Интерпретация IPO Circle: рост за низкой процентной ставкой
Выход Circle на фондовый рынок совпадает с моментом ускоренной очистки в индустрии, за этим скрывается на первый взгляд противоречивая, но полная воображения история: чистая рентабельность постоянно снижается, но все еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, у Circle высокая прозрачность, сильная соблюдаемость нормативов и стабильные резервные доходы; с другой стороны, его рентабельность выглядит относительно "умеренной", чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9.3%. Эта на первый взгляд "низкая эффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высокой процентной ставки и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую нормативам инфраструктуру стабильных монет, а его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет подробно проанализирован путь Circle к上市 за семь лет, от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже понять его "потенциал роста и капитализацию за низкой рентабельностью".
1. Семилетний марафон上市: история эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальная миграция трех попыток капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать живым образцом динамической игры между крипто-компаниями и регулирующими рамками. Первый IPO в 2018 году произошел в период неясности в отношении атрибутов криптовалют со стороны SEC США. В то время компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" путем приобретения одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регулирующих органов в соблюдении норм бизнеса биржи, а также внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило хрупкость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году выявили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с какой-либо компанией позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы регуляторов по учету стабильных монет по существу затрагивают суть дела, требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал компании завершить ключевую трансформацию: отделение неосновных активов и установление стратегии "стабильные монеты как услуга" в качестве основного направления. С этого момента и до сегодня Circle активно инвестирует в построение соответствия USDC и активно подает заявки на получение регулирующих лицензий в различных странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований по раскрытию информации, но и прохождения аудита внутреннего контроля. Примечательно, что в соответствующих документах впервые подробно раскрыт механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% распределены через фонды одной управляющей компании на основании соглашений о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную нормативную базу с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны объединились в альянсе для сотрудничества. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок по модели "выход технологии за обмен流量". Согласно открытым документам Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов, также было пересмотрено соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущие условия соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции (, в которой упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% доходов от резервов ), при этом пропорция распределения связана с объемом USDC, предоставленным этой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая 20% долей поставок, получила около 55% доходов от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и собственности
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные(15%): хранятся в системно значимых финансовых учреждениях для реагирования на неожиданные выкуп.
Резервный фонд (85%): распределение фонда, управляемого компанией по управлению активами
С 2023 года резервы USDC ограничены только наличными остатками на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает в себя казначейские облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашения о репо с казначейскими облигациями США на ночь. Средневзвешенный срок погашения активов в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам, поданным в регулирующие органы, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция имеет одно голосование;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что гарантирует, что даже после выхода на рынок, основная команда учредителей сохраняет доминирующую роль в принятии решений;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, чтобы обеспечить соответствие структуры управления компанией правилам биржи.
Данная структура акционерного капитала нацелена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая команде руководителей контроль над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и институтов
В открытых документах раскрыто, что команда руководства владеет значительным количеством акций, при этом несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: Резервный доход является основным источником дохода Circle, каждый токен USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, при высоких процентных ставках обеспечивая стабильный доход от процентов. Согласно данным, общий доход в 2024 году достигнет 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( около 1,661 миллиарда долларов ) поступает от резервного дохода.
Доля от партнеров: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предусматривает, что платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низкому доходу, принадлежащему Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент доли от прибыли сказывается на прибыли, это также необходимая цена для Circle за совместное строительство экосистемы с партнерами и продвижение широкого использования USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес USDC Mint, кросс-цепочные комиссии и другие способы, но их вклад невелик, составив всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С множественности к единственности: с 2022 по 2024 год общий доход Circle вырастет с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиардов долларов, с совокупным годовым темпом роста 47.5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля доходов увеличилась с 95.3% в 2022 году до 99.1% в 2024 году. Это увеличение концентрации демонстрирует успешное воплощение стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Расходы на распределение резко увеличиваются, сжимая валовую прибыль: Расходы Circle на распределение и транзакции значительно возросли за три года, увеличившись с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, рост составил 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на систему расчетов и платежей USDC, и по мере увеличения объема обращения USDC эти расходы растут жестко.
