на ціну.
Ланцюговий ефект: новий раунд розпродажу призводить до подальшого зниження цін, що викликає ліквідацію наступної партії довгих позицій з нижчим важелем. Це формує ефект доміно, відомий як "ланцюгова ліквідація".
3.3 Аналіз короткого стиснення (Short Squeeze)
Ліквідація шортів - це раптове, різке зростання цін, яке змушує шорт-трейдерів викупити активи, щоб закрити свої позиції.
Його механізм такий:
Початкове зростання: каталізатор (такий як позитивні новини або синхронні покупки) викликає початкове зростання ціни.
Тиск на відшкодування: продавці починають зазнавати збитків. Частина людей активно купує активи ("ліквідація шортів"), щоб контролювати втрати.
Тригери ліквідації: ціна досягає рівня ліквідації для високих коротких позицій.
Примусове купівля: Ліквідаційний двигун біржі примусово купує активи на ринку, щоб закрити ці короткі позиції, створюючи величезний тиск на підвищення. Цей примусовий купівельний тиск підштовхує ціну ще вище, тим самим "ліквідуючи" більшу кількість коротких позицій, формуючи потужний, самопідсилювальний цикл зростання.
3.4 Ефект доміно: порочне коло ланцюгових ліквідацій
Ланцюгова ліквідація є основним механізмом, через який волатильність посилюється на ринку з високим кредитним плечем. Вони є винуватцями відомого явища "небесних голок" на графіках криптовалюти — ціна різко рухається в одному напрямку за короткий проміжок часу, а після вичерпання ліквідацій швидко розвертається. Високий відкритий інтерес надає паливо для ліквідації шортів, а напрямок чистих позицій на ринку (який можна оцінити за такими показниками, як співвідношення лонгів до шортів) визначає напрямок уразливості. Ринок з величезним відкритим інтересом та серйозно переважними лонгами, як тільки ціна падає, стає схожим на порохову бочку, що чекає на вибух, що робить його вкрай вразливим до ліквідації лонгів.
У ринку, де відкритий інтерес перевищує ринкову капіталізацію, концепція "ліквідності" зазнала зворотного впливу. Зазвичай ліквідність може стримувати коливання. Але тут "ліквідність для ліквідації", що складається з очікуючих на виконання примусових ринкових ордерів, навпаки, створює коливання.
Ці рівні ліквідації діють як магніти для цін, оскільки великі трейдери ("великі китами") можуть навмисно штовхати ціну в ці області, щоб запустити ланцюгову ліквідацію та поглинути моментальну ліквідність, що виникає внаслідок цього. Ця хижакова ринкова динаміка призводить до відхилення цінової поведінки від випадкового блудження.
Чотири, структурні бульбашки стали прикладом ліквідації шортів.
4.1 Аномалії YFI: поглиблений аналіз
Невідомий ринковий структурав Yearn.finance
(YFI) є агрегатор доходності DeFi, відомий своїм надзвичайно низьким обсягом токенів (близько 37 тисяч). Під час "Літа DeFi" в 2021 році його ціна злетіла до понад 90 000 доларів.
У пік ринку повідомлялося, що відкритий інтерес до безтермінових контрактів YFI досягнув кількох разів його ринкової капіталізації (наприклад, у різні періоди відкритий інтерес становив близько 500 мільйонів доларів, тоді як ринкова капіталізація була лише 200-300 мільйонів доларів). За цим явищем стоїть його надзвичайно низька ліквідність, що робить його спот-ціну легкою для впливу, а також його статус як блакитної фішки DeFi приваблює величезний обсяг спекулятивних угод за похідними.
Ця структура призвела до екстремальної волатильності та декількох різких ліквідацій шортів і довгих позицій. Зворотний аналіз "відкритого інтересу до ринкової капіталізації" YFI наочно показує, як це стало чітким сигналом про майбутню волатильність і зрештою крах ціни.
Низька пропозиція YFI призвела до того, що невеликий, чутливий спот-ринок був переповнений величезним спекулятивним ринком похідних — тобто "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" перевищує 1, що призвело до різких коливань.
4.2 Меми божевілля: динаміка відкритого інтересу PEPE та Doge
Цінність мемів майже повністю походить від популярності в соціальних мережах та емоцій спільноти, практично не має внутрішньої корисності.
PEPE: У 2023 році ціна PEPE пережила вражаючий ріст. Водночас її відкритий інтерес також досяг історичного максимуму. Є повідомлення, що її відкритий інтерес на деякий час перевищив 1 мільярд доларів, що відповідає її ринковій капіталізації, що означає, що "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" наближається або навіть перевищує 1. Зростання відкритого інтересу чітко пов'язують із новими інвестиціями, що сприяють підвищенню ціни, і призводить до масштабної ліквідації шортів (за 24 години досягла 11 мільйонів доларів).
Doge: Під час свого відомого зростання в 2021 році, відкритий інтерес DOGE різко зріс до історичного максимуму разом з піком ціни. У недавніх ринкових подіях, його відкритий інтерес знову перевищив 3 мільярди доларів, аналітики вважають цей приплив кредитного плеча сигналом відновлення спекулятивної впевненості та потенційних значних коливань цін.
Вищезазначений випадок виявляє повний життєвий цикл спекулятивного бульбашки в криптосфері.
Етап перший: З'являється сильна наративність. (Деякі вважають, що наратив - це причина зростання, яку шукають наступні покоління)
Етап другий: Спотова ціна починає зростати.
Етап третій: Спекулянти заповнюють ринок похідних, що призводить до різкого збільшення відкритого інтересу, в кінцевому підсумку перевищуючи ринкову капіталізацію, це найгірша стадія бульбашки.
Етап чотири: якийсь каталізатор викликає сплеск закриття позицій, що призводить до різкого ліквідації шортів і ланцюгових ліквідацій.
Етап п'ять: З очищенням важелів з системи, відбувається крах активів.
Шляхом відстеження "відкритий інтерес та ринкова капіталізація", трейдери можуть визначити, на якому етапі знаходиться актив, та відповідно коригувати стратегію.
V. Заключні зауваження
У参́т або уникнення? Рамки оцінки ризиків
Уникнення (обережний шлях): Для більшості інвесторів, особливо тих, хто не має розвинутих аналітичних інструментів або має низьку здатність до ризику, сигнал про те, що відкрите інтерес перевищує ринкову капіталізацію, є чітким попередженням, і слід уникати цього ринку. У цей час волатильність надзвичайно висока, цінова поведінка вже відірвана від фундаментальних показників, що робить традиційні аналітичні методи неефективними.
Участь (професійний шлях): тільки ті, хто глибоко розуміє механіку похідних, здатні отримувати доступ до інструментів реальних даних і застосовувати строгий ризик-менеджмент, повинні розглядати участь. Їхня мета не "інвестування", а торгівля волатильністю, створеною структурними дисбалансами ринку, це типовий pvp-ринок. Аналіз повинен перейти до перспективи теорії ігор: "Де розташовані позиції більшості учасників ринку? Де їхні найбільші болі?"
Знати, чому це так, і знати, чому це так.
Нехай ми завжди матимемо в серці повагу до ринку.
Примітка: через обмеження в обсязі, у цій статті не буде обговорено, як брати участь у/використовувати це. Зацікавлені можуть обговорити це в коментарях. Якщо обговорення буде активним, можна окремо підготувати випуск для обговорення.
Додаток: Список управління ризиками
!
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Пастка контрактів: як ті монети, у яких відкрите інтерес>ринкова капіталізація, стають "пороховою бочкою" ринку?
"Відкритий інтерес OI більший за ринкову капіталізацію MC" є надзвичайно сильним спекулятивним сигналом. Це вказує на те, що механізм ціноутворення активу перенесено з спот-ринку на похідний ринок, що створює систему, яка підживлюється важелем, є вразливою і самозалежною. Таке середовище відривається від основ і має внутрішню тенденцію до виникнення різких ліквідацій шортів і каскадних ліквідацій.
З поверненням ліквідності на ринок, таких "чарівних монет" буде ставати все більше. Ця стаття має на меті відмовити всіх "незрозумілих" та "неспокійних" трейдерів, розкриваючи цей сигнал.
Один. Основні показники ринкової активності та вартості
Перед аналізом екстремальних явищ, що з'являються на ринку крипто-похідних, спочатку необхідно встановити точне, технічне розуміння основних показників, які вимірюють ринкову активність і вартість активів. У цьому розділі буде детально розглянуто два ключові показники — відкритий інтерес (OI) та ринкова капіталізація (MC).