Из-за того, что такие затраты не могут быть существенно сокращены, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что их модель стабильной монеты ToB, хотя и обладает преимуществом масштаба, будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыльность восстановилась, но рост замедляется: Circle официально восстановила прибыльность в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность — 18,45%. Хотя в 2024 году прибыльная тенденция продолжается, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101,251,000 долларов, а с учетом 54,416,000 долларов неоперационной прибыли, чистая прибыль составляет 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность уже снизилась до 9,28%, что на около половину меньше в годовом исчислении.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания вложит в общие административные расходы целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это третий год подряд рост. В сочетании с ее публично раскрытой информацией, эти расходы в основном идут на подачу заявок на лицензии, аудит, расширение команды юридической и комплаенс-экспертизы по всему миру, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритет соблюдения норм".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно поддержал прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако высокая зависимость от доходной структуры, основанной на разнице процентных ставок по американским облигациям и объеме торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC, это напрямую ударит по их прибыльности. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыль, найдя более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в дефектах бизнес-модели: когда свойства USDC как "кроссчейнового актива" усиливаются (2024 год объемом цепочечных транзакций в 20 триллионов долларов ), его денежный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционной банковской системы.
3.3 низкая процентная ставка за рост потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с предыдущим годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Объем обращения продолжает расти, что способствует стабильному росту резервных доходов:
Согласно данным, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая только другой стабильной монете с капитализацией 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года рыночная доля USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов очень чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие комиссии, выплачиваемые какой-то торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с другой торговой платформой потребовало единовременных затрат в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить объем поставок USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента значительно снизилась по сравнению с предыдущими показателями. С учетом публичных документов, касающихся планов сотрудничества Circle с данной торговой платформой, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицитность рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E колеблется между 20 и 25x. Это похоже на то, что отражает рынок в его «низком росте и стабильной прибыли», однако эта оценочная система еще не учла ценность дефицита как единственного истинного стабильного токена на американском фондовом рынке. Единственный объект в сегменте обычно пользуется оценочным премиумом, но Circle этого не учла. В то же время, если законопроект о стабильных монетах будет успешно реализован, эмитенты за границей должны будут значительно изменить структуру резервов, тогда как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что создаст «конечные дивиденды от арбитража регулирования». Соответствующие изменения в политике могут значительно увеличить долю рынка USDC.
Рыночная капитализация стейблов по сравнению с биткойном демонстрирует устойчивость: рыночная капитализация стейблов может оставаться относительно стабильной во время значительного падения цен на биткойн, показывая
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
18 Лайков
Награда
18
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
ClassicDumpster
· 08-15 07:26
9.3% Тс-тс, еще лучше купить государственные облигации.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ForkMonger
· 08-12 18:05
лmao круговой ipo выглядит как управляющая приманка... слабые маржи, но строят рвы? smh классическая ловушка
Посмотреть ОригиналОтветить0
SnapshotDayLaborer
· 08-12 18:05
Сначала медленно, потом быстро, тоже нормально, в 2025 году будет всё стабильно.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ApyWhisperer
· 08-12 17:58
Низкая прибыль, высокая Соответствие, выдерживает одиночество
Анализ IPO Circle: высокий потенциал роста за низкой процентной ставкой
Интерпретация IPO Circle: рост за низкой процентной ставкой
Выход Circle на фондовый рынок совпадает с моментом ускоренной очистки в индустрии, за этим скрывается на первый взгляд противоречивая, но полная воображения история: чистая рентабельность постоянно снижается, но все еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, у Circle высокая прозрачность, сильная соблюдаемость нормативов и стабильные резервные доходы; с другой стороны, его рентабельность выглядит относительно "умеренной", чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9.3%. Эта на первый взгляд "низкая эффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высокой процентной ставки и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую нормативам инфраструктуру стабильных монет, а его прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет подробно проанализирован путь Circle к上市 за семь лет, от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже понять его "потенциал роста и капитализацию за низкой рентабельностью".