1.1 Деконструкція відкритого інтересу (OI): критерій вимірювання ринкових ігор
Відкритий інтерес (OI) визначається як загальна кількість всіх непогашених, не закритих або не реалізованих похідних контрактів (ф'ючерсів) на певний момент часу. Це накопичувальний показник, який відображає загальний обсяг активних позицій, що належать учасникам ринку на кінець кожного торгового дня.
Відкритий інтерес є ефективним показником оцінки грошових потоків у ринок. Збільшення відкритого інтересу означає, що нові гроші входять у ринок, що зазвичай розглядається як підтвердження та зміцнення поточної тенденції. Навпаки, зменшення відкритого інтересу вказує на те, що гроші виходять з ринку (тобто позиції закриваються або ліквідуються), що передбачає, що поточна тенденція може послаблюватися або ось-ось змінитися. Ця характеристика робить відкритий інтерес переважним показником для оцінки впевненості ринку.
Ми можемо порівняти відкритий інтерес з «потенційною енергією» ринку, тоді як обсяг торгівлі є «кінетичною енергією». Високий відкритий інтерес представляє накопичення великої кількості важелів (зберігання потенційної енергії). Коли ця потенційна енергія звільняється — зазвичай це проявляється у продовженні тренду або масових ліквідаційних подіях — це супроводжується високим обсягом торгівлі (вивільнення кінетичної енергії).
Накопичення потенційної енергії (OI) визначає масштаб остаточного вивільнення кінетичної енергії (різкі коливання цін при високих обсягах торгів). Іншими словами, чим вищий OI, тим більше накопичується енергія, і в результаті "динамічна світлова хвиля" буде більшою.
1.2 Визначення обігової ринкової капіталізації: миттєве значення спот-ринку
Ринкова капіталізація є основним показником, що вимірює загальну вартість криптовалюти, її розрахунок здійснюється шляхом множення обсягу обігу цієї криптовалюти на поточну ринкову ціну за одиницю токена.
Розрізняють три різні концепції пропозиції, що є критично важливими для розуміння ринкової капіталізації:
Два. Аналіз аномальних явищ: коли відкритий інтерес OI > ринкова капіталізація MC
Коли обсяг відкритого інтересу похідних активів перевищує їх ринкову капіталізацію, ринок потрапляє в аномальний стан. Це як маленький кінь тягне велику візку, використовуючи ринок обсягом 10м для контролю над результатами гри на ринку обсягом 100м — як бульбашка, яскрава і чудова, але чутлива і тендітна.
2.1 Механізм дисбалансу: як похідні активи перевищують базовий актив
Центральним двигуном цієї дисбалансної явища є важіль (на ринку також є "кити", які використовують 1x важіль із реальними грошима, але це меншості, про це не йдеться в цій статті). На ринку похідних інструментів трейдери можуть контролювати номінальні позиції, що перевищують їхній капітал, використовуючи невелику кількість капіталу. Наприклад, трейдер може контролювати позицію вартістю $100,000, використовуючи тільки $1,000 маржі через 100-кратний важіль.
Завдяки наявності важеля, навіть якщо загальна забезпечена маржа, внесена всіма трейдерами, становить лише невелику частину ринкової капіталізації активу, номінальна вартість відкритого інтересу може легко перевищити обіг активу. Наприклад, якщо ринкова капіталізація токена становить $100 млн, але трейдери використовують середній важіль 20 разів і відкривають контрактну позицію на $200 млн, використовуючи лише $10 млн маржі, тоді його номінальний відкритий інтерес буде вдвічі більшим за ринкову капіталізацію. (На практиці, створити таку позицію не так просто)
2.2 Інтерпретація сигналів: спекулятивний бульбашка, крихка структура та похідні
Сигнал, що відкритий інтерес перевищує ринкову капіталізацію, або накопичення величезного відкритого інтересу за короткий проміжок часу є одним із найсильніших ознак того, що ринок керується спекуляціями, а не фундаментальними інвестиціями. Це вказує на те, що «віртуальний капітал», що використовується для ставки на напрямок цін активів, перевищує фактичний капітал, що використовується для володіння цим активом. Цей стан зазвичай описується як «спекулятивний бульбашка» або «перегрів ринку».
Високий "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" вказує на надзвичайно вразливу ринкову структуру, яка є дуже чутливою до волатильності. У такій структурі незначні зміни спот-ціни можуть викликати непропорційні хвилі ліквідації на великому ринку похідних, що призводить до самопідтримувального негативного зворотного зв'язку. У нормальному ринку ціни відображають основи.