1. Семилетний марафон上市: история эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальная миграция трех попыток капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать живым образцом динамической игры между крипто-компаниями и регулирующими рамками. Первый IPO в 2018 году произошел в период неясности в отношении атрибутов криптовалют со стороны SEC США. В то время компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" путем приобретения одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регулирующих органов в соблюдении норм бизнеса биржи, а также внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило хрупкость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году выявили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с какой-либо компанией позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, вопросы регуляторов по учету стабильных монет по существу затрагивают суть дела, требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал компании завершить ключевую трансформацию: отделение неосновных активов и установление стратегии "стабильные монеты как услуга" в качестве основного направления. С этого момента и до сегодня Circle активно инвестирует в построение соответствия USDC и активно подает заявки на получение регулирующих лицензий в различных странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований по раскрытию информации, но и прохождения аудита внутреннего контроля. Примечательно, что в соответствующих документах впервые подробно раскрыт механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% распределены через фонды одной управляющей компании на основании соглашений о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную нормативную базу с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны объединились в альянсе для сотрудничества. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок по модели "выход технологии за обмен流量". Согласно открытым документам Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов, также было пересмотрено соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущие условия соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции (, в которой упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% доходов от резервов ), при этом пропорция распределения связана с объемом USDC, предоставленным этой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая 20% долей поставок, получила около 55% доходов от резервов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и собственности
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничены только наличными остатками на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает в себя казначейские облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашения о репо с казначейскими облигациями США на ночь. Средневзвешенный срок погашения активов в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок жизни в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам, поданным в регулирующие органы, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру капитала:
Данная структура акционерного капитала нацелена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая команде руководителей контроль над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и институтов
В открытых документах раскрыто, что команда руководства владеет значительным количеством акций, при этом несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С множественности к единственности: с 2022 по 2024 год общий доход Circle вырастет с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиардов долларов, с совокупным годовым темпом роста 47.5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля доходов увеличилась с 95.3% в 2022 году до 99.1% в 2024 году. Это увеличение концентрации демонстрирует успешное воплощение стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Расходы на распределение резко увеличиваются, сжимая валовую прибыль: Расходы Circle на распределение и транзакции значительно возросли за три года, увеличившись с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, рост составил 253%. Эти расходы в основном связаны с выпуском, выкупом и расходами на систему расчетов и платежей USDC, и по мере увеличения объема обращения USDC эти расходы растут жестко.
Из-за того, что такие затраты не могут быть существенно сокращены, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что их модель стабильной монеты ToB, хотя и обладает преимуществом масштаба, будет сталкиваться с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыльность восстановилась, но рост замедляется: Circle официально восстановила прибыльность в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность — 18,45%. Хотя в 2024 году прибыльная тенденция продолжается, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101,251,000 долларов, а с учетом 54,416,000 долларов неоперационной прибыли, чистая прибыль составляет 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность уже снизилась до 9,28%, что на около половину меньше в годовом исчислении.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания вложит в общие административные расходы целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это третий год подряд рост. В сочетании с ее публично раскрытой информацией, эти расходы в основном идут на подачу заявок на лицензии, аудит, расширение команды юридической и комплаенс-экспертизы по всему миру, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритет соблюдения норм".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно поддержал прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако высокая зависимость от доходной структуры, основанной на разнице процентных ставок по американским облигациям и объеме торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC, это напрямую ударит по их прибыльности. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыль, найдя более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в дефектах бизнес-модели: когда свойства USDC как "кроссчейнового актива" усиливаются (2024 год объемом цепочечных транзакций в 20 триллионов долларов ), его денежный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционной банковской системы.
3.3 низкая процентная ставка за рост потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с предыдущим годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Согласно данным, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая только другой стабильной монете с капитализацией 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года рыночная доля USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов очень чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие комиссии, выплачиваемые какой-то торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с другой торговой платформой потребовало единовременных затрат в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить объем поставок USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиента значительно снизилась по сравнению с предыдущими показателями. С учетом публичных документов, касающихся планов сотрудничества Circle с данной торговой платформой, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицитность рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E колеблется между 20 и 25x. Это похоже на то, что отражает рынок в его «низком росте и стабильной прибыли», однако эта оценочная система еще не учла ценность дефицита как единственного истинного стабильного токена на американском фондовом рынке. Единственный объект в сегменте обычно пользуется оценочным премиумом, но Circle этого не учла. В то же время, если законопроект о стабильных монетах будет успешно реализован, эмитенты за границей должны будут значительно изменить структуру резервов, тогда как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что создаст «конечные дивиденды от арбитража регулирования». Соответствующие изменения в политике могут значительно увеличить долю рынка USDC.
Рыночная капитализация стейблов по сравнению с биткойном демонстрирует устойчивость: рыночная капитализация стейблов может оставаться относительно стабильной во время значительного падения цен на биткойн, показывая