Однак у цій аномальній ситуації внутрішня структура ринку — тобто розподіл і масштаб кредитного плеча — сама стає фактором, що впливає на ціну. Ринок більше не реагує переважно на зовнішні новини, а реагує на власні потенційні ризики примусової ліквідації.
У цей час ринок похідних більше не є просто інструментом хеджування спот-позицій, а навпаки, стає провідним фактором ціни на спот, формуючи ситуацію «хвіст махає собакою». Арбітражники та маркетмейкери, щоб захистити свої ризики в величезному ринку похідних, повинні здійснювати операції на спот-ринку, тим самим безпосередньо передаючи емоції ринку похідних на спот-ціни.
2.3 Відкритий інтерес та ринкова капіталізація: новий індикатор для оцінки системного важеля
Щоб кількісно оцінити це явище, ми визначаємо "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" як: загальний відкритий інтерес / обігова ринкова капіталізація
Наприклад, активи ABC Coin становлять 10 м, а ліквідна ринкова капіталізація - 100 м, отже, співвідношення становить 0.1 (10/100)
Інтерпретація цього співвідношення є такою:
Для будь-якого активу постійне відстеження змін цього співвідношення є надзвичайно важливим. Швидке зростання співвідношення є чітким сигналом того, що важелі накопичуються, а волатильність незабаром настане. Цей аномальний феномен вказує на те, що торгова ціна активу повністю депегована від його основної вартості, а ціна стала функцією механізму важеля.
Ця ситуація особливо поширена в активах з низьким обсягом обігу та потужним наративом, KOL-підказками, широкими медійними репортажами, наприклад, багато нових монет у цій версії. Початковий низький обсяг обігу робить спотовий ринок більш піддатливим до маніпуляцій, а потужний наратив приваблює величезний спекулятивний інтерес, що спрямовується на похідний ринок, створюючи ідеальні умови для перевищення цього співвідношення 1.
Три, міхур зрештою лусне: волатильність, ліквідація шортів та ланцюгова ліквідація
Коли OI > MC, це як у закритій кімнаті, повній газу, де потрібен лише маленький вогник, щоб здійснити безіменний феєрверк — а ця кімната називається "ліквідація шортів".
3.1 Додати олії в вогонь: як екстремальний відкритий інтерес створює умови для ліквідації шортів
Високий відкритий інтерес означає, що велика кількість левериджованих довгих/коротких позицій щільно розподілена поблизу певних цін. Кожна з цих позицій має ціну ліквідації. Сума цих позицій утворює величезний потенційний пул примусових ринкових ордерів (купівлі або продажу), які будуть послідовно активовані, як тільки ціна рухається в несприятливому напрямку.
Основний принцип: довгі позиції отримують прибуток від зростання ціни, тоді як короткі позиції отримують прибуток від падіння ціни. Щоб закрити довгі позиції, потрібно продавати; щоб закрити короткі позиції, потрібно купувати. Це основа для розуміння механізму ліквідації шортів.
3.2 Аналіз ліквідації шортів (Long Squeeze)
Бичаче ліквідація шортів означає різке, несподіване падіння цін, яке змушує трейдерів, що тримають важелі на бичачих позиціях, продавати свої активи, щоб обмежити збитки.
Його механізм такий:
3.3 Аналіз короткого стиснення (Short Squeeze)
Ліквідація шортів - це раптове, різке зростання цін, яке змушує шорт-трейдерів викупити активи, щоб закрити свої позиції.
Його механізм такий:
3.4 Ефект доміно: порочне коло ланцюгових ліквідацій
Ланцюгова ліквідація є основним механізмом, через який волатильність посилюється на ринку з високим кредитним плечем. Вони є винуватцями відомого явища "небесних голок" на графіках криптовалюти — ціна різко рухається в одному напрямку за короткий проміжок часу, а після вичерпання ліквідацій швидко розвертається. Високий відкритий інтерес надає паливо для ліквідації шортів, а напрямок чистих позицій на ринку (який можна оцінити за такими показниками, як співвідношення лонгів до шортів) визначає напрямок уразливості. Ринок з величезним відкритим інтересом та серйозно переважними лонгами, як тільки ціна падає, стає схожим на порохову бочку, що чекає на вибух, що робить його вкрай вразливим до ліквідації лонгів.
У ринку, де відкритий інтерес перевищує ринкову капіталізацію, концепція "ліквідності" зазнала зворотного впливу. Зазвичай ліквідність може стримувати коливання. Але тут "ліквідність для ліквідації", що складається з очікуючих на виконання примусових ринкових ордерів, навпаки, створює коливання.
Ці рівні ліквідації діють як магніти для цін, оскільки великі трейдери ("великі китами") можуть навмисно штовхати ціну в ці області, щоб запустити ланцюгову ліквідацію та поглинути моментальну ліквідність, що виникає внаслідок цього. Ця хижакова ринкова динаміка призводить до відхилення цінової поведінки від випадкового блудження.
Чотири, структурні бульбашки стали прикладом ліквідації шортів.
4.1 Аномалії YFI: поглиблений аналіз
Невідомий ринковий структурав Yearn.finance
(YFI) є агрегатор доходності DeFi, відомий своїм надзвичайно низьким обсягом токенів (близько 37 тисяч). Під час "Літа DeFi" в 2021 році його ціна злетіла до понад 90 000 доларів.
У пік ринку повідомлялося, що відкритий інтерес до безтермінових контрактів YFI досягнув кількох разів його ринкової капіталізації (наприклад, у різні періоди відкритий інтерес становив близько 500 мільйонів доларів, тоді як ринкова капіталізація була лише 200-300 мільйонів доларів). За цим явищем стоїть його надзвичайно низька ліквідність, що робить його спот-ціну легкою для впливу, а також його статус як блакитної фішки DeFi приваблює величезний обсяг спекулятивних угод за похідними.
Ця структура призвела до екстремальної волатильності та декількох різких ліквідацій шортів і довгих позицій. Зворотний аналіз "відкритого інтересу до ринкової капіталізації" YFI наочно показує, як це стало чітким сигналом про майбутню волатильність і зрештою крах ціни.
Низька пропозиція YFI призвела до того, що невеликий, чутливий спот-ринок був переповнений величезним спекулятивним ринком похідних — тобто "відкритий інтерес до ринкової капіталізації" перевищує 1, що призвело до різких коливань.
4.2 Меми божевілля: динаміка відкритого інтересу PEPE та Doge
Цінність мемів майже повністю походить від популярності в соціальних мережах та емоцій спільноти, практично не має внутрішньої корисності.
Вищезазначений випадок виявляє повний життєвий цикл спекулятивного бульбашки в криптосфері.
Етап перший: З'являється сильна наративність. (Деякі вважають, що наратив - це причина зростання, яку шукають наступні покоління)
Етап другий: Спотова ціна починає зростати.
Етап третій: Спекулянти заповнюють ринок похідних, що призводить до різкого збільшення відкритого інтересу, в кінцевому підсумку перевищуючи ринкову капіталізацію, це найгірша стадія бульбашки.
Етап чотири: якийсь каталізатор викликає сплеск закриття позицій, що призводить до різкого ліквідації шортів і ланцюгових ліквідацій.
Етап п'ять: З очищенням важелів з системи, відбувається крах активів.
Шляхом відстеження "відкритий інтерес та ринкова капіталізація", трейдери можуть визначити, на якому етапі знаходиться актив, та відповідно коригувати стратегію.
V. Заключні зауваження
У参́т або уникнення? Рамки оцінки ризиків
Уникнення (обережний шлях): Для більшості інвесторів, особливо тих, хто не має розвинутих аналітичних інструментів або має низьку здатність до ризику, сигнал про те, що відкрите інтерес перевищує ринкову капіталізацію, є чітким попередженням, і слід уникати цього ринку. У цей час волатильність надзвичайно висока, цінова поведінка вже відірвана від фундаментальних показників, що робить традиційні аналітичні методи неефективними.
Участь (професійний шлях): тільки ті, хто глибоко розуміє механіку похідних, здатні отримувати доступ до інструментів реальних даних і застосовувати строгий ризик-менеджмент, повинні розглядати участь. Їхня мета не "інвестування", а торгівля волатильністю, створеною структурними дисбалансами ринку, це типовий pvp-ринок. Аналіз повинен перейти до перспективи теорії ігор: "Де розташовані позиції більшості учасників ринку? Де їхні найбільші болі?"
Знати, чому це так, і знати, чому це так.
Нехай ми завжди матимемо в серці повагу до ринку.
Примітка: через обмеження в обсязі, у цій статті не буде обговорено, як брати участь у/використовувати це. Зацікавлені можуть обговорити це в коментарях. Якщо обговорення буде активним, можна окремо підготувати випуск для обговорення.
Додаток: Список управління ризиками
!